天弘中债投资级公司信用债精选指数发起A(024538) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，一季度政策前置发力经济回暖后，二季度出现回踩，主要靠出口和新兴产业支撑，内需持续偏弱，K型分化下经济读数不弱，但传统经济带来的债务融资需求持续萎靡，输入型通胀带动PPI转正，但广谱性的价格回升仍未看到，对于债市依然是偏有利的状态。资金方面，受益于人民币升值结汇增加、央行一季度投放大量长期限资金、政府债发行速度偏慢等原因，同时信贷偏弱，银行间流动性极度宽裕。直至4月中下旬央行开始回收中长期流动性并在短端地量操作，同时货政报告中明确引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，之后资金利率开启了向政策利率的回归。机构行为方面，二季度非银负债显著增长，一方面，4-5月是理财规模增长的传统旺季，另一方面，活期存款自律新规下理财的资产配置行为发生转变，委外需求明显增加，二者的共同作用下，纯债基金负债端迎来了自去年下半年以来最为强劲的增长。宽松的资金和充裕的负债推动了收益率在年内的第二次流畅的下行行情。6月初当极致拥挤的情绪遇上不断收敛的资金，市场开始自发调整，同时理财出于对利率回升的担忧，以及基金静态偏弱的考量，开启了一波快速赎回，进一步引发了收益率短暂的快速上行。之后，随着资金利率进入震荡，收益率也开启震荡模式。产品操作上，在4-5月把握住了收益率下行的行情，仓位和久期都在偏高位置，业绩表现优秀，并且在6月初回调时提前降仓，有效地控制了回撤。

2026年第一季度，中国人民银行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节。3月26日召开的中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会指出，宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。从信用债市场看，2026年第一季度信用利差整体呈现收窄趋势。投资级信用债表现相对稳健，受益于宽松的货币环境和较低的无风险利率水平。基金按照指数化投资策略运作，采用采样复制策略，较好地实现了对标的指数的跟踪，跟踪误差控制在合理范围内。

2025年4季度，债券收益率窄幅震荡，期限结构走出陡峭化行情，信用利差除了在10月呈现较为流畅的压缩外，基本跟随收益率窄幅波动，不过结构分化较为明显，基金相对重仓的品种如二永、长信用、永续债等表现相对最弱。市场运行的逻辑可以归纳为以下几点，经济基本面方面，现实层面如社零、投资、地产、金融条件等仍在偏弱状态运行，但物价和通胀预期的改善则明显制约了长端表现；货币政策方面，实际资金受益于银行体系的流动性宽松而不断突破前低，进而利好短端，但是央行态度表述上更加关注“跨周期”和银行经营风险，降低了短期降准降息预期，进而弱化了市场对于长端资本利得的博弈；债券供需方面，超长端井喷式发行之后，配置盘承接力量有所弱化，基金费用新规征求意见稿大幅削弱了债基对于机构投资者的吸引力，出于对债基生态形式的担忧，其相对重仓品种明显跑输。产品操作较为灵活，10月初快速加久期，把握住了收益率下行和信用利差压缩的牛市行情，之后在收益率转为震荡之后，以中短信用底仓应对，整体收益表现尚可。

三季度以来，随着宏观“反内卷”政策的深化，债券走出阶段性的熊陡行情。货币政策精准调控，使得短端资金预期稳定，但风险偏好的回升叠加基金销售费用征求意见稿的影响，导致中长端情绪较弱。在这种市场的范式转变下，账户持仓进行了结构化调整，降低了整体久期，规避波动较大的品种，同时减少了交易频率，对交易仓位的择时更加审慎。展望四季度，随着美联储降息的持续，预期国内中长端债券将重新具备较高性价比。届时将把握机会，采取更加积极的配置策略。