华泰柏瑞中证A500ETF联接I(022742) - 基金投资策略和运作

一季度，中证A500指数下跌2.06%，以价格指数对比跑赢沪深300指数，但弱于中小盘宽基指数如中证500、中证1000和中证2000指数等，主要原因在于一、二月份市场上行过程中的风格更偏向小盘成长，大盘蓝筹受宽基ETF资金持续净流出影响表现相对偏弱。　　由于美以伊战争爆发后包括能源在内的生产要素价格显著上升，且可能具有较强黏性，今年资本市场的宏观总量信号清晰度可能下降。考虑到弱通胀是经济预期信心和体感偏弱的核心因素，促进物价合理回升又是货币政策的重要考量，正常情况下物价数据的自发上升或者在无法自发上升的情况下引发降准降息政策的使用，本该很大程度提升市场信心，但战争导致的输入性通胀一方面使物价数据具有更多供给侧的杂音，另一方面制约了人民银行的降准降息空间，使“发令枪”可能不会那么清晰，把握宏观择时机会的难度会更大。　　尽管如此，多周期共振下的市场上行趋势并没有变化，空间依然较大。短期避险情绪升温造成的大幅回撤，消化了部分市场前期泡沫，也增强了权益资产的整体安全性。战争结束之后，市场可能会重新回到正轨。以下几个有利因素在风险偏好恢复正常的情况下依然会持续发挥作用：　　一是全年预计有较大规模体量的IPO。二是“十五五”提出的重要目标“居民消费率明显提高”虽无公开的具体指标，但作为隐性“指挥棒”依然会对各地方工作产生巨大引导作用。三是特朗普访华大概率将释放积极信号，外部风险显著下降。四是战争结束后中国资产的全球吸引力有望增强。五是无论是“政绩观”教育，各地“新春第一会”，还是3000亿元的消费品以旧换新补贴拆为2500亿补贴+1000亿财政金融协同促内需专项资金，都表明经济发展的主动权更多掌握在企业家和消费者手中，“人”的因素将被放大，可能不如直观的货币财政政策那么具有瞬时“爆点”，但潜在的杠杆效应可能更为突出。虽然全年经济增速目标是4.5%到5%，但是在不动摇“高质量发展”这个大前提的基础上，到下半年可能会努力往5%靠拢，以保持上行趋势的可持续性。总体来看，2026年由于宏观总量信号更为隐性，而科技成长的新叙事新逻辑出现时间较早，市场风格将整体倾向于大盘成长，中证A500有望在保持低波动低回撤的情况下，获取相对其他中大盘宽基指数的超额收益。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.016%，期间日跟踪误差为0.034%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年四季度，中证A500指数小幅微涨0.43%，在主要宽基指数中弱于中证500指数和中证2000指数，高于沪深300指数和中证1000指数。　　进入2026年，中证A500指数，包括整个大盘蓝筹板块都有望取得更好的表现，主要原因在于经济预期的趋势性变化，可能使经济周期这个2025年定价相对不充分的周期性因素，在2026年逐步反映在资本市场估值当中。当前抑制我国经济预期改善的主要矛盾在于价格。就实际经济增长率而言，2025年三季度5.2%的增速和2018年同期的6.8%差距并不算大，但是计入GDP平减指数的名义经济增长率在2025年三季度和2018年同期分别是4.07%和10.68%，差距达到6.61%。弱通胀环境一方面压制表观企业盈利增长和居民收入增长，另一方面可能造成企业和居民的投资、消费决策延后，间接冲击了实际经济增长率，对经济的影响具有系统性和全面性。　　短期来看，近期的通胀数据已经呈现出一定的改善势头，例如11月份核心CPI同比增长1.2%，连续第7个月同比涨幅上升或持平，PPI同比降幅也呈现出收窄趋势，意味着反内卷和促消费政策对改善总体供求关系的作用正在持续发挥，但市场对此暂时反响有限，表明物价的止跌回升还没达到量变到质变的爆发阶段，需要更加明确的信号来扭转经济预期。　　中期来看，根据中央经济工作会议部署，在供给侧，2026年有望制订出台全国统一大市场建设条例，“反内卷”进程或将进一步加快，约束力强制力显著增强，落后无效产能出清加速，各行业龙头企业的盈利能力有望得到修复。在需求侧，首次将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的主要考量，2026年货币政策将更多“以我为主”，若物价在上半年无法表现出突破性的回升态势，那么不排除在某个时间阶段降准降息的可能性，尤其是在人民币整体处于升值区间的情况下，主动政策宽松的空间相对较大。在供需两侧的共同发力之下，物价作为影响经济预期的枢纽型因素有望在2026年完全回归正常水平，成为大盘蓝筹板块估值水平进一步抬升的核心动能。　　此外，还可以关注　“投资于人”的加码程度，新质生产力形成对经济增长的提振，以及“贸易冲突”议题边缘化所带来的不确定性下降和风险偏好提升对大盘蓝筹板块的积极作用。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.015%，期间日跟踪误差为0.026%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，中证A500指数上涨超过20%，在主要宽基指数仅低于中证500指数，但高于沪深300、中证1000和中证2000指数，与大中盘成长风格主导的三季度市场环境相契合，其相对更具成长性的行业权重分布成为了指数表现的关键驱动因素。　　四季度中证A500表现预计有望延续这一趋势，但上涨速度可能会有所减缓。外部因素方面，10月初中美贸易争端再起波澜，短期内对市场情绪可能有一定冲击，但冲击幅度远弱于4月7日，主要还是此次加码的谈判意味更浓，且中国在反制手段上更加主动，希望以此打破美国APEC之前“虚空造牌”的幻想，而经过了又一次的博弈之后，市场后续对于此类风险可能将更加脱敏，主导因素将依然在于我国内部。　　内部因素方面，技术周期定价相对充分，科技成长板块尤其是AI赛道经过了三季度的上涨之后，风险收益比相对平衡，除非应用端大规模爆发的逻辑被证伪，在大规模资本开支的支持下还将依然保持强势，短期来看出现明显回调的可能性不高，但波动可能有所放大。相反，由于市场对经济基本面的预期相对较弱，经济周期变化几乎还未被定价，而这部分预期可能在四季度出现比较积极的变化。一方面，八月份核心CPI同比增速已经连续四个月上升，“反内卷”所产生的边际效果也有望在未来几个月逐步向价格数据传导，逐步增强经济体感与市场信心；另一方面，八月份生育补贴和学前教育免费政策的出台意味着我国财政政策工具箱的丰富与扩容，叠加人民币汇率升值趋势中货币政策空间扩大，预计四季度在总量和结构性政策层面还有较大加码空间，政策落地也将显著改善市场预期。　　此外，十月下旬开始预计重点科技企业IPO进度将加快，成为未来市场供需平衡的主要手段，长期来看将进一步优化A股资产池结构，提升市场定价有效性和“新质生产力”代表性，为这轮市场周期提供更加坚实的基础和更加可持续的环境。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.016%，期间日跟踪误差为　0.028%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年上半年，中证A500指数上涨0.47%，略优于沪深300指数，但弱于中证500、中证1000和中证2000指数，主要原因在于上半年在流动性相对宽松的环境中，中小市值风格占据主导，市场情绪总体较为积极，大盘价值风格则一定程度上更加受到宏观经济基本面影响，缺少趋势性上行动力，导致较为充裕的资金反复交易业绩相对较弱的中小盘股票，从而使大盘宽基指数整体跑输中小盘宽基指数。　　尽管市场在4月份经历了美国“对等关税”来回拉扯造成的波动，但从中期维度来看内部因素依然占据主导地位，外部不确定性并未对市场产生实质性冲击和影响。5月中旬开始的窄幅震荡成为常态，主要博弈点聚焦在对经济周期和政策力度的预期上。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.03%，期间日跟踪误差为0.03%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年一季度，中证A500指数下跌0.37%，略优于沪深300指数，但弱于中证500、中证1000和中证2000指数，主要原因在于一季度受DeepSeek等一系列科技领域利好刺激，中小市值成长风格占据主导，市场情绪总体较为积极，大盘价值风格则受制于宏观经济基本面尚未出现根本性扭转，缺少趋势性上行动力，叠加一季度货币宽松政策预期落空，整个大盘价值板块以小幅回调收场。　　进入四月份，市场情绪遭受外部因素扰动的明显冲击，各国资本市场在“去风险”交易的裹挟下全线受挫，但就中国市场而言，可能存在比较明显的超调。中国作为全球第二大经济体和最大工业生产国，内部因素才是主导力量，外部因素只能居于辅助地位。2018年我国首次遭遇“贸易战”时，对于其烈度和持续性的判断存在比较明显的分歧，市场预期也有所反复，导致全年市场表现疲弱，而一旦明确加大政策刺激力度和通过科创板大力推动科技创新，市场在2019-2020年就进入复苏阶段。同样，2021-2023年之间资本市场的回落，虽然也有外部地缘环境紧张程度加剧和全球主要央行进入流动性紧缩周期，但更重要的原因还是在于国内当时正在经历新旧动能转换的“破旧”阶段，而一旦2024年下半年政策明确“破旧”阶段告一段落并转向“立新”阶段之后，市场也立刻释放了强劲的反弹动能。因此，在当前我国发展阶段已经完全进入“立新”阶段，政策风险偏好显著升高的情况下，国内社会预期已经出现扭转，阶段性的外部扰动并不会改变内部因素变化的趋势。　　未来几个月，一是美国关税政策所带来的预期除了更高的通胀之外，也包括更大概率的经济衰退，而从市场反应来看，大部分资金显然认为美联储所面临的更紧急的问题是衰退而非通胀，降息预期近一个多月来大幅升温，甚至衰退预期本身就已经通过美国长期实际利率的下行营造了宽松的氛围，相对充足的资金供给对市场形成基本支撑；二是我国政策工具箱中还有较多选项，可以用于对冲外部扰动，加快类似2018-20年的市场传动过程，甚至不止于货币和财政政策，我国在科技、产业等政策方面也有比较大的操作空间，舆论上也有比较充分的应对预案，有望对信心形成提振，特别是在美国方面反复制造不确定性的情况下，A股和港股凭借扩大内需及对外开放政策的确定性有望成为全球权益市场中相对避险的资产；三是年初以来随着房地产、地方债、中小金融机构三大风险得到一定程度的有效管控，我国力求抓住难得的战略机遇期，赋予了科技企业、民营经济和地方政府更大的自主权以调动各方积极性，推动经济实现高质量发展，其成效有望自二季度起逐步显现，为市场注入信心。　　综合来看，后续将继续关注欧盟对于加收关税的应对措施等潜在风险，我们判断可能并不会影响今年权益市场的整体上行趋势。　　A500ETF联接由于成立未满6个月，未统计跟踪误差等数据。