南方泽享稳健添利债券A(023471) - 基金投资策略和运作

三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。宏观经济整体平稳，结构分化，8月工增、固投和社零累计同比分别为6.2%、0.5%和4.6%，生产和消费维持一定韧性，投资数据明显回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间，反内卷推动PPI改善，8月PPI录得-2.9%，8月CPI为-0.4%，保持低位平稳。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp。三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月PMI均处于景气收缩区间，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。市场层面，资金面转宽。受“反内卷”政策预期和权益市场上涨，债券市场整体受到压制，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP，国债和国开之间利差扩大约13.3BP。短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。三季度信用债整体表现弱于同期限国开债。报告期内本基金权益部分逐步完成建仓，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在电力设备、机械设备、电子、生物医药、有色金属等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，组合整体以降低久期风险敞口为主，择机卖出部分长久期利率债，同时在央行维持资金面稳定环境下保持较高的杠杆率水平，积极参与一级市场和中短久期信用债的票息机会。后续策略上看，四季度经济数据读数在高基数影响下预期将边际承压，同时贸易摩擦不确定性上升，整体对债市偏有利。微观层面债券机构行为扰动仍是核心关注点，关注公募销售新规、央行购债等预期变化。尤其对二永债和30年国债等需求是重要观测抓手。同时央行有意维持资金面平稳。组合层面结合前述关注点灵活调整久期。杠杆方面维持相对高位力求获取相对稳定的票息收益。

作为“固收+”类基金，组合采取自上而下、分散投资的策略，力求风险与收益匹配，在控制利率风险和市场风险的基础上力争为投资者获取稳定的收益。股票方面，结合市场情况和风格维持在15-25%仓位区间，在方向配置上精选业绩确定性高、估值合理及受益于产业趋势带动行业景气度提升的个股和板块。债券方面，组合以中高等级中短久期的信用债作为底仓资产，确保为组合提供相对稳定的收益，降低组合波动。同时结合资金面、债券市场情况进行长久期利率债和银行二级债、银行永续债的波段操作，以期获得一定的资本利得。