中欧国证通用航空产业指数发起A(024348) - 基金投资策略和运作

一季度，受监管层释放市场降温信号、火箭发射失利及中东地缘冲突影响，通用航空指数下跌6.53%。1月，美元指数下行，人民币升值，市场延续去年底上涨势头，通用航空指数上涨4.65%；2月，国内可回收火箭完成低空验证飞行并成功实现一级箭体海上回收，指数上涨2.70%；3月受美伊冲突与油价暴涨影响，指数下跌13.03%。贯穿整个季度的核心矛盾，是宏观流动性预期切换（美元指数与实际利率变化）与产业事件（卫星星座申请、火箭发射失利、可回收技术）之间的反复博弈——前者决定板块估值水位，后者决定商业航天商业化落地的确定性预期。  1月：产业催化密集引爆市场情绪，但杠杆过热触发监管组合拳，叠加"一日双失利"冲击商业化信心，板块由狂热急转深度调整。  A股延续2025年末上涨趋势，通用航空指数全月收涨4.65%，板块年内高点在1月13日，随后进入震荡回落。宏观层面，2025年12月美联储降息并重启扩表后，5年期TIPS收益率持续下行，美元走弱、人民币升值，全球流动性宽松窗口打开；截至1月12日，上证指数走出17根连阳并突破4000点，为板块行情提供了良好的市场环境。  产业端利好密集催化，行情加速上行：1月2日Starlink宣布下调4400颗卫星轨道高度；1月8日国内商业航天企业与卫星运营商签署发射服务合同；1月9日，中国无线电创新院新增近20万颗卫星星座申请，成为行情的主要催化剂。随着市场过热迹象加剧，监管层打出组合拳：1月12日，交易所对多家商业航天概念股实施重点监控；1月13日，板块开盘快速下杀；1月14日，融资保证金比例从80%上调至100%，当月权益类ETF净赎回近8000亿元，叠加"国家队"大规模减持宽基ETF，A股整体情绪快速转向。1月17日，行业遭遇火箭发射失利事件，直接冲击市场对后续发射排期及商业闭环节奏的信心。  1月22日，海外提出"太空太阳能AI数据中心"商业模式，宣布相关制造能力计划，"太空光伏"迅速成为市场风口，商业航天板块大幅反弹。1月30日，特朗普提名鹰派人物凯文·沃什出任美联储主席，其"降息与缩表同步"的政策主张扭转全球流动性宽松预期，美元指数跳涨，商业航天板块结束反弹，再度进入调整。  2月：可回收火箭实验成功提振产业确定性，经济基本面数据全面向好，产业与基本面形成共振，推动指数温和修复。  通用航空指数上涨2.70%，修复行情主要受产业事件驱动。2月11日，国内可回收火箭完成低空验证飞行，一级箭体海上回收成功——这是国内商业航天走向可复用的战略转折点。2月13日，工信部召开低空产业发展领导小组全体会议，部署"十五五"低空产业发展重点工作。  宏观层面，春节期间，媒体报道特朗普考虑对伊朗实施军事打击；2月22日，美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税违法，随即宣布加征15%关税。  国内经济层面，1月核心数据全面向好：M1同比从3.8%升至4.9%；M2同比从8.5%升至9.0%；社融增量7.22万亿元创历史同期新高，企业中长期贷款占比首次超过政府债券，标志着经济驱动从政府加杠杆转向企业加杠杆；PPI同比降幅连续5个月收窄、环比连续4个月上涨，通缩压力缓解；制造业PMI受春节季节性回落至49.3%，但生产端维持扩张；工业企业利润延续逐季加速，私营企业盈利增速领先。上述数据共同验证经济内生动力正在形成，构成2月指数震荡上行的基本面支撑。  3月：美伊冲突推动油价暴涨强化通胀预期，美联储降息预期大幅压缩，流动性收紧主导板块加速下跌。  地缘风险升温，通用航空指数下跌13.03%。2月28日，美以联军对伊朗发动打击，伊朗随即宣布关闭霍尔木兹海峡；3月1日，媒体报道哈梅内伊在袭击中遇害。油价从70美元/桶飙升至115美元/桶，通胀预期强化，市场对美联储全年降息预期从1至2次压缩至0至1次。3月18日，美联储FOMC维持利率不变，基调偏鹰，上证指数跌破4000点并于3月23日下探3800点，随后开启反弹。  产业层面，3月12日，"十五五"规划纲要正式发布，首次将低空经济明确定位为"新兴支柱产业"，与集成电路、航空航天、生物医药并列写入国家战略。3月30日，国内商业火箭首飞成功，国内商业火箭进入大运力时代，直接利好卫星互联网星座密集组网。  3月，核心是地缘冲突通过改变美联储政策预期来影响实际利率，实际利率上行才是杀跌的主要变量。通用航空板块在折现率上行的宏观环境中，远期现金流折现值被压低。  展望未来，全球主要经济体有望形成财政货币双宽松共振：国内货币与财政政策托底经济，美国亦需宽松政策组合为中期选举营造有利环境。商业航天领域将迎来三大看点：  1.资本元年：相关商业火箭企业IPO落地，二级市场资金涌入，推动行业并购整合；  2.回收突破：国内多款可回收运载火箭计划在2026年进行关键入轨回收试验，率先成功者将确立行业领先地位；  3.星座决战：国内两大星座计划进入数千颗卫星的密集发射期，倒逼运载火箭产能爆发式增长。

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与宏观政策博弈的密集窗口期。A股市场整体呈现"N"字走势：10月在"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。通用航空指数四季度累计上涨9.41%，其中12月受国内商业火箭发射进展、海外航天企业上市传闻及国内科创板"9号指引"的多重利好驱动，单月大幅上涨16.16%。商业航天板块成为年末最强主线。  10月通用航空指数下跌2.20%。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。10月10日，特朗普威胁对中国输美商品加征新一轮关税，当日美股大幅下挫3.56%，拖累全球风险资产。月中，市场迎来政策拐点。10月23日，二十届四中全会《公报》正式发布，"十五五"规划为未来五年经济转型勾画宏伟蓝图，重点强调科技自立自强与内需扩容战略，政策底的明确有效对冲了外部不确定性。月末利好集中释放。10月30日，中美元首于韩国釜山举行会晤；同日，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。与此同时，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间，并明确自12月1日起结束缩表操作。关税政策不确定性的缓解叠加美联储降息落地，为市场情绪修复奠定了基础。产业层面，"千帆星座"在本月展现了惊人的部署速度：10月15日长征六号甲在太原成功发射第二批18颗千帆卫星，仅隔48小时后的10月17日再次发射第三批18颗卫星，这种高密度的"背靠背"发射验证了长征六号甲火箭的快速响应能力和太原基地的保障效率，标志着中国版星链建设进入实质性的规模化部署阶段。  11月通用航空指数全月下跌3.69%，市场主线围绕美联储12月降息预期摇摆及AI泡沫论升温展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。随后市场承压回调。一方面，受美国联邦政府临时停摆影响，官方就业数据发布延期，美联储降息路径失去关键数据指引，叠加部分鹰派官员发言，12月降息预期一度跌至20%。月末市场企稳反弹，美联储理事沃勒发表鸽派言论支持12月降息，中美元首通话进一步提振市场风险偏好，全球风险资产价格企稳回升。政策层面，本月迎来商业航天顶层设计的系统性重塑。11月25日，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，建立国家商业航天发展基金，将商业发射服务、卫星数据应用纳入政府采购清单，这实际上是效仿NASA的COTS计划，通过政府订单为商业公司提供早期的现金流支持。11月29日，CNSA正式宣布设立商业航天部门。  12月通用航空指数单月上涨16.16%，成为全年表现最亮眼的月份。产业层面利好密集释放。12月3日，国内商业航天企业在酒泉卫星发射中心进行新型运载火箭的首次轨道级发射，各项参数直接对标国际主流可回收火箭。火箭入轨任务圆满成功，回收试验失败。12月23日，长征十二号甲首飞，该火箭设计之初就确立了"一级可重复使用"的目标。与前者类似，任务实现了卫星入轨但一级回收在最后阶段失利。12月26日，上海证券交易所发布《发行上市审核规则适用指引第9号》，这是针对商业火箭企业量身定制的上市"通行证"，明确商业火箭企业可以参照"未盈利生物医药企业"的标准适用科创板第五套标准上市，明确指出火箭设计方案需为可重复使用，且入轨成功即可满足上市条件。  展望2026年，全球主要经济体有望形成财政货币双宽松的共振格局：国内需要积极的货币政策与财政政策托底经济，美国亦需宽松政策组合为中期选举营造有利环境。商业航天领域将迎来三大看点：一是资本元年，随着相关商业火箭企业的IPO落地，大量二级市场资金将涌入，推动行业并购整合；二是回收突破，国内多款具备可回收能力的运载火箭计划在2026年进行关键的入轨回收试验，2026年大概率将迎来国内可重复使用运载火箭的成功回收，谁能率先成功谁就将确立行业龙头的地位；三是星座决战，国内两大星座计划将进入数千颗卫星的密集发射期，这将倒逼运载火箭产能的爆发式增长。

三季度A股市场在“反内卷”带动盈利预期回升、海外降息周期开启的背景下，呈现趋势上行走势。通用航空指数作为一只兼具军工属性和低空经济特征的主题指数，三季度受阅兵与军贸等消息催化，指数上涨6.72%。  在当前全球军备竞赛持续加剧的背景下，中国军工产业具备内外双轮驱动的增长潜力。一方面，2025年是“十四五”规划的收官之年，内需有望持续回暖，叠加抗战胜利80周年阅兵仪式对新型作战力量的集中展示，带动产业链关注度提升；另一方面，军贸业务正加速开启第二增长曲线，未来有望实现全球军贸份额的提升。同时，低空经济专项债与基础设施建设持续落地。8月，合肥低空经济专项债项目正式落地，覆盖低空智联网、地面基础设施、飞行保障体系等六大领域。9月，第四届低空经济发展大会在芜湖召开，聚焦场景创新与安全体系建设，为产业应用提供政策与基础设施支持。此外，美国政府提出修订无人机法规，核心是取消超视距飞行“逐案审批”机制，为商用无人机规模化应用扫清障碍。美国作为西方航空监管标杆，此举有望加速全球低空经济监管松绑，进一步激活物流等商业场景，低空经济将成为中美竞争新赛道。  总结来看，军工行业正迎来内需复苏、军贸增长的多重利好，而低空经济作为军工技术向民用领域的延伸，同时作为“新质生产力”的代表，正处于从政策驱动到产业变革的关键窗口期。