南方稳信180天持有债券C(022036) - 基金投资策略和运作

四季度经济总体平稳运行，结构延续分化。受益于结构性因素支撑，叠加中美贸易摩擦边际缓和，出口及生产维持韧性，并带动12月制造业PMI重回荣枯线之上；投资及内需表现则相对偏弱，地产延续疲软，消费内生增长动能仍显不足，通胀低位平稳。政策端定调积极，财政政策强化逆周期调节、发挥经济托底作用，政策性金融工具等落地实现有效接续；货币政策方面，资金面整体维持宽松，重要会议释放积极信号，后续降准降息仍可期待。市场层面，四季度债市收益率走出“先下后上”的宽幅震荡行情，10月债市率先进入回调修复阶段，11-12月债基遭遇预防性赎回，叠加股债跷跷板效应、超长债供需缺口预期扩大等因素影响，债市承压调整，利率曲线再次走陡；信用债则走势分化，中高等级短久期品种表现相对占优，利差小幅收窄。投资运作上，南方稳信以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略，主要采取哑铃型结构。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。展望未来，经济预计延续稳中有进的发展态势。海外主要经济体后续均有宽财政预期，有望支撑我国出口维持在相对高位；内需方面，国内供强需弱矛盾突出，经济企稳回升并非坦途，但重要会议释放的政策信号较为积极，或可对冲基本面的潜在下行压力；整体上债市多空因素交织，预计短期宽幅震荡格局难改，在流动性合理充裕的环境下，中短期限信用品种的配置价值较为突出，长期限利率品种如遇调整则具备交易性机会。

三季度经济形有分化、势在向好、稳步修复。在结构性因素支撑下，外需和出口存在韧性，9月美联储降息25bp落地，加速全球制造业周期回升；内需供强需弱特征较为明显，PMI持续位于荣枯线以下运行，消费内生增长动力不强，物价水平较为低迷，地产销售有走弱趋势。政策端维持积极态度，财政政策托底经济，政府债发行前置，增量的政策性金融工具逐步落地；货币政策方面，资金面整体维持宽松，美联储降息周期开启后，市场对央行后续降息存在一定预期。市场层面，三季度债券市场呈现“熊陡”格局，7-8月“反内卷”政策推升通胀预期，权益市场持续走强引发“股债跷跷板”效应，9月基金销售费率新规征求意见稿出台，进一步引发债基赎回担忧，市场收益率进一步上行，长端上行幅度大于短端，曲线走陡；信用债7-8月相对抗跌，9月补跌，利差小幅走阔。投资运作上，南方稳信以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略，主要采取哑铃型结构。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。展望未来，预计经济基本面维持稳中有进趋势，海外货币和财政均有宽松预期，支撑出口维持高位，但内需层面，消费和投资需求偏弱的格局短期较难扭转，经济企稳回升的过程中依然存在波折。在经济复苏转折期中，央行降息预期等因素预计带来债券市场超跌反弹博弈机会，但长期来看下行空间逼仄，较难走出流畅的债券牛市表现，行情预计依然以震荡为主。中短信用债依然具备票息配置价值，利率债重视波段交易机会。

上半年国内经济在复杂环境中稳健前行。海外方面，美国关税政策反复，全球经济增速走弱，外需的不确定性较高。国内方面，基本面景气度维持温和修复，生产端强于需求端，国补支撑的消费、财政前置发力的基建投资、以及“抢出口”效应对上半年经济有较强支撑。政策端保持积极有为态度，其中货币政策维持适度宽松，5月降准降息等一揽子金融政策落地，上半年资金面由紧转松；财政政策持续发力，以旧换新补贴延续，政府债发行节奏较快，支撑基建投资增速。市场层面，上半年债券市场波动较大，一季度由于资金面收紧以及市场风险偏好提升，债券市场大幅回调，二季度初因中美关税摩擦，债券收益率水平快速下行，5月降准降息落地后维持震荡下行趋势；整体而言长端走势强于短端，上半年曲线走平；信用债受益于市场配置力量较强，表现好于同期限利率债，利差压缩。投资运作上，南方稳信以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。

一季度经济维持企稳回升态势，官方制造业PMI持续高于50%荣枯线，二手房成交量回暖，内需出现部分修复迹象。全球贸易摩擦升级，市场开始定价美国衰退风险，外需转弱和关税政策或对出口形成冲击。政策端维持积极态度，两会制定的经济目标和政策力度符合市场预期，开年以来政府债发行提速，快于季节性；由于资金面波动，货币政策全面宽松预期有所降温。市场层面，一季度债券市场震荡回调，10Y国债利率上行近14bp，由于本轮调整主要由资金面驱动，短端调整幅度更大，曲线走平；信用利差先升后降，1-2月在资金波动过程中利差抬升，3月中下旬资金转松，信用债修复速度更快，利差压缩，季度维度看信用利差基本持平。投资运作上，南方稳信以中短久期、中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。展望未来，预计经济基本面维持内生复苏趋势，关税政策等外部环境冲击下，预计政策端将加强超常规逆周期调节力度，更加重视内需驱动。货币政策预计维持支持性立场，降准降息的概率较高，流动性预计维持充裕。4月初各品种债券的绝对收益水平快速下行，后续政府债发行放量、逆周期调节政策加码等均可能对市场形成扰动，但货币宽松预期较强，对债券市场形成有利支撑。短期内海内外关税政策的变化成为影响债券市场的重要因素。当前曲线平坦化后，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种则具备较好的交易价值。

2024年全年经济维持温和复苏态势。国内方面，经济基本面景气度缓慢回升，生产端好于需求端，内需偏弱。政策全年稳步加码发力，基调积极，财政端5月出台地产新政，9月继续出台一揽子增量政策，全年政府债发行逐渐增量提速，持续改善市场预期；货币政策方面，央行全年接连下调逆回购利率、MLF利率、LPR利率、存款准备金率，12月进一步确立“适度宽松”的货币政策基调，保持了流动性合理充裕，支持实体经济。海外方面，美联储9月首次降息50bps落地，11-12月连续两次降息25bps，外需韧性依然偏强，但关税政策预期的反复依然给外部环境带来不确定性。市场层面，2024年债券市场各期限各品种债券收益率大幅下行；信用利差全年先降后升，上半年因市场配置力量较强，叠加暂停存款手工补息等事件影响，利差大幅压缩，下半年市场流动性有所减弱，利率债由交易情绪主导，收益率下行更快，信用利差抬升，全年来看信用利差小幅压缩。投资运作上，南方稳信以中短久期、中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略。组合在成立之初即面对债券市场剧烈调整。初期，在债市下跌的过程中，组合放慢建仓节奏，从而有效控制回撤；在判断市场即将修复企稳后，组合在收益率高点有序建仓了一批优质的信用债资产，兼顾票息收益与资本利得。同时组合在控制风险敞口的前提下，积极捕捉利率债的波段交易机会，力争增厚收益。