中金恒瑞债券A(024707) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球宏观环境呈现外弱内稳的特征，海外经济动能放缓，地缘政治与经贸摩擦频发，主要经济体的通胀路径及货币政策调整方向存在不确定性；国内经济总体平稳且高质量发展成效显现，但仍面临内需不足及外部冲击等结构性挑战。货币政策层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，尤其在春节等关键时点通过充足的政策工具投放，维持市场资金面的整体平稳。　　市场层面，债券市场年初以来收益率曲线呈现显著陡峭化走势：短端品种在流动性充裕及同业活期存款利率调降预期的支撑下，存单利率降至阶段性新低；长端利率则受制于权益及商品市场风险偏好回升、长债供需格局担忧以及通胀预期扰动，走势整体维持震荡。信用债市场方面，在供给不足、配置需求旺盛及摊余成本法债基集中开放等多重因素共振下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债及国开债到期收益率较2025年末普遍下行，其中1年期品种分别下行12BPs和11BPs，3年期分别下行7BPs和13BPs，5年期分别下行9BPs和13BPs，10年期分别下行3BPs和6BPs；一季度，中债-综合财富（总值）指数累计上涨0.83%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债和利率债等品种为主要投资标的，以票息持有策略为主，并根据债券市场的波动适度调节久期与杠杆水平，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年，在全球经济环境复杂严峻的背景下，中国经济保持稳健运行，全年国内生产总值（GDP）同比增长5.0%。物价水平总体保持稳定，居民消费价格指数（CPI）同比上涨约1.5%，处于温和区间。宏观政策方面，中国人民银行通过下调存款准备金率、政策利率及灵活运用多种流动性管理工具，保持银行体系流动性合理充裕，有效推动社会综合融资成本稳中有降。财政政策加力提效，通过增发特别国债支持国家重大战略实施与重点领域能力建设，并安排地方政府再融资专项债券，助力化解存量隐性债务、补充地方财力，推动多地实现隐性债务清零，为增强经济发展内生动力、促进经济平稳健康运行提供了有力支撑。　　整体来看，报告期内债券市场在国内外多重因素共同作用下呈现结构分化特征。利率债方面，全年收益率曲线整体呈现波动上行态势，久期策略贡献相对有限。截至2025年12月31日，1年期及10年期国债收益率较上年末分别上行25BP和17BP，至1.34%和1.85%；1年期及10年期政策性金融债（国开债）收益率较上年末分别上行34BP和27BP，至1.55%和2.00%（上述收益率已考虑税收影响）。信用债方面，在资金面整体维持合理充裕、机构配置需求旺盛等因素驱动下，多数品种信用利差有所压缩。截至期末，1年期隐含评级AA+中短期票据估值收益率为1.77%，与上年末持平，其与同期限利率债的信用利差收窄约36BP。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债和利率债等品种为主要投资标的，以票息持有策略为主，并根据债券市场的波动适度调节久期与杠杆水平，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪，债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债和利率债等品种为主要投资标的，以票息持有策略为主，并根据债券市场的波动适度调节久期与杠杆水平，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年上半年，在复杂多变的外部环境下，出口保持较好增势，居民消费需求在国内政策支持下稳步回升，信贷温和回暖。同期国内房地产市场修复相对有限，工业品价格低位运行，企业扩产意愿有待提振，内生动能仍有提升空间。　　货币政策方面，5月央行实施了降准降息操作，并于6月开展买断式逆回购操作，以及在缴税、月末、季末等关键时点加大公开市场操作（OMO）力度，有效维护了银行间市场流动性的合理充裕。　　债券市场方面，尽管市场风险偏好有所回升，但由于中美贸易不确定性因素持续存在，叠加资金面阶段性收敛后又趋于宽松，上半年债券市场收益率先上后下，呈现宽幅震荡格局。截至上半年末，中债-新综合财富（总值）指数年初以来上涨1.05%。