国联汇富债券A(025896) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，我国经济在复杂严峻的外部环境中保持了总体平稳、向新向优的发展态势，经济运行呈现"总量平稳、结构分化"的特征。上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，增速虽有所回落，但经济稳定运行的基本面没有改变。生产端保持较强韧性，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月当月增长5.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.3%，显著高于整体工业增速，新质生产力加速培育，成为拉动工业增长的核心引擎。内需方面，有效需求不足的矛盾进一步凸显。上半年全国固定资产投资同比下降5.7%，各分项全面承压：制造业投资同比下降1.2%，基建投资同比下降2.4%，房地产开发投资同比下降18.0%，商品房销售面积和销售额延续下降态势，房地产市场仍处于深度调整期。消费恢复偏缓，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月当月增长1.0%，居民消费信心和能力有待提升。外需表现强劲，上半年货物进出口总额25.47万亿元，同比增长16.9%，出口延续高位增长，成为支撑经济增长的重要力量。通胀环境总体温和，上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，物价保持平稳；PPI同比上涨1.5%，由一季度的下降0.6%转为上涨，工业品价格温和回升。金融数据方面，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，两项指标继续高于名义GDP增速。货币政策保持适度宽松基调，央行综合运用MLF超额续做、买断式逆回购、创设隔夜逆回购工具等手段灵活调节流动性，并于6月陆家嘴论坛将利率走廊区间收窄至[1.15%,1.65%]，社会综合融资成本处于历史较低水平，金融对实体经济的支持力度不减。报告期内，债券市场走出超预期上涨行情，整体呈震荡走强态势。春节前，资金面平稳偏松叠加内需偏弱，配置盘提前入场推动债市"开门红"，收益率稳步下行，1月中旬央行下调再贷款再贴现利率进一步提振市场情绪。2月末至3月，美伊冲突爆发推升原油价格和通胀预期，长端收益率阶段性反弹，但中短端在资金面宽松支撑下持续下行，曲线陡峭化。4月至5月，资金利率中枢快速下行、定开债基集中到期释放大量再配置需求，"资产荒"逻辑显著强化，债市加速走强，10年期国债从1.82%附近一路下行逼近1.70%；期间央行买断式逆回购大额净回笼及社零转负等数据交替扰动，但未改下行趋势。6月，多头拥挤叠加季末资金收敛，收益率下行受阻，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。整体来看，上半年信用债表现略优于利率债。利率债方面，1-10年期国债下行约10-20BP，30年期国债下行3BP，曲线明显陡峭化，1-10年期政金债下行约20-27BP，表现优于同期限国债；信用债方面，以中高等级短融中票为例，各期限下行约22-33BP。报告期内，本基金以中短久期、中高等级信用债配置为主，严控信用风险，积极调整组合杠杆和久期水平，努力获取稳定的票息收益，并根据市场变化积极把握波段交易机会。

2026年一季度，中国经济开局稳健。生产端增长平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.1%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产开发端投资意愿持续低迷。销售端温和增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。外贸表现强劲，1-2月进出口总额同比增长18.4%，外需韧性持续。通胀方面，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，消费价格温和回升；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，连续两个月环比上涨。货币政策方面，市场资金面保持宽松，2月M2同比增长9.0%，显示市场流动性仍然充裕，货币政策继续支持实体经济恢复。报告期内，债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈现高位震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，而后随着权益降温、央行持续释放宽松信号，市场对降息预期升温，债市修复长端收益率下行；2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，短端债市回落；随后的原油暴涨导致通胀担忧骤然升温，长端收益率上行，中短端在同业利率调降预期及资金面宽松的支撑下持续下行，最终期限分化进一步加剧，收益率曲线呈陡峭化特征。整体来看，一季度信用债表现优于利率债。利率债方面，短端表现好于长端，1-5年期下行约12BP，10年期下行3-5BP，30年期上行8BP；信用债方面，以高等级短融中票为例，1-5年期下行13-17BP。报告期内，本基金以中短久期、中高等级信用债配置为主。根据市场变化动态优化组合的持仓结构，积极调整组合杠杆和久期水平。

2025年，中国经济在政策支持与内生修复的推动下实现温和复苏，经济运行延续“总量稳、结构优、韧性强”的特征。全年GDP按不变价格计算同比增长5.0%，分季度看，一季度至四季度增速依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，呈现“前高后稳”态势，显示出经济运行的连续性和稳定性。工业经济总体保持稳定增长态势，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业增加值同比增长9.2%，高技术制造业增长9.4%，均显著高于全国工业平均水平。内需方面，全年固定资产投资同比下降3.8%，投资整体承压，但结构优化与新动能投资持续发力，呈现“总量收缩、结构分化、动能转换”显著特征，其中制造业投资增长0.6%，基础设施投资下降2.2%，房地产开发投资下降17.2%。新建商品房销售面积和销售额持续下降，房地产市场持续出清。全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，持续发挥经济主引擎作用。外贸展现出强劲韧性，进出口总额同比增长3.8%。通胀方面，全年CPI同比上涨0.8%，实现由负转正的温和回升，核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比下降2.6%，但自2025年7月“反内卷”政策落地后，PPI环比连续5个月回升，显示工业品价格底部企稳。货币政策方面，央行货币政策坚持“适度宽松”基调，灵活运用多种工具，如降准、MLF操作、买断式逆回购等，全年总体保持流动性合理充裕。金融数据方面，全年M2同比增长8.5%，社会融资规模同比增长8.3%，为实体经济提供了充足流动性。2025年债券收益率在低位震荡调整。年初，受市场对货币宽松政策的过度预期影响，债市行情出现“抢跑”现象，收益率快速下行，引发了监管层面对于利率风险的再次关注，与此同时，央行自1月份起暂停了公开市场国债买入操作。随后，受资金面持续收紧、市场风险偏好抬升以及止损盘恐慌性抛售等因素共同作用，市场经历剧烈波动。3月中旬之后，随着央行开始呵护资金面，叠加4月3日“关税事件”突发冲击，市场风险偏好回落，推动债市快速走强，10年期国债收益率单日下行超7BP，信用债市场亦受到明显提振。5-6月，受关税政策反复扰动，多空因素交织，市场情绪波动加剧，利率债于低位震荡；而信用债在旺盛配置需求支撑下表现强势，收益率持续下行且利差显著收窄。下半年收益率曲线呈现陡峭化特征，债券市场呈现出震荡走弱的态势，主要受到多重利空因素的共同压制。反内卷政策的出台引发了市场对宏观经济预期的变化，同时股市走强提升了投资者的风险偏好，资金加速从债市流向股市，叠加“公募基金费率新规”的出台，债基赎回恐慌情绪不断升级，进一步加剧了债市的弱势局面。整体来看，全年信用债表现好于利率债，短端表现好于长端。利率债方面，以国债为例，1年期上行25BP，3-10年期上行17-20BP左右，30年期上行35BP；信用债方面，以高等级短融中票为例，1年期基本与年初收益水平持平，3-5年期上行7-15BP左右。报告期内，本基金以中短久期中高等级信用债和利率债配置为主。根据市场变化动态优化组合的持仓结构，充分挖掘收益率曲线结构上的定价机会，积极调整组合杠杆和久期水平。