农银中证A500指数增强A(023475) - 基金投资策略和运作

2026 年一季度，国内经济延续复苏态势，价格指数稳步回升，经济内生动能持续巩固，结构转型进一步深化。A 股市场先扬后抑，波动率较 2025 年显著抬升，股票资产夏普比率明显回落，市场走势与风险收益特征较去年出现切换。传统经济与地产链板块边际有所改善，叠加海外流动性预期及地缘因素扰动，市场风格由成长转向价值防御，高股息、低估值板块相对占优，指数与行业结构分化依旧突出，整体呈现震荡整固、结构性再平衡的特征。　　从估值指标看，经历调整后，股票绝对估值水平、相对估值指标均有所回落，处于历史中位数略偏高水平，性价比有所提升。从上市公司一季报业绩预告来看，延续了总体弱复苏同时结构持续改善的趋势。市场有望通过业绩增长消化估值压力，但这一过程需要时间积累，难以一蹴而就。美伊冲突向持久化演进，通胀预期有所抬升，可能会影响到联储宽松的节奏。在一月初时，本轮牛市中价值风格相对成长风格超额回撤也已经达到极值水平，经历两个月的快速修复后，风格相对估值已经回到相对合理区间。从中长期来看，我们认为能源价格上涨会带动全球工业品成本的显著提升甚至造成部分产能无法维持。国内制造业有望凭借更强的韧性以及新能源产业垄断地位在此轮能源危机中显著受益。中国出口份额有望继续提升。我们看好A股资产的中长期机会。　　一季度传统基本特别是价值类因子表现优异，本产品跑赢基准。由于我们在风格上完全中性，同时维持了较低的基准偏离度，超额收益并不显著但超额收益的最大回撤同样较小。后续计划持续加强量化模型和因子的研究和挖掘，同时还是会坚持继续严格控制组合相对基准指数的各项风险暴露，包括行业、市值、样本股偏离度等。力争获得稳健的超额收益。

美联储9月启动年内首次降息后，市场对四季度续降的预期快速升温，带动人民币汇率企稳回升，为外资流入营造了有利环境。国内层面，经济延续温和复苏态势，出口保持一定韧性，制造业投资呈现结构性改善，PPI负增长收敛的态势进一步显现，预示工业企业利润正逐步修复。在此背景下，四季度A股呈现指数分化、板块轮动加剧的特征：上证指数震荡上行，单季度收涨2.22%；深成指微幅调整，跌幅0.01%；创业板指小幅下跌1.08%；科创50指数受成长板块估值调整拖累，大幅下挫10.10%。风格表现上，10月初至11月中下旬，市场呈现“红利+小微盘”的哑铃型结构；此后风格快速切换，以人工智能产业链为代表的大盘成长方向成为主线。交易维度来看，市场交投持续活跃，融资余额震荡上行，反映市场微观资金面活力持续提升，为后续春季躁动行情奠定了基础。　　四季度我们维持了较高的权益仓位。本季度，产品超额收益表现并不理想。主因是在风格切换的过程中未能踏准节奏。4季度基本面因子持续走弱，加之我们在市值、价值等风险因子上始终没有主动暴露，导致在风格极致的环境下较难跑出超额收益，但超额回撤相对可控。后续计划持续加强量化模型和因子的研究和挖掘，同时还是会坚持继续严格控制组合相对基准指数的各项风险暴露，包括行业、市值、样本股偏离度等。力争获得稳健的超额收益。

三季度，国内宏观经济呈现边际走弱态势。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，制造业PMI仍处收缩区间，CPI、PPI等价格指数低位徘徊，显示内需不足和价格低迷问题依旧存在。社会消费品零售总额同比增速放缓至3.4%。出口方面，三季度累计出口金额同比保持韧性，但基数效应和外部贸易摩擦影响下，增速边际回落。虽然基本面数据乏善可陈，但A股市场三季度表现亮眼，主要指数均录得显著涨幅。上证指数三季度累计上涨12.73%，而以科创和创业板为代表的科技类指数涨幅更大。市场风险偏好持续提升。　　从市场整体格局来看，当前无论是绝对估值水平，还是股债比价这一核心参考指标，均未显现出泡沫化特征。整个三季度市场上涨节奏偏快，加之近期中美贸易摩擦有所反复，短期出现波动加大、震荡调整的态势，这实则属于健康的行情修正过程，有助于消化前期过快涨幅、夯实后续运行基础。从中长期来看我们依然看好市场慢牛行情。　　三季度我们维持了较高的权益仓位。三季度市场风格较为极端，多因子策略整体处于逆风状态。一方面是小市值因子出现大幅回撤，另一方面则是由于科技股大涨导致部分基本面因子及多数量价因子失效。我们在主要风格因子上均无显著暴露，超额回撤可控。后续继续严格控制组合相对基准指数的各项风险暴露，包括行业、市值、样本股偏离度等。力争获得稳健的超额收益。

上半年，从经济数据来看，一季度房地产市场在政策支持下延续修复，止跌回稳效果明显。但进入二季度后，市场边际减弱；消费方面，得益于以旧换新政策的推动前五月社会消费品零售总额累计同比增长5%；出口方面，虽然在一季度两次被加征芬太尼关税，二季度又面临美国对全球实施的对等关税，但由于抢出口、抢转口等因素影响，前五月出口金额累计同比增长6%。总的来说，出口超预期高增和两新政策推动了整体经济的温和复苏。但价格指数如CPI、PPI依然在低位徘徊，体现出整体需求依然较弱，且部分行业依然存在产能过剩的情况。　　然而，经济复苏没有传导到权益市场风格。考虑到以旧换新的政策属于短期托底行为，对耐用品消费存在一定透支效果。出口方面，中美虽然达成一些妥协，但后续依然面临着较大的不确定性，加之价格指数依然低位徘徊，市场对于经济增长持续性缺乏信心。基本面强相关的顺周期板块未能走出Beta行情。另一方面，去年924以来，政策对于资本市场的支持力度空前。特别是创设了两项直接支持资本市场的工具。在今年四月初，当中美贸易战全面升级时，市场一度暴跌，维稳资金果断出手及时阻断了流动性风险的扩散，股市也迅速企稳回升。市场是有学习效应的，后续市场波动也被压缩到了一个历史极低的水平。市场风险偏好维持较高水平，各种主题行情轮番炒作，银行和小微盘均表现强势。　　本产品3月成立后，在市场波动中逐步提升股票仓位。截止6月末，股票仓位在9成以上。后续我们计划继续保持较高的股票仓位。后续计划持续加强量化模型和因子的研究和挖掘，严格控制组合相对基准指数的各项风险暴露，包括行业、市值、样本股偏离度等。力争获得稳健的超额收益。