中欧优利债券C(025306) - 基金投资策略和运作

2026年一季度权益市场先涨后跌，指数整体收平，波动相比去年四季度有所增加。今年一季度市场的走势分为两段，1-2月依然沿着景气方向来演绎，其中以科技和有色为代表，市场对于有边际变化，或者景气趋势持续的方向会更加青睐，整体还是趋势思维。但从3月开始，海外地缘局势的变化逐渐成为新的影响因素，一定程度打破了此前市场的逻辑演绎。一方面，全球的风险偏好受到压制，高估值的板块普遍受到影响；另一方面，油价和通胀预期的上行，对于很多行业都有直接或间接的影响，也会改变行业内部景气度的排序。  展望二季度，我们认为海外地缘局势对市场边际影响最大的阶段，可能已经过去了。市场有望带来修复性交易机会。但如果视角看长一些，我们需要思考的是，如果能源价格长期在偏高位置震荡，全球能源格局、甚至供应链格局也相应重塑，那么对于资本市场会有哪些深远的影响。其中会有一些行业是深度受益的，这可能会是下一轮的主线；也会有一些行业是相对脱敏、有独立逻辑的，也值得关注；而那些最终会受损的板块则是需要规避的。因此二季度除了关注市场的交易机会外，对于地缘局势变革下，很多行业变化的思考是更重要的。  转债方面，一季度估值先上后下，整体回到四季度末的水平。今年我们观察到转债市场有两点变化，一是小节奏上相比正股体现出一些领先性，可能是估值高位后，转债的交易资金越来越多，开始对权益的二阶导体现出敏感性。二是转债delta有一定的放大，尤其在某些阶段，转债的波动率甚至会高于正股。这两点都指向转债资产越来越偏向交易属性，其原有的一些优势，例如低波、高夏普等在逐渐丧失，配置价值也在让位于交易价值。  操作方面，组合一季度权益和转债仓位都略有下降，在市场高波动的阶段尽量降低风险敞口。板块上则更加均衡化，一季度主要减仓了周期（有色、化工等），加仓了医药、新能源等方向。二季度我们认为市场有望出现新的窗口期，因此在合适的时点或会考虑重新提高权益敞口。

2025年A股市场表现亮眼，科技成长与周期资源成为全年的投资主线，各板块间分化明显，市场结构性走强。例如，依托于AI算力、半导体复苏与国产替代等热门主题，通信、电子、计算机三大行业持续走强。此外，电力设备和机械设备板块也受到市场主力的追捧。主要表现在新能源装机、人形机器人及高端制造升级等方面。传统行业则表现偏弱。房地产仍然在风险出清的阶段，整体表现上低位震荡。金融和公用事业行业在高股息逻辑的支撑下表现较为平稳，但由于并非主线逻辑，弹性仍显不足。消费、煤炭等行业则在产业政策的博弈和出台中震荡调整。整体而言，2025年市场上涨动力强劲，尤其是在科技成长相关的主线行业中，市场伴随产业政策与技术迭代的逻辑，震荡上行。  债券市场整体表现相对低迷。一方面，受超长期特别国债与地方政府债大幅放量供给影响，超长端利率债波动加大，收益率震荡上行；另一方面，信用债表现相对平稳。在化债政策推进下，城投债发行节奏放缓，风险逐步收敛，短久期票息资产受到市场青睐。横向对比来看，债券资产夏普比率明显回落，市场风险偏好逐步抬升，资金配置更倾向于高景气赛道与确定性较强的资产。  从组合管理角度看，随着国内经济新旧动能转换与新质生产力加快发展，A股市场处在结构性估值重塑的过渡期。对于债券市场而言，在当前环境下，单纯票息策略需向期限凸点、品种溢价等方向优化升级，品种与个券选择更趋精细化。在此基础上，组合坚持以大盘风格作为底仓配置，重点把握顺周期资产、内需等结构性机会。在兼顾高股息资产防御价值的同时，适度增配科技成长股以提升组合进攻弹性。聚焦政策支持明确、具备长期成长逻辑的领域，灵活调整科技成长与顺周期板块的配置比例。