诺安策略精选股票C(024270) - 基金投资策略和运作

报告期内本基金以高股息和低波动两个角度筛选投资组合，聚焦于业绩稳定、股价波动较低的股票，为投资者争取稳定的绝对收益投资目标。以往年末大概率会出现市场风险偏好的收缩，伴随科技成长板块的回调和红利防守板块的上涨。但2025年市场表现有别于历史普遍情况，科技成长整体调整幅度有限，保持了震荡上行的趋势，而红利防守类股票在报告期内第一个月上涨后次月回吐了涨幅。报告期间，二十届四中全会于10月召开并审议通过“十五五”规划建议，中央经济工作会议于12月召开。两个会议均把“创新驱动”放到了靠前的位置，为市场追逐高弹性股票的热情提供了较大动力；而对于房地产等风险点的处置仅在中央经济工作会议末尾提及，相对不及市场预期。高股息类型股票的企业盈利已经处于相对稳定阶段，本就没有追求进一步高速增长的预期，在新旧动能还未成功接棒的时期依旧是确定性和安全性最高的权益资产。所以，我们认为该类型股票2025年整体表现不及市场平均的根本原因仍在于市场风险偏好的剧烈抬升，投资者阶段性放弃了经营稳定的企业转而投身科技创新的浪潮之中，未来在市场波动出现放大的阶段资金将回流。正是这样的市场环境，让我们能以更低的价格和更高的股息回报重新优化组合结构、加强安全边际。策略组合内头部重仓股目前股息率已多数达到5%以上，这样的现金流回报在当前的低息投资环境下是非常具备吸引力的。基于长期价值投资的理念，尽管高股息低波动策略阶段性因市场极端的分化暂时面临挑战，我们依然认为策略的有效性将随时间推移而得到显现。

报告期内产品策略运作保持在高股息和低波动股票池中以定量角度筛选组合。但期间以科创板和创业板为代表的中国科技龙头股票表现亮眼，而以往表现稳健的高股息板块则相对弱势。以红利低波指数为代表的防守型策略报告期内下跌5%，最大回撤超过9%。同期，本基金A类份额及C类份额净值下跌略超3%，最大回撤在6.5%附近，收益风险角度优于代表指数。原因是二季度由于银行股表现亮眼而快速上涨的红利低波策略到了三季度同样因为银行股的浮盈快速回吐而导致显著调整，而我们在策略设计之初就限制了个股和行业的集中度，在集中度充分分散的前提下产品风险控制更好从而表现更优。但是，我们同样也意识到在报告期内由科技股领涨带领绝大多数主流宽基指数创下新高的情况下，稳健型策略出现截然相反的下跌表现会给投资者带来不佳的持有体验。正如我们在本基金今年一季报中预测的，如果未来出现成长风格大涨，本基金排名将有所下滑。但基于长期价值投资的理念，尽管高股息低波动策略阶段性因市场极端的分化面临暂时性挑战，我们依然认为策略的有效性将随时间推移而得到显现。策略组合内头部重仓股在本轮股价调整后，绝大多数股息率达到5%以上，这样的现金流回报在当前的低息投资环境之下是非常具备吸引力的。展望未来，海外美联储已开启降息周期，国内货币政策环境延续宽松基调，低估值股票存在估值抬升空间；国际贸易环境恶化且冲突加剧的背景下，我们看好国内“反内卷”政策的成果，以往的过剩产能企业利润空间将得到改善。所以，我们预期未来半年内市场结构大概率将出现阶段性反转，科创板和创业板需要一定回调或震荡来消化过去五个多月的巨大涨幅，而传统板块会随之出现估值回补。面对科技股受到热捧的市场环境，本产品仍将保持策略定力，聚焦于业绩盈利稳定、股价波动较低的优质企业股票，期待为持有本产品的投资者实现获取稳定绝对收益的投资目标。

回顾报告期内的运作情况，本基金自3月起基于格雷厄姆价值投资理念对投资策略进行了系统性优化。通过构建高股息、低波动率的量化选股模型，我们重点筛选具备安全边际优势的标的，持续提升组合的风险收益比。在随后的4个月里，产品净值波动率较前期明显收敛，在市场整体温和上涨的环境中实现了稳健的绝对收益积累。期间组合最大回撤来源于4月初美国关税政策造成的系统性风险，但产品持仓股票整体受外需影响较小，叠加我们对个股波动率和行业集中度的严格把控，产品阶段性展现出良好的回撤控制能力。需要特别说明的是，报告期内二季度期间银行单行业在高股息类行业中表现突出，单行业涨幅超过10%。银行业属于红利低波类股票池中的核心板块，本产品在行业层面的集中度限制降低了产品净值上涨的幅度。银行股的上涨由两个因素推动：其一，地产行业风险释放对于银行的冲击低于预期；其二，在资产荒背景下配置资金大幅流入股息率较高的银行业股票。站在当下审视银行业股票，我们核心关注点是它们的股息率相比其它成熟行业龙头企业的优势在快速缩窄。这里我们再度申明本产品不会追逐热门行业、不会参与炒作，我们接受阶段性存在排名落后的可能，而更注重持仓的股票估值是否合理。站在绝对收益角度考虑，单行业集中度过高将明显增加未来基金净值波动风险，所以产品会保持对于单行业占比的控制并寻找全市场其它更具性价比的股票，尽可能优先为客户实现获取稳定绝对收益的投资目标。

本基金自2025年3月初起投资方向上有一定变化，在此向投资者明确一下本基金的宗旨、做法以及适合的目标客户。请投资人根据自身投资需求合理、谨慎投资。1.本基金做什么：本基金主要以价值投资鼻祖格雷厄姆的投资思想为指导在高股息、低波动股票池中进行定量筛选以获取（相对于红利低波指数的）超额收益。通过此方式，本基金力争成为市场上收益波动比（夏普比）排名前列的基金之一。本基金关注理性分析（事实、数据、逻辑）、寻求合理回报而非暴利。我们相信，基金收益的稳定性要建立在所投企业的稳定性之上。因此，我们专注于企业现在的、确定性的、可计算的价值，而非预期的、不确定的价值。正如巴菲特所说：“那些能够做出正确定性分析的投资者可能赚到大钱，但是根据显而易见的定量分析更有可能赚到有把握的钱。”本基金努力的方向就是巴菲特所说“有把握的钱”。本基金未来的一部分收益来源于企业盈利，另一部分收益来源于估值回归，本基金难以赚到估值泡沫的收益。当投资目标之间在个别时候出现矛盾时，本基金首要考虑尽可能稳定获取绝对收益，其次再考虑相对红利低波指数的超额稳定性。2.本基金不做什么：本基金不追求高增长企业，除非其确定性部分价值与估值相匹配。而满足于业绩稳定的利润和现金流。本基金不追求相对排名，在市场风格大幅变化（例如成长风格大行其道）时存在阶段性排名落后可能。本基金不追逐热门行业，不参与炒作，难以快速致富。请勿询问基金经理为何“没有抓住市场热点”。3.本基金适合什么样的客户：对个人投资者而言，适合能接受一定范围内的波动以分享稳健行业的利润和估值回归的收入，希望使自己的投资在长期既不会被通胀摊薄也不会因为波动难以承受而中途止损的客户。对机构投资者而言，适合对收益稳定性和回撤有一定要求，不追求短期极致收益的客户。4.本基金不适合什么样的客户：希望基金经理能抓住每一拨热点，排名始终稳居前列，快速致富的客户。希望在基金投资中追求“高弹性”的客户，本基金的持有过程可能会较为枯燥，只专注于寻求单调的复利累积，而缺乏激情四射的瞬间、峰回路转的传奇、波澜壮阔的曲线和十倍擒牛的狂喜。

2024年万得全A指数上涨10.00%，沪深300指数上涨14.68%。本基金增配制造和顺周期板块，随着经济动能修复，企业产能利用率修复带动企业盈利能力回升。

2024年三季度全A指数上涨17.68%，沪深300指数上涨16.07%。本季度市场迎来V型反转，9月26日的政治局会议超常规部署经济工作，凸显了稳增长的迫切性与重要性，进一步提振了市场与经济预期。房地产行业的止跌企稳、财政政策的逆周期调节和提振内需政策的加码情况将是未来扭转经济的重点。本基金增配制造和顺周期板块，随着经济动能修复，企业产能利用率修复带动企业盈利能力回升。处在盈利底部的行业龙头有望估值修复。

2024年上半年全A指数下跌8.01%，沪深300指数上涨0.89%。上半年大小盘分化明显，以红利为首的大盘价值表现较为突出，小盘股流动性较差，下跌较为剧烈。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。

2024年一季度全A指数下跌2.85%，沪深300指数上涨3.10%。本季度市场经历V型反转，其中由于资本开支不足导致资源品价格快速上涨，以及AI产业链具有较好表现。其次，红利资产为代表的资产维持稳定的盈利能力，出口产业也受益于海外经济复苏呈现较快增长的趋势。地产下行和地方债务是2024年中国经济面临的最大的挑战，居民和地方资产负债表需要较长时间修复，导致短期相关产业需求面临萎缩、竞争加剧以及过剩产能退出的局面。新质生产力也是本基金关注的重点，伴随国内制造业的转型升级，中国制造逐步往高端领域渗透。在新兴产业浪潮中，代表未来生活趋势的产业，例如低空经济、AI、人型机器人等将呈现爆发式增长。本基金重点关注新兴产业中具备较强技术和生产能力的企业，随着新增需求的扩容，企业端有望保持较快的业绩增长。

2023年全A指数下跌5.18%，沪深300下跌11.38%。消费和顺周期板块跌幅居前，主要原因是国内经济复苏低于预期，货币传导偏慢和财政政策不足，地产刺激政策效果有限，市场下调经济中长期潜在增速。尽管三季度部分企业开启被动补库存，但内生需求较弱，企业补库存意愿不明显，因此价格弹性也较弱。在总量需求不足的背景下，部分行业产能过剩，行业竞争加剧促使企业盈利能力下降，从而导致市场估值整体下移。本基金以精选个股为主，在机械、化工、建材、有色板块深耕细分领域，秉承产业思维，挖掘长期具备技术创新和国产替代的优质成长股。

2023年三季度全A指数下跌4.33%，沪深300下跌3.98%。本季度股市震荡下行，煤炭、石化等能源板块涨幅居前，受沙特和俄罗斯减产影响，原油价格单边上行，能源板块盈利能力持续上移，业绩驱动煤炭和石化板块股价快速上涨。而AI和新能源板块跌幅居前，获利资金离场以及盈利预期下修促使板块持续调整。宏观环境方面，美国经济供需循环偏热，薪资通胀螺旋强化加息预期，导致非美经济体普遍陷入一定程度的经济衰退的担忧。国内经济7月到达低位后，经济开始缓慢修复，房地产在政策的刺激下，下行斜率有所放缓；制造业转型升级，高端产品占率持续提升；消费意愿和信心也在逐步修复。 展望四季度，宏观经济的悲观预期正在逐步的修复，库存周期有望在四季度迎来拐点。空间方面，且工业企业产成品库存同比增速接近历史低位；时间方面，本轮库存周期至今已经持续44个月，长于过去6轮库存周期平均长度39.3个月。新的一轮补库存周期有望开启，制造业景气度有望回升。 本基金以精选个股为主，在机械、化工、建材、有色等细分领域，布局具备长期护城河的企业和新材料实现国产替代或需求快速增长的标的。

2023年上半年全A指数上涨3.06%，沪深300指数下跌0.75%。回顾上半年，经济复苏较弱，房地产销售边际恶化，当前核心城市库存去化接近荣枯线水平。而基建投资受地方债务约束，城投平台投资放缓。居民收入预期下行对短期购买能力形成一定的冲击，需要政策端出台相应的刺激消费的政策。随着7月政治局会议的全面转向，稳增长政策将释放积极信号，预计全年经济将温和回升。 AI算力是二季度的核心赛道，科技巨头引领大模型技术迭代。AIGC大模型的训练和推理需要大量的算力支持，推动AI服务器需求量的高速增长。相关算力、连接、存储的优质标的有望持续受益。

2023年一季度全A指数上涨6.47%，沪深300上涨4,63%。市场围绕经济复苏和AI产业链演绎。随着疫情扰动的消除以及地产销售数据持续改善，经济呈现温和复苏态势，地产和消费产业链信心快速修复。传统的总量行业例如水泥、钢铁、玻纤等行业需求依然较为疲软，价格短期难有弹性。但部分优质细分赛道龙头长期成长逻辑没变，盈利能力持续修复。此外，AI产业链也是本季度最大的主题投资机会，AIGC具有强大的生成能力，可以辐射各行各业。在不久的将来，文字生成、图片绘制、视频剪辑、游戏内容生成皆可由AI替代。 本基金以精选个股策略为基础，在高景气赛道“自下而上”挖掘成长性较好的公司。在机械、化工、建材、有色等细分领域，我们布局了诸多优质成长股，在现阶段均表现较好的成长性。股票配置方向较为分散，规避大幅回撤风险。