信澳稳悦60天滚动持有债券A(022403) - 基金投资策略和运作

2026年一季度债市虽有震荡但整体行情好于去年同期。年初受披露的地方债等品种发行计划影响，债市大跌。但伴随部分监管政策明朗化清晰化，债市情绪有所修复。同时，银行等主力配置机构在年初受益于相应风险指标的调整及传统季节性配置需求的释放，在一季度充分参与利率品种配置，保持了收益率曲线在陡峭化的同时整体稳定。而存款搬家现象好于此前市场预期，相较于之前市场担忧的存款非银活化对债市带来的负面影响，银行负债整体稳定。以上均从机构行为上为债市营造了有利空间。从基本面方面来看，年初亦为信贷投放的高峰期，市场对此也充分定价。虽然一季度已公布的信贷数据显示了中国经济渐进修复的持续韧性，但私人部门的需求不足给经济带来的拖累仍需更长时间熨平。同时，市场已充分预期年内通胀数据边际好转，尤其是年内通胀数据改善虽有节假日效应带来的消费数据提振，但更多仍体现在大宗商品，尤其是贵金属等品种的贡献。尤其是市场高度关注的3月份通胀数据，CPI涨幅不及市场预期，环比弱于近年来季节性。PPI虽然同比转正，原油价格仍是主要关注点，同时黑色系价格震荡偏强。但地产链偏弱导致虽然在年初以来二手房成交数据一定程度走强，价格的修复弹性仍然受到制约。整体上看，虽然一季度通胀数据有所改善，且4~5月份数据在地缘冲突等同比读数仍有边际弹性。但考虑到CPI结构略有逊色，需求拉动仍不明显，后续通胀持续性仍待观察。从货币政策来看，央行推动政策利率锚定隔夜利率态度明确，边际降低市场融资成本。活存自律新规下，市场利率进一步下行，资金冗余情况有一定持续性。海外地缘政策风险同样令债市在一季度阶段性承压，但由于较为充裕的流动性环境，令债市收益率曲线陡峭化处于近期历史同期高位。虽然地缘政治风险带来的输入性通胀压力在一段时间内成为市场关注的焦点，并导致央行总量货币政策的推迟，但市场利率在多重因素下的下行令其影响有限。从市场表现来看，一季度伊始，长债在多重因素触发下承压，随后伴随配置盘的强劲需求快速修复。相较于长债，短债表现更为稳定。受益于宽松的流动性局面，短债收益间或触及阶段性低点。报告期内，本产品关注市场利率下行的趋势性变化，及非银机构对中短债品种的配置需求，在产品规模有较大变化时主动适度拉长久期，并努力提升杠杆，优化融资成本，获取稳定的票息收益。在配置优质城投债的同时，精选产业龙头品种，例如央国企子公司，为产品增厚收益。努力拓宽多种投资品种，降低产品波动，获取更好的风险收益比。

25年市场剧烈变化，地缘政治格局重塑，全球风险偏好的提升，通胀温和筑底，在此背景下，债市还经历了因前期超涨而带来的重新定价压力。具体来看，25年上半年风险偏好显著变化。开年以来受益于经济周期自身的韧性，及以DEEPSEEK为代表的新质生产力超预期爆发，极大的提振了国内资本市场的信心。同时，在政策推动下消费走强，基建、制造业稳定，地产小阳春成色尚可，社融数据实现开门红。经济的韧性也带来了央行货币政策重点阶段性变化。一季度，央行多次在公开场合提示市场利率下行过快的风险，暂停国债买卖。同时加强市场管理，坚决对市场顺周期的行为进行纠偏。同期金面明显偏紧，资金利率中枢抬升，资金价格波幅较大。同时地方债前置发行更加剧了这一趋势变化。二季度，美国突发的关税政策给资本市场带来巨大冲击，但我国通过与主要经济伙伴沟通交流，拓宽更广阔的贸易路径。受抢出口效应带动，二季度出口数据表现仍然较强。虽然房地产投资及销售数据同比环比仍略显疲弱，物价水平低位徘徊尚未有显著改善，但消费品以旧换新政策和设备更新政策为上半年较好的经济数据实现奠定了基础。同时，在人民币汇率压力逐步缓解后，5月央行“双降”落地，释放1万亿长期流动性，6月央行提前公告买断式逆回购操作，进一步释放了呵护信号，隔夜利率也逐步向政策利率靠拢。随着资金利率中枢的下移，非银金融机构流动性较为充裕，债市杠杆率增加。同业存单收益率跟随降息及资金利率走势逐步下台阶，1年国股存单发行利率从1.90%下行至1.66%。进入下半年，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储9月如期降息25BP，美元走贬。我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战，出口保持较强韧性，但生产、投资、消费读数都继续走弱，地产销售持续低迷，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩。虽然PMI有一定程度改善，但整体仍是底部震荡特征。货币市场方面，央行连续放量续作买断式逆回购，在央行呵护下，资金面稳中偏宽。但阶段性扰动仍存，尤其是三季度资金中枢下行趋势中，地方债发行及北交所“打新”给资金面带来阶段性压力。同时，伴随中美贸易谈判有所缓和、“反内卷”行情带来的通胀抬升预期、以及“雅江工程”、“九三阅兵”等事件影响，7-8月股、商等风险资产表现强劲，风险偏好压制下债市明显走弱。9月以来，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》引发债基赎回压力，进一步加剧了债市情绪扰动；权益市场涨势虽有所放缓，但投资者对于风险偏好压制的担忧仍存。三季度，债市剧烈调整，同时受非银偏好的银行二级资本债等品种收益率大幅上行。四季度以来，国内经济整体稳中向好，但仍呈现外需强于内需的格局。生产端边际修复，PMI生产指数多数处于扩张区间，反内卷政策下PPI同比降幅出现收窄，出口表现韧性较强。需求端，由于前期“国补”政策接近尾声，消费数据有所走弱。政策面由实物消费转向刺激服务消费，投资端成为拖累项。临近年末政策窗口期，宏观政策面陆续有多项“十五五”细化政策出台，包括两重建设、新质生产力、新能源和消费等产业政策。一系列政策组合拳有望为2026年“十五五”开局之年奠定基础。物价方面，四季度物价有见底回升态势，主要由食品价格同比转正带动CPI快速上行。核心通胀维持稳定，其中金价上涨继续支撑黄金相关分项，而国补和以旧换新品类受大促结束和退坡影响，增速出现放缓，后续核心CPI能否延续回升趋势可能面临一定压力。地产方面，房地产新开工面积、房屋施工面积、房地产投资数据仍未见底企稳。自924以来政策层面致力于推动房地产市场止跌回稳，整体态度更倾向“托底”稳定楼市。12月中央政治局会议对房地产政策表述重提“去库存”、延续“优供给”、强调投资“止跌回稳”。同期社融数据也反映出需求不足的问题。25年政府债大幅前置发行，导致社融增速进入下半年后出现放缓。而伴随着新型政策性金融工具完成投放，有望对企业中长期贷款的恢复有一定支撑。货币市场方面，央行总体仍维持适度宽松的货币政策总基调，整个四季度基本超量续作买断式逆回购，为市场提供稳定充裕的流动性。四季度资金中枢下行再下台阶，12月底资金面平稳跨年。12月FOMC会议美联储再次降息25个基点，其核心驱动因素为劳动力市场的持续降温。中期视角下，美国降息周期尚未结束，或为国内货币政策打开空间。债券市场方面，10月份市场在国际局势的波动下迎来一波修复性行情。但由于央行买卖国债量低于预期，配置盘受制于利率风险指标配置意愿有限，交易盘边际定价力量强劲等因素，债市再次回到剧烈震荡行情过程中。而央行呵护流动性态度明确，中短端品种表现平稳，并在12月份以来出现明显下行行情。而长端品种震荡上行，利率曲线进一步陡峭化。在报告期内，本基金受到了一季度资金中枢大幅提升带来的流动性冲击。同时，也有负债端不稳定带来的影响。二季度资金面缓和后，产品积极调整策略，更注重控制回撤及收益的安全性及可持续性，积极择时。在通过杠杆票息累积安全垫的同时，专注防御和止盈，适度参与了少量的波段交易机会。进入三季度，市场箱体震荡明显，波段策略较为有效，以及理财防御性赎回带来的信用债介入机会都为市场贡献了一定的超额收益。

三季度以来，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储9月如期降息25BP，美元走贬。我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战，出口保持较强韧性，但生产、投资、消费读数都继续走弱，地产销售持续低迷，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩。9月PMI较8月环比好转，但整体仍是底部震荡特征。货币市场方面，央行连续放量续作买断式逆回购，在央行呵护下，资金面稳中偏宽。三季度资金中枢下行趋势略有放缓，资金波动有所加大，主要扰动因素来自于地方债发行及北交所“打新”造成短期的资金锁定效应。M1增速继续提升，存款活化程度进一步提高，随着权益市场持续赚钱效应，存款搬家效应显现。债券市场方面，随着国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀抬升预期、以及“雅江工程”、“九三阅兵”等事件影响，7-8月股、商等风险资产表现强劲，风险偏好压制下债市明显走弱。9月以来，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》引发债基赎回压力，进一步加剧了债市情绪扰动；权益市场涨势虽有所放缓，但投资者对于风险偏好压制的担忧仍存。三季度，在债市持续走弱的背景下，信用债收益率同步震荡上行。展望四季度，债券市场将迎来较之前更为友好的市场环境。经历了三季度债券市场较大幅度的调整，伴随着四季度经济数据的同比基数压力，以及为呵护经济基本面而坚持支持性政策基调的货币政策，预计债券估值会有一定修复。产品将定位中短信用债投资策略，专注于跟踪资金面的波动，以短信用债作为底仓，逆势寻找信用债波段操作机会。以高胜率和具有性价比的赔率交易为产品增厚收益。

今年上半年风险偏好显著变化。开年以来虽有关税不确定性的制约，但受益于经济周期自身的韧性，及以DEEPSEEK为代表的新质生产力超预期爆发，极大的提振了国内资本市场的信心。同时，在政策推动下消费走强，基建、制造业稳定，地产小阳春成色尚可，社融数据实现开门红。经济的韧性也带来了央行货币政策重点阶段性变化。一季度，央行多次在公开场合提示市场利率下行过快的风险，暂停国债买卖。另一方面，“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变”，同时加强市场管理，坚决对市场顺周期的行为进行纠偏。虽然在央行的表态中，仍有“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”的表述，但一季度资金面明显偏紧，资金利率中枢抬升，资金价格波幅较大。在此过程中，存单利率显著上行，抬升了银行的负债成本。同时地方债前置发行更加剧了这一趋势变化。进入二季度，美国突发的关税政策给资本市场带来巨大冲击，但经各部委的一揽子政策，极大的稳定了资本市场和国内主要企业部门的信心。同时，中美不断接触斡旋的谈判过程虽有反复，但整体进展良好。我国也同时与主要经济伙伴沟通交流，拓宽更广阔的贸易路径。这也为国内出口企业争取了宝贵的时间。受抢出口效应带动，二季度出口数据表现仍然较强。消费品以旧换新政策发挥效果，促进消费增速加快。设备更新政策驱动制造业投资，基建投资保持相对平稳。整体政策也因为二季度较为良好的经济数据保持定力，虽然房地产投资及销售数据同比环比仍略显疲弱，物价水平低位徘徊尚未有显著改善，但财政政策等保持克制，为未来可能出现的冲击保留政策空间。这一时期货币政策态度更加明确，虽然4月初在巨大的外部冲击下未有降准降息出台，但人民币汇率压力逐步缓解后，5月央行“双降”落地，释放1万亿长期流动性，6月央行提前公告买断式逆回购操作，进一步释放了呵护信号，隔夜利率也逐步向政策利率靠拢。随着资金利率中枢的下移，非银金融机构流动性较为充裕，债市杠杆率增加。同业存单收益率跟随降息及资金利率走势逐步下台阶，1年国股存单发行利率从1.90%下行至1.66%。上半年债券市场波动较大，一季度资金面偏紧影响，债券市场出现明显调整。受春节前的资金面转紧影响，长短端出现分化，短端调整幅度大于长端，长端在市场巨大的惯性及较强的配置力量共同作用下表现较具韧性；春节后银行负债端压力较大，资金利空逐步向长端传导，再加上以权益市场的困境反转，长端收益率明显上行。伴随着十债收益率达到1.9%的点位，十债上行幅度接近近年来债券大幅调整的极值，央行通过公开市场操作等途径释放流动性，稳定了市场的恐慌情绪。债市随后缓慢修复，并在贸易战当天大涨，接着进入窄幅波动区间。截止报告期，虽然2季度央行降准降息，但债市收益率并未突破前低。相反，随着几次波动行情，主要期限活跃券下行的低点都在缓慢的不断的抬升。在报告期内，作为定位中短债策略的产品，本基金也受到了一季度资金中枢大幅提升带来的流动性冲击。二季度资金面缓和后，积极择时。以短久期信用债为底仓，在震荡市的窄幅波动中参与高流动性品种的波段交易机会，增厚产品收益。

开年以来外部环境不确定性大增，世界经济增长动能不强，美国推行对外加关税政策，美元和长期美债收益率明显回落，中美利差倒挂收窄。国内方面，受益于生产恢复、出口韧性和消费动能回暖，基本面实现了“开门红”，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。其中生产端持续恢复，政策推动下消费走强，基建、制造业稳定，地产小阳春成色尚可，但房地产投资表现相对偏弱，拖累作用仍在持续。外需不确定性上升，“抢出口”效应持续，增速下行但仍表现一定韧性。物价指标较弱，显示终端需求仍然偏弱。今年一季度，央行坚持支持性的货币政策，政策目标阶段性转向稳汇率和防风险，表示“坚决防范汇率超调风险”并暂停了公开市场国债买卖，同时表示将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，央行态度的变化也对市场给予降准降息的过高预期进行了纠偏。货币市场方面，一季度资金面明显偏紧，资金利率中枢抬升，资金价格波幅较大，主要源于一是央行货币政策重心发生变化，公开市场投放较为克制；二是非银存款流失与信贷“开门红”加剧银行负债端压力。债券市场方面，受一季度资金面偏紧和风险偏好回升影响，债券市场出现明显调整，主要分为三个阶段：第一阶段，受春节前的资金面转紧影响，长短端出现分化，短端调整幅度大于长端，长端在外部风险加剧及较强的配置力量下表现较具韧性；第二阶段，春节后银行负债端压力较大，资金利空逐步向长端传导，再加上以DEEPSEEK为代表的科技主线带动风险偏好回升，长端收益率明显上行；第三阶段，3月下旬权益市场调整，资金面边际缓和，赎回担忧减弱，债市情绪转好。报告期内，本产品底层资产为短久期利率债，整体久期偏低。同时积极参与利率债波段交易，及时止盈。虽然资金中枢的上行为短端资产带来了一定的压力，但利率债波段交易为产品贡献得了一定的资本利得。产品整体表现较为稳健。