长城三个月滚动持有债券A(023586) - 基金投资策略和运作

三季度，国内经济基本面仍处于弱复苏过程中，资金面整体相对平稳，但债券收益率上行显著。我们认为收益率上行有几个原因：第一，2024年以来债券收益率整体下行幅度较大，部分透支了货币政策宽松预期；第二，三季度权益市场上涨显著，风险偏好明显改善；第三，公募基金销售新规等有关费率规则的调整引起了部分投资者的担忧。　　从结构上看，长端和超长端利率调整明显大于短端，信用债跟随利率债上行而波动。　　三季度，权益市场呈现高收益、低波动的特点，科技成长风格上涨显著。可转债整体方向上和股票一致，呈现震荡上涨走势。　　　　三季度，组合不断调整和优化持仓结构，应对市场波动和变化。

2025年上半年，债券市场整体波动较大。　　一季度，债券收益率总体震荡上行。具体来看，2025年年初，10Y国债突破1.6%来到至今为止的年度最低点，随后资金面开始收紧，10年期国债在底部区域震荡。二月份，资金面一直处于偏紧的状态，市场对于货币宽松的预期开始修正，债券收益率也开始出现显著回调。进入3月份后，债券市场情绪边际回暖，收益开始缓慢下行。　　二季度，债券市场震荡下行，整体呈现牛市格局。从节奏上来看，4月初，美国对全球大幅征收“对等关税”，中国随即强硬反制，全球资产风险偏好巨震，国内利率大幅下行，中国10年国债下行9bp左右。4月中下旬，在关税影响下，经济基本面有待进一步恢复，利率上行动力不足，最终表现为持续横盘窄幅震荡。5月初央行宣布“双降”后，资金面边际转松，但5月12日中美经贸谈判传出积极信号， 10年国债利率最高上行至1.7%附近点位。月末市场风险偏好进一步转暖，权益市场强势，债券收益率继续小幅震荡。进入6月，资金面进一步宽松，央行提前公告买断式逆回购操作，释放季末资金面的维稳态度，大行持续买入短债，市场预期央行重启买债，叠加股市波动加大，利率再度开始回落。　　可转债方面，上半年跟随着权益市场波动，呈现出一定的结构性行情。6月末，中证转债指数创下年内新高。　　报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2025年1季度债市先涨后跌，经历了一轮完整的过山车行情。从春节前交易降息预期，到春节后降息预期落空，叠加deepseek为代表的硬科技横空出世，债市出现了快速而迅猛的调整。资金面的紧张，央行态度的坚决，交易盘的止盈离场以及配置盘进场力量的减弱，进一步放大了本轮调整，债市一季度过的不容易。　　对于组合本身的操作而言，组合在1季度下调了久期，进行了持仓的切换，以防御为主，来应对债市的震荡。