工银稳健丰裕30天持有债券A(023463) - 基金投资策略和运作

回顾上半年，海外经济呈现K型分化走势。年初以来美国制造业PMI较去年趋于改善。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。不过剔除AI相关产业链的支撑后，其余部门表现缺乏亮点。3月美伊冲突后，油价一度飙升，导致美国通胀走高，市场对美联储降息预期逐步消退，美元指数趋于走强，美债收益率则较年初走高。　　国内经济总量平稳、结构分化同样明显。节奏上一季度开门红阶段经济表现较强，二季度消费、投资等内需板块增速出现放缓，出口则在AI的带动下始终保持强劲。上述经济结构下实体部门的融资依赖度趋于下滑，上半年信贷增量弱于去年同期，社融增速趋于放缓。价格方面，年初大宗商品价格上涨叠加油价走高，使得上半年CPI、PPI同比均较去年中枢抬升。　　上半年债券市场表现较好，各品种收益率普遍较年初有所下行。背后主要有三方面原因：1）宏观层面尽管总量增长平稳，但融资需求相对不足，同时政府债供给进度慢于预期，导致微观层面配置机构出现“资产荒”的情况；2）央行态度总体相对呵护，上半年资金利率总体处于平稳偏松水平；3）经过去年下半年下跌之后，年初投资者情绪非常谨慎，收益率处于相对高位、基金久期处于相对低位，4月以来非银机构风险偏好上升进一步助推了债市行情。类属层面看，信用债表现总体优于利率债，尤其是去年底调整幅度较大的银行二级资本债表现较强。　　本产品聚焦短债投资，将控制回撤作为组合优先目标，并努力增厚收益以提升组合夏普比。具体操作方面，一是在严控信用风险的基础上适度增加中短端信用债投资，保持一定的静态收益水平，二是积极通过长期限利率债或3-5年二级资本债等高流动性品种进行波段操作，力争增厚组合收益。总体久期操作上，1-4月总体偏向超配，5月中下旬以后久期逐步向中性收敛。

回顾2026年一季度经济，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。受益于财政宽松和前期金融条件改善，美国制造业PMI年初以来趋于改善。不过剔除AI相关产业链的支撑后，其余部门表现缺乏亮点，尤其是劳动力市场继续呈现放缓走势。3月上旬油价上行后，美国通胀预期有所升温，市场对美联储年内降息预期趋于消退，需要关注后续金融条件收紧，进而引发衰退担忧升温的可能性。　　国内方面，一季度经济总体较去年下半年有所改善。尽管参考两会目标，全年广义财政支出增速预计较去年有所放缓，但由于支出节奏前置，带动开年以来基建投资明显改善，社零补贴品类销售增速也有所企稳。同时在外需改善背景下，出口也保持高增。价格方面，年初有色金属价格走强，叠加美伊冲突后原油价格大幅上涨，PPI同比反弹较为明显，名义增长趋于改善。　　债券市场方面，一季度债券市场表现平稳向好。开年阶段，市场延续去年的惯性思维，权益资产表现强势，债券市场机构降久期诉求强烈，前三个交易日市场出现明显调整。不过1月中旬市场逐步转暖，一方面，市场对通胀回升预期较为充分，纯债基金久期明显下降后，潜在抛压已经不大，另一方面配置盘资金较为充裕，银行存款增长好于去年同期，而贷款同比去年负增长，叠加资金面持续宽松，配债资金进场推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本产品聚焦短债投资，将控制回撤作为组合优先目标，并努力增厚收益以提升组合夏普比。从一季度表现来看基本实现了上述目标。具体操作方面，一是在严控信用风险的基础上适度增加中短端信用债投资，保持一定的静态收益水平，二是积极通过长期限利率债或3-5年二级资本债等高流动性品种进行波段操作，以增厚组合收益。