华泰紫金添悦180天持有期债券发起C(023425) - 基金投资策略和运作

作为十五五开局之年，2026年一季度实现经济开门红，整体读数好于市场预期。具体看，1-2月固定资产投资同比由负转正，其中基建投资增速亮眼，社零总额同比增长2.8%，也较去年12月有所回升，工业增加值和出口同比分别增长6.3%和21.8%。3月制造业PMI指数读数50.4%，重返扩张区间。通胀方面，CPI逐步回升，同时受中东局势影响下，CPI和PPI预计在3月份会加速修复。政策方面，继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强化央行政策利率引导，同时强调货币财政政策协同配合。债券市场方面，2026年一季度债市整体震荡下行，受股债跷跷板效应、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为共同驱动，长短端国债收益率表现出明显分化特征——短端受资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受权益波动、避险情绪、通胀预期轮番影响呈现区间震荡。信用债层面在资金整体宽松且有一定利差保护下整体表现同样较好，一季度信用利差和等级利差均有一定幅度压缩。具体看，1月开年在权益强势行情资金分流叠加供给担忧下债市开年即出现明显调整，随后配置盘配债力量偏强、权益市场有所降温、央行持续呵护流动性下，债市出现修复行情。2月央行持续呵护流动性，机构持券过节配置需求较强同时权益压制减弱，节前10Y国债突破1.8%关键点位，节后止盈力量增强，10Y国债回吐部分涨幅，月末阶段地缘因素成为市场新变量，债市快速定价避险情绪。3月两会落地整体未超市场预期，但通胀预期升温叠加经济数据开门红，长端及超长端出现调整。央行投放有所收敛但资金整体均衡偏松，同时资金宽松预期下短端资产整体表现强势。产品操作上，组合投资以信用债配置为主，辅以利率债交易。一季度组合维持一定杠杆套息仓位，关注骑乘较厚的信用债，并依据曲线形态变化灵活交易。

2025年，国内经济在复杂多变外部环境下展现较强韧性，全年GDP增速5%，顺利完成目标。分项看，出口表现亮眼，贸易顺差创下历史新高，内需层面呈现K型分化，新质生产力和产业升级有所提升，而消费和固定资产投资表现相对偏弱，社零增速随着消费补贴退坡下半年有所回落，固定资产投资增速累计负增长，房地产投资增速则持续走低。而在年中“反内卷”相关政策落地推动下，物价在年中触底后企稳回升。政策面仍然维持更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策，政府债发行规模再创新高突破10万亿，央行5月降准50bp和下调政策利率10bp至1.4%，社会综合融资成本得到有效压降。债券市场方面， 2025年债市由2024年的单边下行转为震荡市，并呈现低利率高波动的特征。开年收益率基本处在全年低点，后随着“双降”预期落空、资金面紧张市场随即大幅调整，尽管4月初的关税扰动对债市形成阶段性支撑，但下半年伴随股债比价修复、基金监管扰动，债市迎来逐步调整行情，至年末调整有所加剧，超长端显著上行。全年看债市收益率先上后下再上的趋势，整体震荡上行。其中1年存单从1.575%上行至1.625%，10年国债从1.675%上行至1.847%，曲线整体陡峭化，30-10期限利差回到2022年下半年水平。信用债方面长短分化，1年AA+、3年AA+和5年AA+中短期票据收益率分别下行2bp、上行8bp和上行12bp，短久期品种表现更好。产品操作上，组合投资以高等级信用债配置为主，辅以利率债波段交易，灵活控制组合久期和杠杆。

2025年三季度，国内经济呈温和修复态势，7-9月制造业PMI边际改善，关税扰动边际放缓，在抢转口贸易推动下出口数据表现仍然较好，消费在国补退坡背景下增速略有放缓，固定资产投资和地产投资等仍然承压，不过反内卷政策推进下，物价呈现温和修复态势，PPI降幅有所收窄。政策层面，货币政策主要保持政策连续性和稳定性，需求政策出台节奏略有后置，而5000亿政策性金融工具在季末落地，有望对四季度固定资产投资形成支撑。政府债融资峰值已过，关注明年化债额度提前使用情况。债券市场方面，三季度在反内卷预期下的股债跷跷板效应和公募基金销售费用新规影响下表现整体承压，曲线走陡，信用利差有所走阔，在央行整体呵护下，短端资产表现相对更为稳健。具体看，1年AAA存单区间内震荡小幅上行，三季度由1.63%上行至1.67%，主流利率品种10年国债收益率单边上行调整，10年国债活跃券250011从1.65%上行至1.79%，主流信用品种3年AA+中短票从1.9%上行至2.11%。分月份看，7月份在反内卷叙事下风偏回暖，收益率先下后上，市场开始进入调整期，8月在权益市场持续走强下，赎回扰动持续加大市场波动，股债跷跷板效应明显，9月在公募销售费用新规征求意见稿出台后，市场对于赎回扰动担忧持续，不过资金面和基本面不支持债市进一步上行，市场开始筑顶震荡。三季度产品以中短久期信用债配置为主，减持中长久期信用债，置换为中段利率债。