大成中证全指自由现金流ETF发起式联接A(024616) - 基金投资策略和运作

上半年，国内经济整体运行平稳但"K型分化"特征比较突出。GDP累计同比增速4.7%，落于年度目标区间内，节奏为前高后低。结构上，外需强于内需、新兴经济强于传统经济的格局贯穿始终，出口持续高增与高新技术制造业景气扩张构成主要支撑项。截至6月30日，A股整体呈现“复合N型”走势，科技板块更是强势领涨。主要指数表现上，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，中证1000涨15.99%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。行业上（中信一级），电子、通信、建材涨幅居前；消费者服务、综合金融和综合表现萎靡。风格上，成长大幅占优。 　　报告期内，影响股票市场的核心变量可概括为：AI产业景气度、中东地缘冲突与全球通胀、美联储货币政策变化、中美外交关系，以及国内政策对科技资产的定向支撑。阶段表现上，一月至二月底，市场延续去年末上行趋势，情绪与流动性改善共振，科技与周期双主线领涨。2月28日美以联合打击伊朗，地缘风险骤升，霍尔木兹海峡航运严重受阻，油价推升，美联储释放偏鹰信号压缩降息空间。三月市场进入震荡调整阶段，高位资产调整尤为明显。四月上旬至五月中旬，先是美伊进入停火谈判窗口，尾部风险骤降，叠加AI硬件龙头一季报盈利高增兑现、DeepSeek V4发布及国产算力订单上修共振，行情从超跌修复演变为具有盈利支撑的趋势性上行；然后是特朗普访华，中美元首达成"建设性战略稳定关系"共识，风险偏好推升至阶段性峰值，上证指数一度创十年新高。五月中旬至六月上旬，在重大事件兑现后，部分资金获利了结。叠加美国通胀和就业数据预期，美联储新主席沃什鹰派立场强化等，全球流动性预期边际收紧。分母端持续压制叠加TMT筹码拥挤，市场转入存量博弈。六月中下旬，在特朗普宣布取消对伊空袭后，地缘风险溢价系统性消退，油价回落，传统能源与红利资产的支撑逻辑被抽空；陆家嘴论坛与央行六项定向措施对科技资产集中背书，AI算力板块共识度快速提升，资金从传统行业撤出转投科技，使得科技板块与红利资产之间形成近年极端的一次风格裂口。 　　本基金以大成中证全指自由现金流ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为中证全指自由现金流指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。在投资运作过程中，本基金将在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，决定采用一级市场申购赎回的方式或二级市场买卖的方式对目标ETF进行投资。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

一季度，A股市场先扬后抑，主要指数表现有所分化。收益方面，沪深300跌3.89%；中证500涨2.03%；中证1000涨0.32%；创业板指跌0.57%；科创50跌6.54%。行业上，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅较高；综合金融、非银行金融和消费者服务表现不佳。风格上，中小盘相对占优。 　　报告期内，A股行情由流动性宽松与春季躁动预期启动，因地缘冲突升级与全球流动性收紧而承压，总体呈现"冲高—横盘震荡—回调"的三段式特征。年初，市场延续去年12月下旬开始的上行趋势，在情绪修复和流动性改善驱动下加速展开春季躁动，科技与周期双主线领涨。但快速上涨积累获利盘压力，指数估值处于相对高位，监管适时出台逆周期措施引导市场防范过热风险。A股进入横盘消化阶段，并完成从情绪驱动到存量博弈的切换。此后，美伊冲突升级，霍尔木兹海峡受阻推升油价与全球通胀预期，美联储释放偏鹰信号压缩降息空间，全球流动性环境趋紧，A股在流动性重估与避险情绪冲击下进入回调阶段，高位资产调整幅度尤为明显。阶段表现上，一月上半月，全A日成交额高度活跃，并于14日创下单日近4万亿成交的历史新高。科技板块受益于资金充裕与风险偏好提升领涨市场，板块热点由点及面蔓延，周期板块也同步走强，成长与小市值风格明显占优。下半月至二月底，在监管提高融资保证金比例至100%的稳市场信号下，叠加海外关税政策反复、美联储降息预期后移等扰动因素，指数冲高趋势收敛，成交额中枢回落，成长与价值风格差距缩小，科技主线转向内部分化，资金出现高切低迹象。春节长假前后市场完成结构切换，节后AI替代应用的逻辑发酵，"HALO"交易加速渗透，资金从AI等轻资产领域流向具有稀缺性、重资本投入特性的实物资产。2月28日，美以联合打击伊朗，地缘风险初现，市场波动放大。三月份，美伊冲突急剧升级打破平衡，特朗普政策在施压与谈判间反复切换导致市场预期紊乱。以色列袭击伊朗能源设施后霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅攀升并维持高位运行，推升全球通胀预期，美联储释放偏鹰信号压缩降息空间，全球美元流动性环境趋紧预期升温。流动性重估通过资金回流美国与避险情绪升温两条路径冲击A股，杠杆资金连续收缩，日均成交中枢持续下降。但相较海外发达市场，A股仍展现出一定的韧性。三月份的板块表现上出现分化，银行、煤炭、电力相对抗跌，有色金属和国防军工受海外因素拖累回调明显。 　　本基金以大成中证全指自由现金流ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为中证全指自由现金流指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。在投资运作过程中，本基金将在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，决定采用一级市场申购赎回的方式或二级市场买卖的方式对目标ETF进行投资。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年，国内经济稳健运行，新旧动能转换持续深化，GDP同比增长5%，如期完成全年目标。经济增长以前高后稳、结构优化、民生稳定的特征，为资本市场上行夯实支撑力量。报告期内，A股市场大幅上行，主要宽基指数均录得正收益，且收益中枢抬升明显。其中，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；创业板指涨49.57%；中证1000涨27.49%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅领先；食品饮料、煤炭和房地产表现萎靡。风格上，成长全年明显占优。 　　过去一年，A股市场走势在科技突破、流动性充裕和风险偏好提升的共振下大幅上行。政策层面也始终多措并举稳定市场。科技、有色金属成为全年投资主线，传统板块如消费、房地产则表现偏弱。阶段表现上，开年至3月中，A股整体上行，DeepSeek大模型、大热电影、机器人等引发泛科技板块关注度飙升，叠加决策层推动中长期资金入市，市场风险偏好抬升，科技板块表现尤为强势。这段时间内，规模指数表现较为分化，小市值风格明显占优，而与经济相关性更高的大盘风格则表现较为平淡，总体上，做多情绪仍支撑了市场上行。3月下旬至4月中，市场阶段性调整，此前领涨的成长和小盘风格跌幅相对更深，食品饮料及部分顺周期板块的轮动表现难以对冲整体调整压力。一方面，AI和机器人主题前期交易集中度偏高加之海外科技板块调整形成外部扰动，板块存在获利回吐需求；另一方面，美国对等关税政策落地冲击市场，A股出现单日较大跌幅，成交明显回落。4月下半月至11月下旬，市场走出V型反转后进入大幅上行阶段。尤其是三季度，更成为全年的核心收益期。除了政策托底外，上行期的核心驱动因素是流动性与风险偏好。充足的流动性来自于中长期资金持续入市、不断创新高的杠杆资金以及循序渐进的居民存款搬家等。而赚钱效应也推动交易热情不断提高，全A股票日成交额中枢不断迈上新台阶。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开，通信、有色金属、新能源、电子等表现突出。上行区间内的几轮行情波动均较为短暂，且快速反弹。11月下旬，市场经历前期强势上涨后估值处于高位，对基本面支撑的诉求提升，而经济内生增长动能仍待提振，叠加岁末风格切换概率上升，向上突破难度增加。虽然科技板块依托海外行情修复取得超额收益，但市场整体赚钱效应一般，持续在高位震荡月余。12月下旬起，受益于情绪修复和中长期资金入市，市场再度企稳上行至年末顺利收官，科技和周期双主线领涨，全年实现中枢上移。 　　本基金以大成中证全指自由现金流ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为中证全指自由现金流指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。在投资运作过程中，本基金将在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，决定采用一级市场申购赎回的方式或二级市场买卖的方式对目标ETF进行投资。本基金7月2日成立。运作层面上，本基金在开放申赎业务后，基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

三季度，A股市场一路上扬，主要指数均有亮眼的表现。收益方面，沪深300涨17.9%；中证500涨25.31%；中证1000涨19.17%；创业板指涨50.40%；科创50涨49.02%。行业上，通信、电子和有色金属涨幅较高；综合金融和银行是唯二录得负收益的行业。风格上，成长相对占优。报告期内，市场在宏观层面支撑不强的背景下持续超预期上涨，全A股票成交额中枢不断上台阶。整体看，流动性与风险偏好驱动了三季度市场表现。除此之外，海外科技板块上涨和“反内卷”政策也都对行情有所加持。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开。阶段表现上，7、8月份，市场热情逐渐升温，增量资金在上涨中保持净流入，偶有回调均呈现幅度小、时间短的特征，市场上行预期逐渐趋于一致。进入九月后，指数波动略有放大。A股在第一周连续调整，但幅度不算大，拥挤度压力得到一定程度的缓解。月中，市场反弹并创阶段新高后进入整固期。不过，与此前不同的是，七八月领涨的人工智能板块在大盘突破前高时并未跟上节奏，且主题内部的强势细分发生切换；电池相关指数受益“反内卷”政策和技术进步等强势领涨。在中下旬震荡上行过程中，市场分歧逐渐累加。 　　本基金以大成中证全指自由现金流ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为中证全指自由现金流指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。在投资运作过程中，本基金将在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，决定采用一级市场申购赎回的方式或二级市场买卖的方式对目标ETF进行投资。本基金7月2日成立, 运作层面上，本基金在报告期内处于建仓期。开放赎回业务后，基金基本保持满仓，各项操作和指标均符合基金合同的要求。