中欧中证红利低波动指数A(023613) - 基金投资策略和运作

整个三季度，A股的外部环境进入了今年最宽松的阶段：中美贸易谈判落地，外需利空落地。进入7月，美联储9月的降息概率超过50%，市场交易美国再次进入降息周期，外部金融环境宽松，直到9月17日降息落地，市场预期年内大概率还有两次降息。国内8月规模以上工业企业利润大幅增长，企业盈利底初现。三季度以存储价格为代表指标的全球半导体周期上行，成长股行情得到基本面支撑。尽管宏观经济在部分长周期维度下仍显疲态，但作为经济“晴雨表”的资本市场已提前对企业盈利能力的“触底反弹”和经济边际改善的预期进行了积极定价，三季度A股和港股宽基指数开启流畅的上涨行情。  中证红利低波动指数三季度下跌5%。主要归因于市场对银行板块净息差收窄的持续担忧以及市场风险偏好提升导致的资金从防御性板块流出。此外，三季度国债利率上行，也在一定程度上压制红利风格配置的表现。  7月第一个交易日，市场就进入了周期股主导的行情。7月1日，中央财经委员会第六次会议首次将“反内卷”纳入国家经济治理框架，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，带动焦煤、焦炭、多晶硅、碳酸锂等周期板块领涨。7月19日，雅江水电站1.2万亿元水利工程正式开工，叠加“反内卷”政策对产能的约束预期，共同推动指数进一步上行。7月24日，国家发改委与市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，从立法层面确立了“反内卷”的政策抓手。7月30日中共中央政治局会议进一步提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，标志反内卷政策进入实质执行阶段。反内卷行情达到极致后开始退潮。  8月市场上涨主要源于海外降息预期升温与全球人工智能浪潮的共振，红利低波指数上涨1.02%。8月初公布的美国7月非农就业数据显著弱于市场预期，打破了市场对于美国劳动力市场依然强劲的看法，被视为美国经济动能减弱的明确信号。FedWatch工具显示，数据公布后，市场交易员押注美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率迅速飙升至90%以上，国际金价触底回升，单日上涨2.01%。同时，人工智能领域成为当月的主线，受益于AI需求爆发，存储芯片价格上涨，新一轮全球半导体上行周期开启。随后，8月27日，国务院正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，从国家战略层面为AI产业的长期发展指明了方向，并规划了具体的支持路径。  9月市场整体呈现冲高后震荡回落的波动格局，红利低波指数下跌4.77%。月初，随着9月3日阅兵活动的利好兑现，前期涨幅较大且弹性较高的军工等板块出现快速回调，对市场情绪造成一定扰动。然而，市场的核心主线依然清晰。9月10日，海外云计算巨头宣布与OpenAI达成大规模的算力合作协议，这一消息再度点燃了全球AI主题的投资热情。  整体来看，无风险利率持续下行背景下，红利低波指数的股息率保持在4.55%的高位，显著高于同期十年期国债收益率。展望第四季度，外部环境仍旧宽松，在美联储降息预期下，我们判断A股市场的主要驱动力将从“估值修复”和“预期抢跑”转向“盈利兑现”。自2024年“9·24”一系列宏观支持政策实施以来，A股牛熊周期转换。中国国家统计局公布的2025年9月PMI数据为49.8%，虽仍在荣枯线之下，但已较上月明显回升，景气水平有所改善。PPI数据延续年初以来的负增长态势，表明工业领域总需求依然偏弱，企业面临降价去库存的压力。A股在三季度正处于“主动去库存”周期的末端，宏观数据上呈现PPI和CPI价格下跌和生产边际改善（PMI回升）的组合。三季度A股的上涨，正是对这一“最坏阶段或已过去”预期的积极反馈。资本市场在交易未来需求回暖、企业补库存的预期。预计四季度经济将逐步过渡到“被动去库存”阶段，即需求开始温和复苏，而企业生产意愿尚在犹豫，导致库存加速消耗。在此阶段，PPI同比降幅有望继续收窄，四季度可能出现PPI和CPI转正、PMI重回50%的扩张区间。这将对周期性行业的盈利构成直接利好，为A股市场提供基本面支撑。海外层面，美国就业数据与制造业PMI数据恶化，美国经济衰退风险上升，美联储连续降息周期开启。