百嘉百瑞混合发起式C(023751) - 基金投资策略和运作

正视困难，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，PPI自2022年10月以来持续30多个月负增长，上市公司过去三年整体ROE亦处于历史偏低水平。坚定信心，青山遮不住，毕竟东流去。在党中央坚强领导下，多措并举，“AI+”产业赋能下，中国经济有望实现高质量稳健发展，上市公司整体盈利增速企稳。近期，中央通过立法完善，行业自律，系统性、全方位、多领域防止“内卷性”恶性竞争，提升企业盈利水平。中央启动雅鲁藏布江下游水电工程，加大财政逆周期投资力度，提振需求。国家育儿补贴制度实施方案颁布，并逐步推进免费学前教育，有助于提升新生人口数量，边际拉动消费增速上行。在“国九条”“924”等一系列政策支持下，上市公司进一步加强股东回报，A股市场逐渐实现从“融资市”向“投资市”平衡过度。中央强调巩固资本市场回稳向好势头，投资者长期获得感有望显著增强。下一阶段，我们将围绕科技创新、新质生产力及新兴消费方向，并根据中报业绩、下半年成长趋势及“十五五”规划动态优化投资组合。回首过往基金管理，也有不少需要改进的地方，感谢基金持有人的宽容、理解与信任。百嘉基金权益投资研究团队是个学习型组织，我们将不忘初心、牢记使命、与时俱进，不断丰富迭代投资理念，完善投资框架，以更大的努力回馈基金份额持有人的信任。

2024年12月中央政治局会议及中央经济工作会议定调积极，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，保持流动性充裕。2025年财政赤字率提高及降准、降息皆可期待。基于历史估值、股息率等角度，当前A股整体市场仍具备较强中长期投资吸引力，伴随后续财政政策力度的加大，广义赤字率的扩张，提振消费专项计划实施，新质生产力赋能，宏观经济运行有望实现高质量增长，企业盈利趋于改善，权益市场有望呈现良好投资机会。中央金融办牵头证监会、财政部等出台《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，顶层设计层级高，多部门协同配合，创造性地开展工作，既关注向下，回应市场关切，也立足长远，实现中长期资金保值增值、资本市场平稳健康运行、实体经济高质量发展的良性循环。人工智能潜力巨大，正加速赋能各领域。本基金将依据“人工智能 +” 的受益次序及弹性寻找投资主线，围绕算力、办公软件、机器人等方向构建核心组合，把握中国优势科技创新企业资产系统性重估机会。消费行业过去较长时间受制通缩影响，盈利和估值承压，但随着一系列促消费政策实施，消费行业投资机会将改善，注重渠道创新和产品质价比的公司将更具优势。本基金将积极把握“人工智能+消费”的投资机会，注重首发经济、谷子经济场景分析。此外，中医服务产业链龙头公司尽管短期面临中药集采致毛利率下行负面影响，但因人口老龄化中长期需求稳定及管理团队执行力强，对其长期发展前景，我们仍保持谨慎乐观。本基金秉承聚焦产业、专注成长，坚持远见、守正、顺势的投资理念，致力于在人工智能、科技自立自强、高端制造、产品质价比高的消费公司及注重股东回报的互联网龙头公司等领域加强深度学习，优中选优，保持基金投资配置方向契合新时代发展主流，强化绝对收益思维，力争旗下基金中长期实现稳健收益，提升持有人有获得感，在时代发展中把握机遇、稳健前行。

我国2024年上半年GDP实现61.7万亿元，同比增长5.0%，“形有波动、势仍向好”。制造业投资与出口高增，一定程度上弥补了房地产投资下滑及消费相对疲软的负面影响。尽管部分行业面临贸易冲突、产能阶段性过剩压力，但在供给侧结构性改革、消费品以旧换新、大规模设备更新等政策扶持下，在人工智能、数字经济赋能下，新旧经济动能转化，我国经济有望保持中长期稳健增长。当前沪深300指数股息率达3.5%，具备中长期较大投资吸引力。在“国九条”政策指导下，资本市场提质增效，市场指数底部中枢有望夯实，结构性投资机会值得期待。本基金将主要围绕以下几个方向优化投资组合：1、深度参与全球人工智能创新产业链国际分工，特别是英伟达、苹果产业链的龙头算力、存力公司，手机、电脑、AIOT等终端软、硬件创新推动换机需求提升的消费电子行业代表性公司；2、科技自立自强，半导体设备、国产算力、数据库软件等公司；3、美联储降息在即，融资渠道改善的受益板块，供求部分环节率先改善的新能源光伏逆变器、创新药CXO等投资机会，更加注重股东回报的港股互联网龙头公司价值有望向上重估；4、能把握渠道创新、结构升级、产品质量价格比突出的消费类公司；5、需求相对韧，受益人口老龄化的部分中药及服务产业链公司。本基金将观察以下几个潜在风险因素，适时调整仓位，力争降低净值大幅回撤风险：1、房地产下行超预期；2、消费税改可能对部分行业阶段性产生负面影响；3、地缘政治冲突超预期等。

一、对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望2023年12月中央经济工作会议强调“看准了就抓紧干，能多干就多干些”，党中央指出要切实增强做好经济工作的责任感使命感，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性。作为14亿人口、GDP总量超126万亿元的大国，国家发展的韧性强、内需增长空间仍然广阔。伴随活跃资本市场、房地产优化调整（因城施策、放松限购限贷、降低首付及利率）、降准降息等系列政策红利持续释放，宏观经济运行高质量提升、企业盈利增速企稳上行，投资者信心有望提振。加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展。与时俱进，公司投研团队一方面将更加注重高质量增长背景下有定价能力、经营现金流良好、盈利质量高、股息分红率较高且兼具一定成长性的成熟行业公司；另一方面聚焦产业、专注成长，投资符合时代发展潮流的数字经济、人工智能、科技创新引领下的新产业、新模式、新动能，提升相关公司估值定价能力。公司将积极加强投资研究能力提升，动态优化投资组合，适应宏观经济新变化。（一）稳中求进、以进求稳、先立后破，2024年名义GDP增速有望上行参照主要券商研究所估计，预计我国2024年GDP名义增速5.8%-6.3%区间内，高于2022-2023年两年复合增速5.3%。（二）宏观经济数据逐渐边际改善，构筑市场盈利底A股2023年三季度进入盈利增速上行拐点，2024年有望保持增速上行。上市公司非金融非石油石化盈利增速出现拐点后，A股大概率出现拐点并震荡上行。（三）流动性改善，积极因素正在逐步显现人民币兑美元汇率企稳，面临的外部流动性环境逐步改善；2023年多次降低存款准备金率、LPR以释放流动性，2024年仍具有降准和降息的可能；IPO发行减速、规范大股东减持；2024年北上资金流出压力在中美利差拐点后或将边际改善。（四）2023年末A股市场估值处于相对低位，对后市保持中性偏积极展望2023年末各指数以及众多行业估值已经处于历史底部位置(过去12个月滚动沪深300指数PB、创业板指数PE已达历史最低5%分位左右)，2024年经济活力扩张、M1增速有望触底上升，利于权益市场估值修复。伴随流动性的逐步改善及活跃资本市场政策红利持续释放，投资者信心有望恢复，结构性机会仍然可期。二、主要配置方向（一）坚持科技主方向中央经济工作会议强调：要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。公司将围绕数字经济（算力、算法、数据等）、新型工业化（人型机器人、智能驾驶、半导体装备等）、人工智能等产业链方向，根据产业发展视受益的确定性、时间顺序及业绩弹性，优中选优。（二）把握消费、医疗估值修复机会中央经济工作会议强调扩大国内需求，培育新型消费。对内公司关注平价消费、数字消费，消费下沉、追求性价比，国货潮品。对外重点聚焦跨境电商的投资机会。智能家居受益技术提升以及政策鼓励有望实现景气度上行；人口结构老龄化催生医疗保健需求提升，公司中长期看好相关医疗服务及医药投资机会。