大摩添益债券A(025977) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大摩添益债券A025977.jj摩根士丹利添益债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 上半年本产品维持较为积极的纯债底仓配置，并寻找久期资产结构性机会。在权益资产投资上，致力于筛选下行风险较小、同时具备未来盈利与估值提升潜力的投资标的，力争实现稳定、可重复的长期合理回报。价值风格的弱势，反而为我们择优布局提供了更多机会，故本产品适度提升了权益资产仓位，并通过量化方法构建了持仓充分分散的投资组合。
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。 权益方面，市场短期内的风格分化和“新老”资产估值体系的对立是人工智能科技变革早期阶段的特殊现象，并不能成为长期视角下的常态。人工智能有望演变为一轮长达二十年时间维度的科技革命。当前，AI产业发展仍处于早期阶段，不同行业的受益程度存在差异，大致将沿着"AI硬件→AI应用→新业态与新技术→新AI硬件→新AI应用"的路径逐次递进、循环往复。在AI技术的推动下，人类生产力将得到极大解放，技术也必将赋能实体经济的各行各业。一些传统行业的优质企业，用数十年构筑的深厚壁垒，不会因AI技术的到来而轰然倒塌。相反，它们更可能借助AI的大规模应用，持续提升经营效率、改善客户服务质量、拓宽经营范围与目标客群，从而塑造更为强大的产品服务生态与商业壁垒。在人工智能大时代，投资机会必然是多元的，由AI硬件向AI应用扩散的趋势终将到来。 尽管人工智能构成了这个时代极为宏大的叙事，但当前全球宏观环境仍面临诸多不确定性。首先，除中国外，全球主要经济体普遍深受通胀困扰，全球性通胀或将在较长时间内持续存在。持续的通胀不仅损害生产者与消费者利益，还可能诱发严重的债务危机，对债务负担沉重且产业结构未能升级的经济体而言，无疑是雪上加霜。其次，地缘政治环境持续恶化，产业链的安全与稳定日益成为核心关切，并在全球资本流动中扮演关键角色。总体来看，中国市场具备更强的确定性，人工智能技术始终行驶在发展快车道上，中国资产的投资价值正在逐步凸显。
大摩添益债券A025977.jj摩根士丹利添益债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度债市在“股债跷跷板”、地缘冲突与通胀预期的多重拉扯下，市场整体呈现“先下后上、长短端分化”的震荡格局。一季度10年期国债收益率在 1.78%–1.90% 区间呈“N型”震荡，季末收于1.82%附近。市场最显著的特征是收益率曲线陡峭化：短端受益于资金宽松表现强势， 1年期国债收益率下降约9BP，长端则受制于风险偏好与通胀预期，超长端30年期国债收益率逆势上行8BP。信用债方面，各等级信用利差普遍收窄，中低等级收窄幅度更大。 基本面而言，一季度经济开局良好。生产端走强且投资增速转正，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点；固定资产投资同比增长1.8%（扣除房地产开发投资后增长5.2%）。外贸强劲，货物进出口总额同比增长18.3%，较去年12月加快13.4个百分点。内需仍然偏弱，乘用车销量同比仍下跌（跌幅收窄），楼市成交距离全面回暖仍有差距，但一线城市二手房成交面积有边际向好迹象，但是不排除是季节性。PMI回升，3月制造业PMI重回扩张区间，EPMI指数环比大幅走强。 政策面上，货币政策保持适度宽松，央行在1月实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率25个基点，增加支农支小再贷款额度5000亿元。央行货币政策委员会一季度例会强调“继续实施适度宽松的货币政策”，保持流动性充裕，促进经济稳定增长和物价合理回升。财政政策维持平稳，2026年赤字率维持在4%，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元。超长期特别国债1.3万亿元和地方专项债4.4万亿元均与去年持平。 资金面上维持宽松，一季度央行逆回购净投放1.08万亿元，MLF净投放2100亿元。3月买断式逆回购出现净回笼，但流动性整体充裕。除1月因税期、月末及春节等季节性因素导致资金利率阶段性波动上行外，DR007和R007整体处于相对低位。DR007均值在1.475%，和2025年四季度相当。 总结而言一季度债券市场在多重因素交织下呈现震荡分化格局：经济基本面开局良好但内需仍弱，为债市提供基本面支撑；地缘政治冲突（美伊局势）成为重要扰动因素，通过油价推升通胀预期压制长端表现；货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧。最终市场呈现“短强长弱、曲线陡峭”的特征，信用利差普遍收窄。展望二季度，曲线陡峭化形态可能延续，长端的扰动有很大不确定性，在外部不确定性下短端央行呵护预期较强。 一季度本产品聚焦中短信用债票息价值，并随着净值累积逐步建仓权益资产。