国泰海通中证香港科技指数发起（QDII）A(022121) - 基金投资策略和运作

四季度港股经历“先抑后扬”的震荡回撤，指数层面10–12月单月均为负收益，弹性更高的科技板块在10–11月承压显著，“红利/金融/公用”等偏防御与现金流稳健方向相对抗跌。年内结构主线“AI+有色/原材料”的贯穿在四季度相对收敛，但原材料与医疗保健全年仍录得高弹性与高收益。2025年南向资金全年净流入约1.3万亿人民币、持股市值占比升至13%，四季度整体保持净流入，配置风格趋于平衡；外资处于净流出缩窄到防御性小幅回流早期，整体资金面呈“南向托底+外资试探回流”的流动性隐性宽松状态。进入2026年，随着美联储持续降息、内外流动性边际改善、恒指盈利增速由负转正，港股具备“估值+盈利”双修复的基础，建议延续“成长（AI科技）+红利（高股息）”的哑铃式配置。风险在于海外政策节奏反复、盈利下修余波与阶段性IPO供给冲击。成长主线（AI应用与平台龙头）：大模型与应用落地节奏、平台公司AI投入与商业化进展仍是估值重估核心催化；前期估值回撤叠加盈利韧性，且历史复盘显示资讯科技在降息环境中的相对胜率更高，建议关注科技行业“逢低布局、右侧加仓”的机会。红利底仓（高股息、公用、通信、本地银行/央国企红利）：在南向长线资金（险资、公募“固收+”）稳定配置下提供组合波动率压舱石，四季度的相对抗跌亦验证防御属性。截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）A基金份额净值为1.1329元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-16.14%，同期业绩比较基准收益率为-16.77%；截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）C基金份额净值为1.1306元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-16.19%，同期业绩比较基准收益率为-16.77%。

2025年三季度，全球经济增长态势有所修复。总需求小幅反弹，总供给整体平稳，关税政策重塑全球贸易体系，美联储货币政策转鸽，国际资本重返新兴市场。2025年三季度以来中国经济增长新旧动能转换持续，全年经济增长预计能够实现预期目标。未来宏观政策要更加重视正向激励、改善和稳定预期的作用，更加重视需求特别是消费需求的牵引作用，更加重视宏观政策边际效果变化，充分发挥政策“组合拳”效果，以应对未来的不确定性。当前中国经济整体仍需修复，有结构亮点的宏观与市场环境都更有利于港股，因为无论提供稳定回报的分红、还是作为结构性机会主线的新消费、AI科技、甚至创新药，港股上市公司在结构上都相对更具优势。同时，在国内过剩的流动性及缺乏性价比资产的矛盾背景下，也推动南向资金不断涌入。后续市场仍要回归企业盈利的修复，企业盈利全面改善的抓手还是财政政策的有效发力和信用周期的逆转向上。 目前港股市场估值水平仍具备估值吸引力，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端企业盈利和分母端流动性因子均有望得到边际改善，相对较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对潜在的增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。建议关注成长板块中盈利改善、对流动性敏感型行业，如AI科技、新消费、新能源车和创新药等行业，同时关注股东回报确定性较强的优质高股息公司的长期配置机会。截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）A基金份额净值为1.3510元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为20.70%，同期业绩比较基准收益率为21.63%；截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）C基金份额净值为1.3490元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为20.63%，同期业绩比较基准收益率为21.63%。

本报告期，基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪中证香港科技指数。基金的目标是通过完全复制法，按照指数成分股的基准权重构建投资组合，并根据指数成分股及其权重的变化进行相应调整。1、完全复制法：基金原则上采用完全复制法，即按照中证香港科技指数的成分股及其权重配置资产。跟踪误差控制：在正常市场情况下，基金力争控制净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。特殊情况处理：当遇到成分股调整、流动性不足、法律法规限制、市场波动等因素影响跟踪效果时，基金管理人有权对投资组合进行适当调整，例如持有现金或买入替代性组合。2. 股票投资策略投资组合构建：在建仓期内，基金将按照标的指数各成分股的基准权重逐步买入，力求最小化跟踪误差。同时，基金可采取适当方法降低买入成本。投资组合调整：定期调整：根据标的指数的定期调整，基金将同步调整投资组合。不定期调整：当成分股发生增发、送配、长期停牌、派现等事件时，基金将根据指数公司的临时调整决定进行相应操作。特殊情况下的调整：如因流动性不足、法律法规限制等原因无法按权重购买成分股，基金管理人将综合考虑投资人利益，决定部分持有现金或买入替代性组合。3. 香港股票市场投资投资渠道：基金可通过合格境内机构投资者（QDII）境外投资额度或内地与香港股票市场交易互联互通机制进行投资。投资方式：在投资香港市场时，基金同样采用完全复制法，根据标的指数成分股的基准权重构建投资组合，并根据成分股及其权重的变动进行调整。”

2025年一季度全球经济格局深度调整，呈现出“高波动、低增长”的特征。这一态势主要源于欧美政治周期更迭引发的政策框架范式转变，以及由此导致的全球政治经济秩序重构。地缘政治冲突与贸易壁垒升级形成共振效应，全球经济及贸易增速面临结构性放缓压力。中国经济在一季度展现出相对较强的发展韧性，但复苏基础仍需巩固。海外层面，美国“滞胀”困局可能深化，关税政策推升后续通胀上行可能性，而消费疲软、企业债到期高峰与财政扩张空间收窄将加剧经济下行风险。特朗普政策框架的内在矛盾或导致政策效果不及预期。欧洲虽开启历史性财政扩张周期，但政策落地效率受制于政治博弈与产能约束，货币宽松节奏亦受通胀粘性掣肘，其经济复苏的可持续性面临严峻考验。地缘政治风险与贸易保护主义的共振效应，则进一步强化了全球供应链重构压力，中国出口面临的不仅是周期性回落，更是结构性挑战。全球指数方面，美股三大股指在一季度大幅下跌，标普500指数一季度累计下跌4.59%；道指一季度累跌1.28%；纳指一季度累跌10.42%；有华尔街“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index, 简称VIX）一季度累计上涨38.72%。而在美股表现不佳的情况下，港股在中国人工智能产业不断突破的推动下走出独立行情，科技核心资产重估推动2025年第一季度恒生指数、恒生科技分别上涨15.25%、20.74%。欧洲股市则受益于基本面好转以及财政扩张计划的“范式转变”大幅上行，欧洲STOXX 600指数一季度累计涨5.79%，德国DAX指数涨11.32%，法国CAC40指数涨5.55%，英国富时100指数涨5.01%。避险情绪持续升温也让投资者涌入黄金等贵金属成第一季度赢家，COMEX黄金主力期货价格强势上涨，突破3100美元／盎司，不断刷新历史新高，第一季度飙升19%，创下1986年以来最佳季度表现。COMEX白银主力期货一季度累涨超18%，LME铜一季度涨超10%。截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）A基金份额净值为1.1517元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为21.03%，同期业绩比较基准收益率为24.54%；截至报告期末国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）C基金份额净值为1.1509元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为21.01%，同期业绩比较基准收益率为24.54%。

2024年，港股市场终结连续四年下跌态势，全年呈现震荡上行格局。恒生指数和港股科技指数全年上涨 17.67%和20.75%。市场主要经历两轮显著上涨：4月底受地产政策组合拳与超长债发行启动提振，以及9月下旬受多部委政策组合拳推动。全年市场走势可分为四个阶段：第一阶段（1-5月），在货币政策降准降息、财政政策发力及地产政策组合拳推动下，市场情绪回升，外资回流，港股缓慢上涨；第二阶段（5-8月），由于经济数据疲软，通胀、社融、地产等指标表现不佳，市场持续回调；第三阶段（9-10月初），受益于美联储降息周期开启改善流动性，叠加9月底金融部委会议和政治局会议释放积极政策信号，港股短期内快速走强，创下年内新高；第四阶段（10月以后），在政策空窗期，市场进入震荡盘整。