万家多元价值混合发起式C(024677) - 基金投资策略和运作

回顾2025年全年的宏观经济，呈现前高后低的态势，整体经济仍然在温和复苏的通道之中。上半年实际GDP的增速较好，但是下半年由于宏观经济的内外部压力，导致经济增速呈现回落的态势。尽管全年实际GDP增速完成了5%的目标，但我们认为目前经济的主要矛盾仍然在于价格层面：也就是由于总需求不足导致的持续的价格层面的压力。具体表现在CPI全年在0%附近窄幅波动，PPI的增速全年下滑较多，全年GDP平减指数呈负增长态势。事实上，由于价格层面面临的压力，2025年全年名义GDP的增速仍然面临一定压力，名义GDP增速要慢于实际GDP的增速。尤其是下半年，反映消费端的社零增速和反映投资端的固定资产投资增速面临的压力都较大。我们认为，上市公司基本面的好坏与居民收入、政府税收和企业盈利这三个核心指标息息相关。而这三个指标都直接与名义GDP，特别是价格指标相关。所以，我们认为经济在名义和价格层面的压力仍然存在。通过我们对经济层面和政策的深度考察，我们预计经济再通胀将会是一场持久战。虽然截止目前已经持续了整整4个年头，未来宏观经济估计还会延续目前这种价格低位运行的态势。　　但是回顾国际经济的情况，则整体动荡纷繁或者是波诡云谲：4月份川普发起的贸易战一度给资本市场引起了非常大的波动，各种地缘冲突层出不穷，同时人们对美国债务可持续性的担忧在逐渐加深，对美元作为主要储备货币的地位的担忧也在逐步加深，另外就是AI这波科技浪潮也改变了经济的方方面面。所以反映到市场上就是贵金属出现非常大的涨幅，AI相关个股也实现了可观的涨幅。　　然而，经济形势是一方面，股票（A股和港股）走势是另外一方面。我们认为整个经济再通胀的过程对资本市场的走势都是极为友好的。回顾国内外典型国家的资本市场走势，比如美国的2009年-2015年或者日本的2013年-2022年，这种经济再通胀的过程，普遍都对应着资本市场的较大涨幅。所以，我们对未来资本市场的走势仍然谨慎乐观：也就是我们认为目前这种“经济较冷，股市较热”的态势未来仍然会持续很长一段时期。为什么经济再通胀的过程对资本市场是友好的，且对我国来说更加友好，这背后有着深刻的宏观背景和制度内涵：1）一方面我国的资本账户不开放，也就是在国内实体经济收益率走低，海量的现金类资产需要寻找新的投资去向，普遍面临资产荒的大背景下，我们的金融机构和企业实体无法像日本90年代那样通过投资海外来规避资产荒，这会导致我国的优质资产一定会受到极大关注，即资产荒的现象是普遍性的，优质的上市公司一定是当下环境下稀缺的投资方向；2）回顾我国的2021年年底开始的去杠杆进程与日本1991年的去杠杆进程，虽然后续两国的房地产走势大致相似，但是两者最大的差异在于资本市场的估值差异：当时日本的股市泡沫极大，而我国现在股市不仅没有泡沫，而且还大幅折价，这将进一步提高资本市场的投资吸引力；3）相比于日本和欧洲，我国拥有超大规模市场和足够的回旋余地，但是日本90年代那会面临通缩形势是没有这种条件的，这也是我们会出现Deepseek，雅下水电站这种现象，但是其他国家就几乎没有的原因。综上，我们认为目前这种“经济很冷，股市很热”预计将会持续一定的时间。　　在如上所述的宏观下，我们认为目前主要的投资方向为三个，而且预计还会继续持续：1）精选的优质的红利资产在资产荒的大背景下仍然是非常好的投资标的；2）反映新型科技方向的一些领域仍然面临非常好的投资机遇；3）全球定价的，同时反映美元债务深层矛盾和美元霸权松动相关的金、银和铜等大宗商品股票仍然是较好的投资方向。　　具体的说，我们认为如下几个行业值得我们重点关注，并且持续看好：　　1) 非银金融行业的前景向好，尤其是优质的财险公司。因为财险公司拥有优秀且稀缺的商业模式（负债端财险公司是唯一资金成本为负的金融公司，资产端受益于这几年股票和债券都表现较好，盈利能力非常好），非常好的竞争格局，同时财险成长性也较好。　　2）我们认为符合AI应用趋势的互联网公司发展趋势仍然较好，因为这些公司符合AI应用方向，且估值远远低于国际可比公司的互联网龙头企业；这些全球来看，都是非常优秀的公司，且仍然可以实现较好的增长，估值非常便宜。　　3) 我们认为受益于美元信用重估大周期背景下的贵金属和基本金属的相关类股票的趋势仍然较好，因为一方面受益于价格上涨，一方面受益于产量增长，呈现双击态势，另外从估值角度看仍然比较便宜。　　4）我们认为符合反内卷方向，且市场出清彻底，竞争结构较好的风电行业未来的发展趋势较好：风电行业经过多年的出清，现在竞争格局很好，在叠加国家反内卷的大形势下，行业逐步企稳回升。同时受益于“双海战略”，具备长期成长空间，同时估值目前仍然非常便宜。