万家鑫明债券C(022624) - 基金投资策略和运作

相比于2025年，今年一季度债券市场的运行环境已经发生显著的变化。一方面，市场风险偏好在年初短暂延续高涨势头后有所回落；另一方面，货币市场资金面的稳定性进一步提升，特别是外部事件以及大类资产走势相对混沌的背景下，确定性显得弥足珍贵。相应的，债券市场呈现出长短端陡峭化、信用利差持续压缩的走势。在此期间，组合以立足票息资产为运作基础，力争为投资者提供相对稳健的持有体验。

2025年纯债市场发生了深刻的变化。不仅科技进步带动风险偏好显著提升，货币政策中的“适度宽松”和“利率走廊”亦有了新的注解，再叠加信用债ETF产品的显著分流，主动管理公募债基遭遇资产端估值调整与负债端持续流出的双重压力。作为2025年新发的产品，受风险偏好影响成立后负债端持续净流出，尤其在季末或市场波动较大的时点。在此期间，组合整体保持相对稳健的运作思路。在弹性品种形成趋势性机会前，选择暂不参与；同时将中短端票息品种的持仓集中在更具性价比的金融类债券上。

回溯过去几年的季节性，三季度似有波动放大的惯例。究其原因，三季度既是市场对于宏观政策预期显著上升的时点，也是债券市场负债端容易出现松动的时点，今年亦不例外。虽然基本面数据尚未发生显著改善，但风险偏好提升带动宏观预期不断走强。叠加资金价格的时点性波动，债券难以获得顺畅且持续的支撑，负债端的松动也较上半年更甚，由此带来波动的放大和曲线的陡峭化。组合也在波动中根据负债结构适应并调整策略，尽量避免的高频波动中过度宏观叙事和博弈，以期做出相对合理的选择。

回顾2025年上半年，中国经济整体展现出很强的韧性。包括中美关税博弈背景下持续超预期的出口，在补贴政策带动下的消费高增等。此外，在部分前沿科技领域，中国企业也展现出很强的竞争力甚至引领性。这都大大有利于提升资本市场的风险偏好。叠加海外市场的不确定性，国内权益市场备受追捧。相较而言，债券整体的收益率不仅较低，且过去几年长牛背景下市场对高杠杆、长久期的运作形成惯性，由此带来的剧烈波动进一步降低了债券资产的收益风险比。在此期间，组合也在尽力摸索胜率和赔率能适度平衡的交易配置模式。换言之，既希望把握住高赔率的配置机会，也希望尽量避免低胜率下的逆势波动。从产品净值表现上来看，组合需要提升和改进的地方依然很多。