前海联合弘利债券C(025976) - 基金投资策略和运作

2026 年第一季度，国内经济呈现温和复苏态势。固定资产投资增速保持稳定，消费市场逐步回暖，出口具备较强韧性。通胀低位小幅回升，PPI 同比降幅有所收窄。债市整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化；信用债及中短久期利率债收益率稳步下行，超长端利率债收益率震荡上行。债市核心定价逻辑由年初的 “宽松预期”，逐步转向 “经济韧性 + 通胀扰动 + 外部冲击 + 货币政策定力”。年初权益市场走强、风险偏好抬升，叠加债市供给冲击扰动，10 年期国债收益率上行至 1.9% 附近，30 年期国债收益率上行至 2.335% 附近。后续央行持续释放宽松信号，市场宽松预期升温，叠加配置资金进场，债券收益率重回下行通道，10 年期国债收益率回落至 1.78% 附近，30 年期国债收益率下行至 2.22%。春节后，1—2 月国内经济数据超预期，海外地缘冲突引发原油价格大幅上涨，进一步推升通胀预期，利率债收益率再度上行。但受资金面持续宽松支撑，信用债与中短端利率债表现相对稳健，30 年期国债收益率回升至 1 月高点附近。季末，跨季资金利率维持低位，市场提前博弈二季度资金面宽松，债券收益率再度下行。（数据来源：Wind） 报告期内，本基金于年初积极配置、适度拉长组合久期；同时结合产品规模特征，整体维持偏低杠杆水平，保障产品流动性并控制组合回撤。

回顾2025年，上半年，债市表现整体偏弱。由于2024年年底启动的债券牛市，在1月上旬进入尾声，春节过后资金面超预期持续偏紧，市场对货币宽松的预期开始修正，一季度债市经历了一波较长时间的调整。进入二季度，债市受外部事件影响较大，呈现震荡市特征。四月初对等关税事件冲击债市快速探底，五月长假过后中美宣布将在瑞士会晤，降准降息操作落地但降息整体幅度不大，长端对于货币宽松定价充分，而短端受资金中枢下台阶的带动收益率曲线陡峭化。随后一周5月12日公布了中美日内瓦经贸会谈成果，双方大幅调降对等关税税率，国债活跃券单日又大幅上行。下半年，债市整体仍处于逆风期，三季度在基本面预期好转，外部环境缓和以及“反内卷”带来的权益市场风险偏好持续加强的大背景下，债市回调明显，“看股做债”成为债市主逻辑。四季度债市在中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及公募基金销售费用新规预期扰动十年期国债收益率围绕1.83%附近窄震荡。10月份潘行长在金融街论坛表示目前债市整体运行良好，央行重启国债买卖；海外方面，美联储也如期降息，债市整体环境有所改善，带动月末十年国债收益率向下突破1.80%。11-12月，在央行重启买债利好兑现后，债市归于平静。后在公募基金销售费用新规消息不断和市场风险偏好好转的扰动下，叠加市场对债市中期不乐观和对短期“固收+”基金的赎回担忧，收益率曲线开始熊陡。12月交易扰动明显增加，市场情绪较为脆弱，一方面商品和股市表现强势，风险偏好增加，对债市形成一定压制；另一方面，市场对明年长债的供求关系有所担忧，造成超长债在月末调整较多。（数据来源：WIND）综合来看，由于过往债市交易过多透支降息预期，2025年债市整体是预期修正回归的过程。报告期内，本基金持仓以利率债、高等级信用债等高流动性固收资产为核心。面对债市收益率整体上行的市场格局，组合灵活运用久期调整与波段操作策略：在债市调整阶段及时降低仓位、缩短久期，严格管控组合回撤；当收益率上行至合意区间后，积极在利率曲线上挖掘凸性机会，并布局具备票息优势的短端信用债，搭建起具备收益竞争力的投资组合。