安信周期优选股票型发起A(022299) - 基金投资策略和运作

一季度本基金继续超配有色行业，主要基于资源的供应约束并未显著松动、新兴产业仍然能提供需求动力、全球主要央行的货币政策前景未发生明显变化。一季度最大的变化来自于中东局势的剧烈变化，美伊冲突使得原油价格快速上涨。市场预期潜在的通胀上行可能导致货币政策收紧，这导致有色板块出现了比较大幅度的调整。一般而言，央行通常不针对供应端的冲击调整货币政策。如果后续中东局势能够缓和，原油价格不出现失控式上涨，有色将有望重新回到货币政策、经济基本面、产业供需定价的框架内。　　针对宏观环境的变化，本基金在结构上进行了一定调整，有色内部增配了黄金、铝和碳酸锂的相关标的，增配了一定比例的煤炭、油气股。

2025年四季度中国经济在内需偏弱、外需保持韧性的环境下平稳收官，全年实际GDP增速5.0%，实现“5%左右”目标，四季度GDP当季同比增长4.5%、季调环比折年率约4.9%，继续体现“前高后低”的运行特征。供给端工业和现代服务业保持较快增长，出口结构优化带来较强支撑，但投资尤其是房地产和基建拖累显著、消费在年末明显走弱，经济结构呈现“供强需弱、外强内弱”的双重分化格局。外部环境方面，虽然中美双方有阶段性较激烈的经贸摩擦，但在双方多轮磋商后，已经进入一个相对缓和的稳定期。　　在资产配置上，本基金继续超配有色行业，并配置了部分需求向上、景气提升的化工品。全年商品价格的表现强势，带动资源股持续表现。考虑到国内房地产行业仍然处于底部震荡状态，我们对于地产及其产业的相关标的持谨慎态度。煤炭、钢铁等黑色系品种主要受制于需求相对偏弱，并未表现出较强的价格弹性，因此我们并未对相关板块做过多配置。

回顾三季度，国内宏观经济整体表现平稳，美国经济也体现出了较强的韧性。产业结构方面，新质生产力蓬勃发展，在高科技领域均取得了一定突破。在以AI为代表的高科技行业带动下，市场对未来预期比较乐观，市场氛围较好。贵金属和工业金属均受益于美国的降息周期，商品价格表现强势，黄金价格创历史新高,铜价也逼近历史新高。受此驱动，资源股整体表现较好。　　在资产配置上，本基金继续超配有色行业，结构上侧重于贵金属、铜以及部分涨价预期较强的小金属。短期在美国软着陆预期不被打破的基准情形下，金属价格出现大幅下跌的可能性较低。中长期资源品的供应约束仍然存在，且目前市场并不预期会出现大衰退导致需求崩塌，但我们将保持对需求前景的紧密跟踪。本基金减配了房地产行业，主要是基于房价短期缺乏弹性的考虑。适当增配了部分景气改善的化工子行业。

回顾上半年，中国经济 “稳” 的基础在巩固，“进” 的动能在积蓄。上半年 GDP 达 66.05 万亿元，分季度看，一季度增长 5.4%，二季度小幅放缓至 5.2%。经济的整体表现好于市场预期。居民消费价格（CPI）同比下降 0.1%，但核心 CPI 同比回升至 0.4%，6 月进一步升至 0.7%，显示服务消费和政策刺激初见成效。尽管外部贸易环境出现恶化，但出口仍然保持了韧性，并且结构更加多元。数据显示，上半年货物进出口总额 21.79 万亿元，同比增长 2.9%，其中出口增长 7.2%，对 “一带一路” 国家进出口增长 4.7%。　　证券市场保持较高的活跃度，指数层面平稳慢涨，结构上亮点纷呈。以人形机器人、创新药等为代表的成长股、以有色金属等为代表的周期股和以银行等为代表的红利股都在不同阶段有良好的表现。市场的广度和深度均处于比较好的状态，坚守自身的能力圈便能收获不错的回报。本基金在上半年超配了有色金属板块，并在二季度增配了大金融板块，取得了一定的超额收益。

回顾一季度，在科技行业取得突破的情况下，市场对于经济的乐观情绪上升，相应的风险偏好也提高。虽然内需相关的商品走势偏弱，但与全球需求相关的资源品价格表现强势。其中有金融周期的因素，也有全球各种新兴产业带来的增量需求，如人工智能、新能源汽车、光伏等带来的新增金属消耗。整体上呈现出现实逐步走向企稳，资本市场预期乐观的情况。　　资产配置上，产品本季度超配了有色行业。在供应受约束的情况下，全球经济不陷入长期萧条，那么金属的需求将会持续增加，资源品的价格中枢从长周期来看将上移，相关企业的盈利能力处于长期上升通道。房地产在中央止跌回稳的政策支持下，逐步接近筑底，业内的龙头企业价值逐步显现。煤炭由于进口量大幅增加和暖冬等因素导致需求低于预期，价格偏弱势，短期来看不占优，但随着煤价逐步企稳，预计有望在旺季迎来投资机会。

市场流动性充裕，交易活跃，各个行业板块均有表现。科技股延续了去年以来的强势表现，而以有色金属为代表的周期板块在经过前期股价消化全球经济悲观预期后，也有不错的表现。展望全年，市场对于科技成为主线的共识度是比较高的，但对于全球经济前景的表现和受此影响的资源品价格则存在较大的分歧。我们认为，不应低估中国在大力发展新质生产力后的经济韧性和美国实现软着陆的可能性，当世界适应贸易摩擦的预期扰动而关注经济本身，可能会发现经济表现会比预期的更好。　　本基金在四季度仓位逐步提升后，总体保持平稳。在周期板块内部，配置了比较多的铜、铝等资源股，并适度提升了银行、煤炭、公用事业等周期红利的占比。我们认为在不发生重大外部风险事件导致全球经济进入衰退的情况下，资源品的价格受供应端约束的影响，仍能在高位维持，其中的龙头公司仍能保持较强的盈利能力，在经过股价的调整之后，其潜在的回报率是上升的。我们对于存在供应约束的资源品股票仍然保持乐观，并适度配置目前处于周期底部且临近拐点的品种。对于周期红利类股票，如果无风险收益率持续下行或长期维持低位，其股息率的相对吸引力提升，预计会获得市场青睐。