南方中证港股通科技ETF发起联接A(025503) - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场经历了显著的风格切换与表现分化，整体呈现“先抑后扬，结构分化”的格局，期内表现可谓“得AI者得天下”，后半程AI科技主线显著强于非AI的“K型分化”明显。期内港股表现差强人意，恒生指数-10.73%、港股通科技指数-15.77%、港元中间价-3.84%，综合看，中证港股通科技人民币中间价指数-19.00%。一季度方面，头部消费平台公司内卷式竞争破坏其估值逻辑，市场担忧头部互联网公司跟进AI技术不及预期，港股市场IPO活跃募资金额远超其余市场导致流动性不足担忧，以及美伊冲突爆发以来因未来通胀预期上行引发的市场对美联储年内降息预期落空等。二季度方面，港股和港股通科技指数跑输A股的主要原因或可归结为三重因素叠加：分子端权重股盈利集中下修、分母端美元与美债构成离岸市场双重约束、微观交易层面港股解禁与IPO供给压力并存。深层次地，AI硬件含量的结构性差异，是港股A股科技指数表现分化的根本原因。港股通科技指数覆盖通信、互联网、医药生物、电子、半导体、新能源、航空航天与国防等方向，权重覆盖维度，互联网平台、消费服务类公司、汽车占较大权重，对宏观经济冷暖、居民消费意愿、物流营销成本高度敏感，即与内需相关度更高的港股泛科技指数，相较A股受益本轮算力浪潮较少。港股科技股中偏“硬”的品种如电子、半导体表现强势，而以互联网平台、软件企业为主的“软科技”大幅承压，“一推一拉”使得指数整体表现平淡。本期末，港股通科技指数PE TTM为24.63倍，处于过去十年以来40.12%较低分位数水平，作为对比，A股代表AI硬科技的科创50指数PE TTM 231.65倍、处于过去十年以来99.70%最高分位水平，港股通科技指数横向对比也显著低于全球主要权益市场其他科技指数的分位数水平。本基金为跟踪中证港股通科技指数的ETF联接基金，力求为场外投资者提供投资港股通科技的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

报告期内，中证港股通科技人民币中间价指数下跌13.10%。一季度港股科技板块继续走弱，表现明显弱于A股。下跌的原因是多方面的，包括：部分头部公司内卷式竞争破坏其估值逻辑；市场担忧头部互联网公司跟进AI技术不及预期；港股市场IPO活跃募资金额远超其余市场，市场担心流动性不足；以及美国、以色列对伊朗战事爆发以来因未来通胀预期上行引发的市场对美联储年内降息预期落空等。但我们同样注意到，港股科技板块积极的因素正在酝酿。3月相关机构约谈三大外卖平台，表明监管将继续综合运用各类措施着力防治平台经济等领域“内卷式”竞争。同时，当前港股科技类资产的估值全球来看处于相对低位，港股科技资产有较大配置吸引力，左侧布局的窗口或已开启。短期看，二季度仍需密切关注外部风险因素缓和的时点和节奏，风险因素缓解是市场最为直接的潜在上行动力之一，但可预测性相对较差。2026年为“十五五”规划开局年，科技仍然是中长期的市场主线，港股通科技指数存在估值修复空间，预计将为指数表现提供支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：报告期内，大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们完成了基金的建仓与调仓，事前我们制定了详细的建仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。