华富吉福120天滚动持有债券A(023492) - 基金投资策略和运作

内需来看，2026年一季度财政发力前置，政府加大消费刺激，二季度财政发力节奏有所放缓，社会消费品零售总额同比转负，地产依然处于下行周期，信贷需求疲弱。2026年上半年外需强劲，出口保持高增，外需表现显著强于内需，经济呈现典型的“K型”复苏格局。上半年受海外战争扰动，原油价格大幅上涨，CPI、PPI双双转正，PPI创出近年新高，但是CPI温和复苏，输入性通胀压力加剧。海外通胀上升叠加经济数据较好，美国加息预期上升，但人民币在强劲出口带动下持续升值。　　2026年上半年央行依旧保持支持性的货币政策，精准投放流动性。二季度市场流动性充裕，隔夜资金成本一度只有1.2%。随着央行减少长钱投放，资金逐步回升到政策利率以上。在央行削峰填谷的操作下，季末流动性未出现持续紧张局面。　　债券2026年上半年因资金平稳宽裕总体与股市形成同向，呈现牛陡，短端收益率创出新低，10年国债稳中向下，超长债受预期扰动，宽幅震荡。本报告期3年国开下行24bp，5年国开下行27bp。信用债估值持续压缩，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　2026年上半年报告期内本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。产品报告期总体保持短债思路，净值稳步上涨。

2026年一季度，中国经济实现稳健开局。内需来看，财政发力前置，政府加大消费刺激，但信贷需求仍待提升。外需强劲，前两月出口增速达21.8%。一季度物价回升，CPI、PPI双双转正。海外受中东局势扰动，石油大幅上涨，滞胀概率提升。金银铜创出历史新高后回落，人民币汇率持续上升。　　2026年一季度，央行依旧保持支持性的货币政策，精准投放流动性，资金价格稳中有降，DR001低于1.3%，跨季平稳。债券收益率在一季度摆脱了股债跷跷板影响，呈现牛陡，短端利率持续创出新低，而超长债一度创出本轮调整新高。年初在跨年冲量资金赎回后，长端有所调整，但随着资金平稳，收益率持续走低。春节后长端、超长端在供给压力和通胀预期下有所调整，短端持续下行。本报告期3年国开下行13BP，5年国开下行13BP。信用债在利率下行基础上，再次出现优质资产供给不足的情形，中短久期信用利差大幅压缩。　　2026年一季度报告期内本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。产品报告期总体保持短债思路，净值稳步上涨。

由于2025年上半年经济形势较好，四季度财政发力有所减弱，宏观经济增速放缓，内需不足问题仍待改善。10月PMI一度下行至49，12月内外需有所恢复，PMI提升至50以上。随着黄金白银大幅上涨，CPI持续改善，12月CPI达到0.8%，反内卷持续推进，PPI回升相对和缓，环比回正。四季度消费补贴减弱，社零增速下滑，服务消费增长较好。海外方面，美国降息预期提升，金银铜再次创出历史新高，人民币汇率持续上升。　　2025年四季度央行依旧保持支持性的货币政策，超额投放买断式回购及MLF。央行精准投放流动性，资金价格稳中有降，DR001低于1.3%，跨年平稳。　　债券收益率在2025年四季度先下后上。10月在新一轮关税冲击以及央行宣布重启国债买卖后，利率大幅下行。但随着央行实际买债规模低于预期，以及超长债供给压力担忧影响下，收益率震荡上行，曲线走陡。本报告期3年国开下行8BP，5年国开上行1BP。信用债在利率下行基础上，叠加摊余成本债基大幅买入，中短久期信用利差大幅压缩。但随着利率调整，二永及10年以上信用债利差走阔。　　2025年四季度报告期内本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。产品报告期总体保持短债思路，实现净值上涨。

2025年三季度宏观经济整体延续平稳态势。7月制造业PMI受外需走弱影响回落至49.3%，但8-9月持续走强，贸易战缓和后，抢出口效应持续，此外中国供应链完善，出口区域多元化，出口总体超出预期；中央7月初提出反内卷，随后万亿级别雅江水电站投资大幅拉动大宗商品价格上涨，通缩预期改善。随着反内卷持续推进，国内投资走弱，物价指数止跌企稳。消费补贴减弱，社零增速放缓，服务消费增长较好。海外方面，三季度美国经济增长放缓迹象更为显著，出现增长动能减弱，美联储在9月宣布了2025年以来的首次降息，人民币汇率稳中有升。　　2025年三季度央行依旧保持支持性的货币政策，提前公开并超额投放买断式回购及MLF。权益市场较为火热，北交所新股申购在税期、季末等时点会加大资金波动，但在央行精准投放对冲下，资金整体保持中性偏松，三季度资金中枢进一步下行，DR007较二季度下行13BP至1.50%。　　债券市场在2025年三季度陡峭上行。7月中旬大宗商品大幅上涨，债市出现调整，随后股债跷跷板明显，10年国债跌破1.7%。8月随着金融、利率债收取增值税等影响下，10年国债突破1.8%，30年国债突破2.1%，除10年国债外，5年以上各关键期限品种收益率都创出年内新高。本轮调整源于基金负债担忧，因此基金持仓品种表现较弱，10年国开与国债收益率大幅走阔。本报告期3年国开上行20BP，5年国开上行23BP。信用债总体跟随利率调整，3年以内信用利差基本走平，二永及10年以上信用债利差大幅走阔。　　2025年三季度本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。2025年三季度虽然持续减持信用债，但由于部分持仓流动性较弱，导致产品出现一定波动。9月通过二永债交易波段，报告期获得了一定超额收益。