中欧添瑞债券A(026204) - 基金投资策略和运作

从国内宏观基本面看，一季度企业盈利逐步企稳并呈现一定修复。由于一季度宏观景气具备较好的扩散性，权益市场在1-2月同步表现为风险偏好抬升，多行业、多风格普涨。进入二季度，宏观环境出现两个边际变化。一是外部冲击。自3月起的美伊战争推动油价中枢显著上移，并对全球需求形成一定压制，国内难以完全免疫。从我们自下而上跟踪的盈利数据看，4月以来企业部门盈利、特别是非科技类行业，同时承受需求走弱与上游成本抬升的双向挤压，一季度盈利边际改善的趋势被打断，重新转弱。二是政策节奏。在海外地缘冲突升温的背景下，出于为外部冲击预留对冲空间的考虑，总量政策力度在二季度有所收敛，这对期内下游需求与企业盈利同样构成阶段性影响。往后看，随着美伊战争渐趋收口、上游能源价格逐步回落，叠加下半年政策力度有望回升、逆周期对冲加强，企业盈利压力预计将逐步缓释。我们认为这促使权益风格由极致分化向相对均衡的方向回归。纯债方面，一季度初期受股票与商品情绪高涨拖累，债券尤其是利率债及高弹性品种出现急跌；此后在资金面宽松与机构年初配置力量的共同驱动下，走出一轮陡峭化修复，短端下行幅度大于长端，品种利差、信用利差、城投利差均有不同程度压缩。二季度牛市延续，收益率季内震荡下行、临近季末小幅回调；资金面充裕是债市走强的核心动力，同时社融与信贷同步走弱、信用扩张明显放缓，各期限收益率均较大幅度回落，期限利差、信用利差、品种利差同步压缩。  组合成立于3月中旬，二季度处于建仓期，结合目标风险特征和市场波动变化进行投资操作。根据宏观场景的切换和行业景气度的变化，权益部分进行了一定的风格轮动，并在纯债上进行了适度的交易。总体来看获得了一定的绝对收益回报。