兴银数字经济智选混合发起A(022038) - 基金投资策略和运作

2025年的上半年，我们又一次经历着复杂的国际局势，高昂的贸易关税，紧逼的科技封锁，逆全球化的政策给中国乃至全球主要经济体的经济增长都盖上了一层灰蒙蒙的雾霭。从国内的宏观经济指标观察，消费方面，在“以旧换新”的补贴政策下，社零增速实现了不错的同比增长，但是服务业的恢复水平仍然并不乐观；制造业方面，规模上工业增加值还在增长，但是PMI却长期在荣枯线以下。这些数据表明中国市场既苦于需求的不振，又哀于供给的过剩。诚然，这就是我们当下经济面临的现实与困境，一切似乎又把人们的记忆拉回到2018年的夏天，历史总是惊人的相似，但是，这一次又存在着深层的不同。首先，相较于2018年贸易战打破长达30年的经济全球化趋势带来的措手不及，本轮贸易战中国已经有了充足的准备，一方面重新构建能源进口伙伴国，提升从东盟以及俄罗斯能源进口的占比，一方面重构出口贸易伙伴，解决中国出口对欧盟以及美国的依赖。尽管重构贸易伙伴，尤其是出口贸易伙伴是一个漫长的过程，但是这也是解决中国贸易依赖的必经之路。但是应该注意的是，美国在逆全球化的前提下同样需要重构贸易伙伴或者重建国内制造业，这也是一个漫长的过程，可2018年时美国处于去库周期，对进口的需求在下降，作为供给方的中国处于谈判的弱势，而2025年的美国处于补库周期，脱离中国制造业产品就需要以更高的价格进行补库，这便扭转了贸易谈判中的强弱关系。因此，在本轮的贸易摩擦中，中国有着更充足的底气和充分的筹码。其次，2018年在中国首次面对美国的科技封锁时，核心技术依赖欧美的行业很快进入了停摆，长期的贸易全球化使得大部分具备制造成本优势的中国制造业放弃了需要大量资本投入才可以突破的高端制造业研发，高端的技术需求可以直接以短期更低的成本从海外进口。然而2018年的科技封锁如一记重棒打醒了中国的科技行业，明白了核心技术对外依赖是一个直接影响行业甚至国家安全的错误。8年之后的今天，尽管我们在面对美国的再一次科技封锁时依然会有困境，但是已经没有行业会因此而停摆了，这短短的8年里我们已经突破了针对芯片、软件等行业的封锁，在逆全球化的大趋势下，美国还没有重建自己的制造业，但是中国已经在补齐自己的高端制造业了。因此，我们说竞争力的强弱变化不仅仅是一个主体相较过去自己的成长，更重要的是他与其竞争者之间相较之下的变化，我们看到的今天和历史虽然惊人的相似，但其内在已经有了深刻的不同。回到资本市场，在宏观经济的影响下，消费行业受到国内需求下降的影响，盈利能力难以回到2019年-2021年的高点；制造业受到国内供给过剩，海外出口受阻的影响，整体资本回报率在下行也是必然的趋势；科技行业由于研发费用的持续投入，大部分企业也没有进入盈利的阶段。从盈利的角度看，A股市场整体上没有办法给出一份满意的答卷，但是，从周期的角度看，A股市场未来有充足的投资机会。首先是制造业，过去由于国内外需求的增长，国内基础制造业产能快速扩张，中国以更低的成本优势获得的大量贸易顺差最终转化成了国内的经济增长和消费增长，可以说这是一轮需求拉动的经济增长，这也使得市场忽略了供给也是有周期的，经历了需求的回落，价格低于成本线，尾部企业的退出，国内大部分行业产品价格已经止跌回稳，甚至部分行业已经开始价格上涨；同时，“反内卷”政策正在全面铺开，这个政策不仅仅是制造业供给侧的重塑，更是战略性对中国基础制造业价值的重新评估，让中国的产品以更合理的价格供给全球，也将推动企业盈利回升。而随着制造业的回暖，经济见底回升，消费也会迎来复苏。而科技行业发展已经悄然进入新阶段，尽管我们现在看到科技行业由于研发费用的投入导致还未能见到盈利，但是长期的研发投入已经推动企业收入进入加速发展阶段，收入的增速高于研发投入的增速，即将进入盈利阶段。因此，我们看到A股市场里成熟行业的龙头公司和成长行业的优质公司都具备投资价值，当前的盈利困境是下行周期的波谷，市场已经临近了下一轮上行周期的起点，当下的A股市场仍然具备长期投资价值。

长期来看，中国新旧动能转换与高技术产业突破仍是高质量发展的关键，2025 年中国科技产业将呈现多元发展趋势。人工智能领域，多模态技术实现产业落地，AI 代理在各行业广泛应用，AI 芯片推动智能终端普及 ；量子科技方面，作为联合国 “量子科学和技术年”，量子计算迎来重要节点，中国进展显著，应用将覆盖多领域，量子通信网络也在全球领跑；移动出行领域，自动驾驶进入规模化量产测试，eVTOL 技术成熟开启城市空中交通新时代，超级高铁研发也在推进；生物技术与绿色科技上，基因编辑、细胞疗法等取得突破，合成生物学推动生物制造发展，固态电池、钙钛矿光伏电池等新型技术助力能源转型。从投资价值和长期收益的角度出发，我们可以判断未来A股科技行业依然具备显著的投资价值，我们也将在科技行业中不断跟踪前沿技术，寻找投资方向，通过我们的投资收获产业红利，为投资人带来回报。