国联安主题驱动混合C(023713) - 基金投资策略和运作

四季度宏观经济数据来看，总量数据持续回落，价格数据略有持稳。固定资产投资与社零增速均较二季度回落，PMI只有12月回到荣枯线以上。CPI、PPI等价格指标环比都有所改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄。流动性方面保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速均较9月份有所回落。市场在四季度总体高位盘整，但是仍保持牛市氛围，算力、有色等全年主线保持强势，商业航天等新主题方向活跃。本产品在保持均衡配置，控制回撤的基础上，四季度净值增长也超过业绩基准。我们相信，从长期来看，坚持估值水平要与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。经过2024年9月底到2025年的上涨，市场总体估值已经由绝对低估转为估值合理偏上区间，进一步获取稳健的投资收益需要更多的从个股与行业角度深入研究，自下而上寻找投资标的。

三季度，宏观环境相对平稳。海外政策环境缓和，美国关税影响减弱，出口继续成为拉动经济增长的重要动力。内需方面，社零增速与固定资产投资增速较二季度均有所回落，CPI在0附近波动，制造业PMI在50以下徘徊。虽然经济总量存在一定压力，但是细分板块来看，以AI算力为代表的科技板块成为市场关注焦点，市场也在科技板块的带动下创多年新高，目前市场主要指数的PE估值水平达到过去5-10年的80%分位数以上。本基金出于提高收益与降低回撤的双重投资目标，没有进一步追高买入热点板块。我们相信，从长期来看，坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。根据当下市场环境，本基金将保持均衡稳健的投资风格，在估值合理的基础上，适当提高组合的成长性，但并不会放弃对估值的要求而盲目追高热点板块。

回顾2025年上半年，宏观经济在一季度延续了去年四季度的复苏表现，但是二季度以来美国关税政策变化对宏观经济的复苏带来一定扰动。一季度PMI基本保持在荣枯线以上，流动性方面M1回到同比正增长区间，社融规模保持了合理增长，但是二季度以后PMI回到荣枯线以下，CPI与PPI也同比转负，投资与进出口增速回落，社零增速在补贴政策支持下略有加速。股票市场总体震荡上行，结构分化明显，一季度以DeepSeek、人形机器人等为代表的科技板块表现突出，二季度新消费、创新药、算力板块以及核聚变、稳定币等主题方向在反弹中表现突出。本产品保持了稳健的均衡配置，汽车、机械等板块成长股受益于科技板块催化获得较好的超额收益，但消费、顺周期板块表现平淡。并且出于降低回撤的投资目标，对持仓的业绩与估值要求较高，远期主题板块配置比例较低，导致二季度涨幅落后于业绩基准。

一季度，宏观数据延续了去年四季度的表现，PMI基本保持在荣枯线以上，CPI数据2月转负主要是春节效应影响，预计后期可以恢复转正。流动性方面，M1回到同比正增长区间，社融规模保持了合理增长。综合来看，一季度宏观经济维持底部持稳趋势。股票市场在一季度总体震荡上行，结构分化明显，以DeepSeek、人形机器人等为代表的科技板块表现突出。本基金保持了稳健的均衡配置，汽车、机械等板块成长股受益于科技板块催化获得较好的超额收益，但红利资产与消费、顺周期板块表现平淡。展望二季度，受美国关税等政策影响，海外不确定性加大，可能会影响出口对经济的带动作用，国内促销费等内循环政策力度有望加强。同时进入年报与一季报披露期，市场对业绩的关注度会提升。二季度本基金将总体上保持均衡稳健的风格，一方面将根据季报情况自下而上调整科技成长板块个股，另一方面根据政策力度与宏观经济恢复情况，在红利与顺周期板块之间做动态调整。

本基金首要投资目标为追求基金资产的长期稳健增值，次要目标为降低基金资产波动，因此资产配置策略上以股票资产为主，但会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡，在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2024年宏观经济走向，国内经济整体偏弱。PMI数据在荣枯线附近波动，CPI同比回到正增长区间，PPI同比负增长但降幅持续收窄，尤其四季度以来宏观数据有底部持稳的迹象，表明经济大幅下行风险较小。但是社融数据、社零数据等也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。2024年股票市场也经历了否极泰来的变化。9月份以前市场跟随经济震荡下行，市场先经历了一季度的调整与反弹，二三季度则以结构性机会为主，并且跟随着宏观经济数据出现一定的调整。9月份以来，股票市场在9月底宏观政策催化下快速反弹后，四季度总体呈现窄幅震荡走势，科技成长等板块结构性机会突出。2024年本产品一方面以低估值高股息资产做底仓配置，另一方面自下而上从机械、TMT、汽车等板块精选成长个股，争取较好的超额收益。

三季度宏观数据来看，经济复苏延续二季度的偏弱趋势。PMI回到荣枯线以下，CPI同比小幅正增长，PPI环比继续小幅下滑，社融数据也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。股票市场在悲观预期主导下回调至历史最低估值附近，然后在积极的宏观政策催化下，出现了快速的修复反弹。本基金继续保持均衡配置，但在宏观政策出现积极变化后，及时调整了持仓结构，降低了低估值、高股息板块占比，在TMT、汽车、机械等科技与成长方向自下而上寻找业绩保持稳健增长且估值合理的个股，顺周期方向中，除了保持消费的基本配置外，更关注受益于财政发力的消费品以旧换新与设备更新板块。四季度将是宏观政策的具体落地与实施阶段，本基金将继续紧密跟踪观察，寻找相关受益方向。

2024年上半年，我国经济复苏整体较为平缓。PMI数据在荣枯线附近波动，CPI同比回到正增长区间，PPI同比降幅也持续收窄，表明经济大幅下行风险较小。但是社融数据、社零数据等也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。资本市场来看，市场先经历了一季度的调整与反弹，二季度则以结构性机会为主，并且跟随着宏观经济数据出现一定的调整。在此市场环境下，本产品继续保持均衡配置，重点关注低估值高股息板块，另外在TMT、军工等板块自下而上寻找业绩保持稳健增长且估值合理的个股，顺周期板块中更关注受宏观环境影响较小、供需相对稳定的消费领域，行业跟踪底部出现拐点迹象的部分机械、化工板块等。

一季度市场先经历了一二月份的调整与反弹，上证指数重新回到3000点以上，但是从结构上较去年有了较大的变化，成长股的性价比相较去年提高。三月份以后市场由快速防守反击转入阵地推进，市场总体恢复平稳，但是结构上小盘股继续反弹，通用航空、AI等主题也热点频现。本产品总体保持均衡配置，但在市场偏低位置对持仓结构略做调整，略增配TMT、军工、汽车等板块成长性与估值性价比较高的个股。当前位置，市场总体估值依然处于偏低位置，系统性风险较小。本基金在低估值高股息资产的底仓配置基础上，一方面将紧密跟踪宏观经济变化，等待顺周期板块投资机会，另一方面，将在成长板块精选个股，自下而上寻找具有估值性价比的成长机会。

本基金首要投资目标为基金资产的长期稳健增值，次要目标为降低基金资产波动，因此资产配置策略上以股票资产为主，但会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。同时股票资产配置行业分布相对均衡，股票投资策略在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2023年宏观经济走向，总体呈现底部波动状态。一季度经济出现修复性回暖，二季度开始制造业PMI、CPI等宏观指标逐渐走弱，在相关宏观政策、行业政策刺激下，三季度出行等板块保持回暖，宏观经济指标也出现好转，但是四季度之后各项指标显示经济活力又出现了下行。在货币相对宽松但经济恢复的基础尚不牢固的背景下，资本市场也出现了明显分化。以高股息资产为代表的低估值资产、以AI为代表的新兴科技板块出现阶段性机会，而产能供需结构发生变化的新能源板块，与宏观经济相关性强的顺周期、房地产、食品饮料等板块则出现了明显的调整。本产品2023年权益部分超额收益主要来自于上半年的低估值高股息资产投资机会，而在下半年，高估了经济复苏力度，在顺周期等板块的配置出现一定回撤。

三季度以来宏观政策对经济的支持力度加强，但是从政策底到经济底需要有个恢复的过程，因此三季度市场持续在低位徘徊。展望四季度及明年，宏观政策与产业政策都有望继续维护经济恢复，随着政策落地与发酵，有望支撑经济的复苏。从权益板块估值来看，市场整体估值水平也回到了年初的低位，已经体现了对经济复苏缓慢恢复的预期。因此总体来看，我们对权益资产保持乐观，重点关注军工等成长与估值性价比匹配的机会，关注高股息、超低估值修复机会，另外也将密切跟踪宏观经济复苏进度，寻找周期拐点机会。

2023年上半年，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，继续保持流动性合理充裕。目前我国居民消费信心、企业投资信心均有待恢复，经济修复力度较弱。在此宏观背景下，权益资产最初在对经济复苏的强烈预期下，经历了顺周期板块反弹；此后，在经济弱修复的背景下出现回调，但AI、高股息板块等结构性机会突出。本基金保持权益资产均衡配置，在低估值板块重点配置了低PB、高股息的银行、建筑等板块，在高成长板块重点配置了与宏观经济相关性较弱的军工板块，以及受益于场景复苏的消费板块。

2023年以来，本基金对A股市场保持乐观。一季度市场先经历了经济复苏预期主线的修复：消费、顺周期板块等在一月获得较高超额收益；二、三月份以来，电信运营商和建筑等超低估值板块的估值修复，以及AIGC主题为代表的科技成长机会等结构性机会突出。展望后市，经济复苏虽然缓慢，但是从未来1-2年角度，复苏趋势较为明确，估值虽然有所修复，但是整体仍处于历史较低水平。因此本基金对市场继续保持乐观态度，坚持均衡稳健投资风格，从经济复苏兑现、增长与估值性价比、超低估值修复、周期拐点等方向寻找投资机会。