兴全合润混合C(023875) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度市场波动有所加大，指数进入震荡走势，围绕AI主线市场依然热点不断，投资机会较多。以光模块为代表的海外算力板块，在海外大客户加单以及新技术发展的刺激下持续创出新高，我们欣喜的看到在光模块、PCB领域，国内的供应链龙头在国际舞台上获得了更高的话语权；在液冷、电源等领域，国内龙头也正在取得历史性的突破。在AI天量资本开支的拉动下，海外出现了缺电、缺存储的窘境，相应国内的储能、燃气轮机、存储相关产业链迎来了高度景气，个股机会迭出。而国产算力的突破拉动了国内半导体景气度，尤其是国内存储原厂将在26年迎来上市的历史机遇，国产半导体设备以及耗材将是配置的重点。在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司。 本基金四季度对海外算力、半导体设备等领域进行了重点配置。 报告期内本基金维持了较高仓位，未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2025年第三季度报告
3季度市场延续上涨趋势。进入9月以后，AI核心主线涨速过快导致分歧，叠加外部宏观环境变化对投资者预期产生冲击，市场波动率明显放大，涨势有所放缓。 以光模块和PCB为代表的海外算力板块继续成为驱动市场上涨的主要力量。伴随估值定价开始向26年的业绩进行切换，部分投资者对于行业长期的景气度开始产生疑虑，主要理由是尚未在终端应用领域看到AI模型的广泛渗透。除此以外，技术路线的迭代也对未来竞争格局的变化带来了不确定性：无论是模型侧各家大厂对于效率的不同追求，还是硬件侧集约化要求对于供应链的挑战，都会影响到相关公司长期的内在价值。面对一轮大的技术浪潮，需要同时保持乐观和谨慎。我们会密切跟踪行业的发展变化，大胆假设的同时小心求证，力争做出足够前瞻的判断，并在此基础上进行合理的估值定价。 7、8两个月非银存款连续的快速增长在一定程度上印证了我们对于居民储蓄搬家的假设。在相对宽裕的流动性支持下，市场在板块轮动的过程中依旧保持相对强势，这与去年9.24之前有着明显的不同。除了宏观政策的支持以外，科技和高端制造领域强劲的基本面也是重要的决定性因素：国产算力的突破带动了半导体设备的出货增加；储能需求落地叠加固态电池工艺的进步逆转了新能源行业下行的趋势；创新药虽然受到美国潜在的政策限制但不改变研发效率优势下长期崛起的趋势。我们认为这种基本面和流动性的良性互动才刚刚开始，有利于驱动市场长期趋势发生反转。 本基金总体维持较高的仓位，以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持有具有良好投资性价比的公司。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内宏观经济平稳向好，出口韧性超市场预期，消费低位企稳，投资端逐渐发力。Deepseek的横空出世重塑了全球投资者对于中国科技的信心，AI算力和应用板块带动市场稳步上涨，形成慢牛趋势。 尽管4月初受到美国对等关税的负面冲击，市场短暂跳水后迅速企稳，在红利板块的托底下重新找回自身的节奏。之后伴随着成长和价值的轮动切换，指数逐步回升到年内高点水平。 行业方面，以AI、机器人、和半导体为代表的科技板块依旧扛起了成长风格的大旗；银行作为价值红利的代表突破历史新高，保险和券商也各有表现；叠加新消费和创新药基本面的爆发与长期空间叙事相互印证，市场整体的赚钱效应大幅改善，有利于长期投资者通过价值发现获取超额收益。 本基金总体维持较高的仓位，坚持以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持有具有良好投资性价比的公司。
展望下半年，经济面临一定结构性压力，但不改整体向好的趋势。重点行业反内卷政策的推出有助于打破市场过度竞争的囚徒博弈，提振总体价格水平，进而改善企业盈利。但政策效果仍需要需求侧的配合，以保证价格传导机制能够顺利实现。国家在全国统一大市场方面的布局也至关重要，这决定了地方政府在反内卷过程中受到的制度约束。总体而言我们看好相关龙头企业因为竞争压力的缓解而先于基本面改善迎来估值修复。 出口方面，凭借中国制造全方位的竞争力，我们在前几轮的关税谈判博弈中占据了相对主动的地位，尽管最终方案达成前还需要进行多轮博弈，但波动的范围相较于年初已大幅收窄，考虑到市场的学习效应，预计下半年对经济和股市不会造成实质性的负面冲击。 宏观企稳为投资创造了一个良好的外部环境，但盈利的机会还是主要来自行业的发展和公司业绩的增长。AI不仅带动上游算力投资进入景气周期，同时赋能智能硬件并驱动终端应用场景的不断演化，无论是AI眼镜、智驾汽车、还是智慧家居都在深刻地改变我们的生活。国家在数字货币领域的制度创新，以及企业对消费场景的改造也正以更潜移默化的方式重塑经济的运行模式，将价值分配和商业竞争带入下一个世代。制度优势、企业家精神、和工程师红利确保了我们在走出去的过程中将诞生一批具备国际竞争力和全球化视野的优质企业，发现并陪伴他们一起成长是我们作为价值投资者的使命和愿景。 本基金以追求长期收益为主要目标，尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。本基金也会在考虑风险收益的前提下对各领域做持续的跟踪，希望持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及传统细分子领域景气反转的投资机会。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2025年第一季度报告
经济层面，随着逆周期调控政策的推出、地产政策的转向以及消费品以旧换新活动的落地，相关内需行业率先企稳回升，二手房的率先回升也在降低地产对于经济的拖累。经济的筑底有助于资本市场的逐步回暖。科技方面。AI的飞速发展正在改变我们的生活，智能驾驶不断向下渗透，全民智驾平权的时代正在到来，未来智能驾驶将是车企的核心竞争力之一；人形机器人正走进越来越多的工厂，消费级的人形机器人已经在电商平台销售；AI眼镜则将是AI技术重要的终端应用之一，有望复制智能手机的发展轨迹，从而推升众多产业链投资机会；各家互联网企业亦在积极拥抱AI浪潮，加大未来几年的资本开支，AI发展有望推动港股互联网公司的重估，并带动整个科技板块的景气度和活跃度。未来在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司，在半导体、高端制造等“卡脖子”领域，国内也将实现技术突破。 本基金也会在考虑风险收益的前提下对各领域做持续的跟踪，希望持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2024年年度报告
上半年市场信心疲软，高股息资产获得了不错的超额收益，随着9月宏观政策转向，市场信心显著恢复，市场流动性和风险偏好明显改善，下半年成长股的收益更为突出。经济层面，随着逆周期调控政策和家电家居汽车等一系列消费品以旧换新活动的落地，相关内需行业率先企稳回升，经济层面出现了积极信号和喜人的迹象。科技方面，AI技术的发展正带动科技创新的活跃度不断上升，智能驾驶和人形机器人正在加速发展，AI眼镜等新的终端应用产品逐步走向成熟，未来在这些科技领域，国内都将崛起一批具备全球竞争力的公司。 本基金总体维持较高的仓位，以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持有具有良好投资性价比的公司。
展望2025年，国内经济的企稳回升和科技创新带来的非线性增长将是主要看点，资本市场经历3~4年的持续调整后，也将逐步回暖。 随着逆周期调控政策的推出、地产政策的转向以及消费品以旧换新活动的落地，经济回暖的概率正在上升，二手房的率先回升也在降低地产对于经济的拖累。出口方面，美国贸易政策的多变是个未知数，但不同于18年贸易战的手足无措，这次国内企业通过产能转移和产品升级，将有更多手段来应对潜在关税增加的冲击，同时家电、电动车等大批国内优势产业正在加紧出海，用国内高性价比的优质产品去建立海外品牌知名度，我们看好国内优秀企业的全面出海。 AI的飞速发展正在改变我们的生活，智能驾驶不断向下渗透，全民智驾平权的时代正在到来，未来智能驾驶将是车企的核心竞争力之一；人形机器人正走进越来越多的工厂，消费级的人形机器人已经在电商平台销售；AI眼镜则将是AI技术重要的终端应用之一，有望复制智能手机的发展轨迹，从而推升众多产业链投资机会。各家互联网企业积极拥抱AI浪潮，加大未来几年的资本开支，AI有望推动港股互联网公司的重估，并带动整个科技板块的景气度和活跃度。未来在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司，在半导体、高端制造等“卡脖子”领域，国内也将实现技术突破。 本基金以追求长期收益为主要目标，尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。本基金也会在考虑风险收益的前提下对各领域做持续的跟踪，希望持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2024年第三季度报告
国内方面，三季度末国家不断推出宏观逆周期调控政策与资本市场振兴举措。首先，三季末央行推出股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元；房地产方面不断扩大一线城市放开限购区域、降低二手房交易税费等，中央政治局会议也提出要促进房地产市场止跌回稳。海外方面，美联储9月开始降息，中国央行跟进降息，均利于国内资产风险偏好的提升。资源品价格会持续受益于联储降息，短期黄金价格仍在上行，铜、铝、原油价格维持稳定，螺纹钢、玻璃等期货价格继续下跌。随着美国大选临近，对于新的关税预期与贸易壁垒悲观预期又有所升温。整体看，国内宏观政策处于拐点期，而国际经济大概率维持平稳。 从各版块看，由于整体市场风险偏好提升，券商板块在季度末明显上涨，后续乐观情绪向半导体、泛科技、新能源等板块扩散。家电与汽车3季度持续加大补贴力度，龙头公司股价表现较好。展望4季度，随着宏观逆周期政策陆续落地，权益市场的积极因素不断累积，细分行业有望从预期和景气度两个方面出现好转。 本基金报告期内维持了较高仓位，持续寻找景气度向好的细分行业。未来仍将坚持挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年GDP增长5%，2季度增速相比1季度有所回落，整体经济下行压力仍在。政策上地产持续放松，但效果体现需时间。基建和制造业投资增速高出平均，为经济稳定提供了支撑。上半年上证指数和创业板指数分别下跌0.25%和10.99%。 从各版块看：AI在手机和PC的落地预期升温，AI技术与估值合理的消费电子结合提供了广阔的成长空间，期待杀手级应用出现；国内LPR持续下行，红利资产仍表现较好；消费板块受经济后周期因素影响略显乏力；家电、汽车、机械为代表的出口链上半年基本面和股价均有所表现，但随着美国大选临近预期转弱。新能源行业总量仍在上升，但产能持续投放致使部分环节产品价格下降过快，虽量升但价跌过多，无法增厚业绩。 本基金总体维持较高的仓位，以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持有具有良好投资性价比的公司。
国内经济复苏节奏仍曲折，国内降息与政策刺激显现托底作用，但全方位的复苏仍需时间。美国降息节奏比原预期推后，但降息时间点渐进仍值得期待。 从技术创新方面看，随着国内高端芯片与半导体设备等领域产品自研自制逐步取得阶段性突破，仍看好估值合理、有持续创新能力的细分龙头公司；家电、汽车等中高端产品近几年出口总量不断创出新高，我们对国内公司的全球份额提升较快阶段进行跟踪与投资；AI与消费电子相结合后不断推出新品是大概率事件，持续挖掘其中较好的投资机会。 本基金以追求长期收益为主要目标，尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2024年第一季度报告
今年一季度上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%；一季度A股指数波动幅度较大。从基本面看国内地产基建仍低迷，出口增速有所回升。海外美联储降息预期升温，整体海外经济延续复苏态势。 从各板块看：金铜油等资源品出现上涨，AI应用领域不断拓宽，智能驾驶在海外与国内均出现阶段性较大进展，低空经济开始在深圳等地蓬勃发展，以旧换新持续为经济提供动能。从市场风格看，低估值高分红关注度仍高，而新兴领域进展同样值得关注。本基金报告期内维持了较高仓位，对人工智能、智能驾驶、AI应用、医药消费等相关产业链进行挖掘，对有长期竞争力、应用空间广阔的硬件和软件公司进行精选和布局。未来仍将坚持挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2023年年度报告
国内经济延续弱复苏趋势。地产政策虽持续放松但收效一般，整体消费表现平淡；出口增速相比2022年有所放缓，经济上亮点不多。以AI 为代表的新技术展现出良好的发展前景和广阔的应用空间，其他新技术如人形机器人、VR、智能驾驶也均出现了阶段性突破。虽然这些新技术杀手级应用的前景和落地时间点还不明朗，但相关赛道长期具有高赔率，同时股价也呈现主题投资的高波动性。而新能源行业为代表行业总量还在上升，但产能陆续投放带来产能过剩致使竞争加剧，价格下降过快从而盈利与估值双承压。传统行业里煤炭和有色出现阶段性投资机会。本基金总体维持较高的仓位，以较长视角持有具有良好投资性价比的公司。
2024年财政、货币政策仍保持了较强的刺激力度，对冲地产承压的宏观风险。资本市场在经历了2024年年初的震荡下行后，逐步企稳回升的概率更高。从市场风格看低估值高分红和AI板块年初关注度高；从细分板块看，AI和半导体、通信、计算机板块新技术随着我国中高端制造业国际化能力逐步体现，电子、汽车、机械、新能源等领域产品近几年出口总量不断新高，龙头上市公司产品的全球份额提升。而国内我们会在考虑风险的前提下对各领域进展做持续的跟踪，希望持续挖掘技术变革加速或子行业景气度好转的投资机会。本基金以追求长期收益为主要目标。尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2023年第三季度报告
从宏观层面看，三季度二三线城市逐步打开房地产限购，在政策的温和刺激下，一二手房产销售略微好转，但持续性较弱。地方债发行对项目考核要求仍严，四季度预计将完成年度发行规模，整体财政、货币政策以托底为主。国际方面，美元利率高位徘徊，叠加巴以冲突再次激化，资源品价格高位震荡，因此原材料价格进一步下行从而提升制造业毛利率的红利仍需一定时间。美国经济衰退不明显，高企的利率对其他经济体的流动性产生虹吸效应。 三季度A股市场上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%。分版块看，AI相关应用虽在美国逐步丰富，全球服务器订单稳步增长，但国内的杀手级应用还在培育阶段，A股AI芯片、服务器、光模块等股价弱势震荡；消费电子需求有触底迹象，但弹性还未显现；资源品与贵金属中黄金在阶段性强势后有所回落，铜、铝维持震荡走势，油价有所反弹；除原油相关版块股价走强外，其他资源品版块股价表现一般；随着国内医药反腐取得阶段性成果，减肥药与创新药公司股价有所上涨。 本基金报告期内维持了较高仓位，未来仍将坚持挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2023年中期报告
本基金上半年一方面关注与挖掘人工智能、半导体等新兴产业投资机会，另一方面持续跟踪周期、消费、医药、新能源等。基金总体维持较高的仓位，仍将以追求长期收益为主要目标，持续关注行业景气度、公司核心竞争力、商业模式、企业家精神等影响公司长期价值的因素。
2023年以来宏观经济呈现弱复苏态势。地产数据仍处于下行周期，靠基建投资托底。年中以来国家在房屋旧改、认房不认贷等多种方面优化调整地产政策预期，其效果显现需要时间和力度的精准把握；居民消费增长仍受到收入预期转弱影响，迟迟未启动。海外美联储连续加息后，美国各项经济数据仍未见衰退。 从各板块看，随着CHATGPT4.0的发布和应用，人工智能在应用端的空间打开，服务器、算力、模型、芯片需求不断放大；上半年游戏版号增加，影视产品供应丰富，相关公司市值上涨后有所回调，主要是AI在各个领域的杀手级应用出现还需时间和技术不断演进。另外与固投周期相关行业走弱，之后随地产预期好转出现阶段性反弹，如地产、建材、煤炭、钢铁、轻工等板块。 展望下半年，关注宏观经济拐点与关注各个新兴技术的边际变化并举，平衡好股价短期波动和公司长期投资之间的矛盾，以长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望为投资人获取稳健的投资回报。
兴全合润混合A163406.sz兴全合润混合型证券投资基金2023年第一季度报告
今年一季度疫情对经济的影响基本消除，整体经济逐步回到复苏轨道。随着中国的稳增长政策落实与全球范围内的通胀见顶，内需复苏加上预期改善推动资本市场风险偏好回升。虽然海外银行出现了阶段性危机，但各国政府较为迅速的采取了对应措施，接管相关银行，市场情绪得到稳定。 随着各种风险因素减弱，一季度A股市场上证指数上涨5.94%，创业板指上涨2.25%，指数的上涨中板块分化明显。随着chatGPT取得了突破性的进展，由AI芯片、服务器、光模块等子版块带动的人工智能、中字头的“中特估”、半导体等板块涨幅较大，在GPT应用端中游戏、影视等板块也实现较大幅度上涨。本基金报告期内维持了较高仓位，对人工智能相关产业链进行挖掘，对有长期竞争力、应用空间广阔的硬件和软件公司进行精选和布局。未来仍将坚持挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。