天弘匠心回报债券A(025092) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘匠心回报债券A025092.jj天弘匠心回报债券型证券投资基金2026年中期报告 
上半年市场结构性波动剧烈，几经起伏，对我们的业绩也形成了比较大的压力，在5月份以后产品经历了一些回撤。我们看到：1、科技板块是今年市场的主线，市场给予较高的期望和慷慨的估值，但另一方面科技股的波动也在加大，判断的难度在上升。从稳健性角度出发，我们缩减了在科技股上的头寸。2、传统板块今年整体受到较大的压力，我们认为相比于基本面，这种压力在流动性上体现得更加明显。比如我们配置的一些价值成长的行业和标的，在5月份以后回调较多，更多体现为流动性的缺乏。对于回调的原因，我们思考以后认为：价值成长板块的公司，具有一定的成长性，但可能短期景气度的体现并不如科技板块那么直接，需要在较长的周期才能兑现其成长价值。而今年的行情，科技股给予投资者强大的短期景气度，投资者不再愿意等待长周期兑现的价值成长板块，形成了阶段性的预期真空期，投资者选择用脚投票，股价呈现跷跷板效应。我们也在反思自身的投资体系是否正确，在反思的过程中我们阶段性降低了仓位，希望做一些重新思考，在思考完成后，我们再将仓位提升，同时调整组合结构。
我们认为深度价值和价值成长的标的，在K型经济的分化下，估值已经达到极端水平。在这种情况下，对于我们这种偏左侧买入价值成长公司的投资者，我们认为目前的机会有可能是更多了，而不是更少了。我们看到很多具有成长性的公司，虽然成长性可能没有科技那么高，但目前的估值被压低到历史很低的水平，如果不考虑市场的结构性特征，这些公司目前可能是一个比较好的长期介入位置。但对于短期而言，在市场的极致结构下，对于这类公司的价格特征，可能也难以给予明确的判断，所以我们倾向于采用择低位逐渐加仓的方式，希望通过这种方式实现净值的稳步回升。我们假设，若流动性能够再平衡，不再像过去两个月那样极端，且传统公司流动性改善，则估值再平衡和成长性重估有可能发生。另外，因为传统公司经历了普遍的回调，目前我们将目光放得更宽，行业角度会考虑更加均衡，继续寻找估值低同时具有成长性的价值成长公司。
天弘匠心回报债券A025092.jj天弘匠心回报债券型证券投资基金2026年第一季度报告
整体上，在国际政治格局波动期间，我们减少了一部分高风险偏好的仓位，增加了少量对冲性仓位，以降低组合波动。我们认为市场的调整，主要是由此前较高的风险偏好和外部扰动共同作用导致的估值调整。过去几年，市场也经历过多次较大扰动，带来资产价格的波动。但总体上，我们维持此前观点，认为内部风险不大，扰动更多来自全球市场波动。持仓结构上，我们做了一些调整：周期成长部分：我们的观点与此前一致，认为目前内需处于磨底过程，同时二手房销量数据也小幅增强了这一判断，适合进行左侧布局，如传统制造业、建材家居、服务性消费、交通运输等。另外，从周期模型角度来看，我们认为目前中下游行业可能处于下一轮周期起点，已有部分公司和子行业在报表端开始展现出景气度触底回升、供给侧改善的迹象。因此我们认为，从中期视角看，周期底部品种值得重视，可左侧布局长期具备竞争优势与成长性的标的。产业趋势成长部分：目前处于右侧阶段，我们保留了处于“进行时”的行业。虽然短期仍可能存在波动，但我们认为其中长期上行趋势依然值得期待，如新能源、军工、国产算力等行业。其中，对短期波动较大的部分细分子行业或个股，我们降低了风险偏好暴露，主要基于组合回撤控制目标，以降低组合波动率。此外，由于市场短期回调幅度较大，我们开始着手增配一些已下跌至长期中枢下方、短期景气度虽不清晰但中长期竞争优势明确的标的。总体上，我们认为市场短期消化了部分过高的风险偏好，资产价格正处于回调整固阶段，当前是重新审视和优化组合结构、布局后续具备良好风险收益比资产的时期。