汇泉安阳纯债D(021921) - 基金投资策略和运作

国内经济方面，四季度延续弱修复，通胀维持低位，内需结构性分化，消费投资边际驱动偏弱，新旧动能转换逐步推进。货币政策方面，央行维持支持性货币政策不变，十月重启国债买卖，报告期内银行间隔夜质押式回购利率总体运行在1.35%-1.55%区间，较三季度稳中略有下行。债券市场方面，四季度受《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》落地预期、权益市场风险偏好提升、央行“收短放长”、政府债发行期限拉长等因素影响，呈现出震荡下跌的单边行情，期限利差扩大的态势。报告期内本基金投资品种以国债及政策性金融债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性。展望2026年一季度，债券市场仍然会受到风险偏好的变化以及基本面数据、政策落地等影响，可能宽幅震荡。策略上，将维持灵活的久期与适中的杠杆水平，同时增加交易频率，把握波段性机会。

国内经济方面，三季度延续弱修复，通胀低位企稳，内需结构性分化，消费依靠政策刺激相对平稳，投资边际驱动偏弱，新旧动能转换逐步推进。货币政策方面，央行维持支持性货币政策不变，通过买断式逆回购等工具呵护流动性。债券市场方面，三季度受反内卷政策、权益市场风险偏好、公募基金销售费用管理新规征求意见等因素影响，整体调整，呈现熊陡态势，长端调整更为显著。随着政策和基本面扰动，预计后续逐渐回归震荡态势，四季度把握波段交易机会。

上半年经济运行总体平稳，GDP增速5.3%，“两新”“两重”政策推动投资和消费，地产边际企稳，但总需求尤其内需不足仍是主要矛盾。海外因素方面，特朗普对等关税冲击全球市场，风险偏好快速回落，债市收益率快速下行接近前低，后续随着关税冲突缓和，债券市场有所回调。报告期内，本基金主要投资于利率债债券，组合保持适当久期与杠杆，兼顾负债变化和资金面变化，加强流动性管理。

报告期内，经济延续平稳修复态势，信贷和地产销售边际回暖，“两新”“两重”政策推动投资和消费，但总需求尤其是内需不足仍然是主要矛盾。后续关税冲击出口压力增加，内需政策或将继续加力。债市运行层面，一季度债市经历回调，波动放大，收益率曲线先走平后走陡，随着降息降准预期差得到修正，债市重回基本面定价。组合积极应对市场波动，一、二月降低组合久期，三月提高久期，同时加强长端利率债波段交易提升组合整体收益。展望未来，二季度预计受到美国关税冲击及国内政策应对影响，债市波动继续抬升。资金面边际转松，债券供给量仍然较大，关注央行资金投放的配合节奏。目前内生增长动能持续性仍然偏弱，市场将出现一定交易性机会。组合将继续以中短端配置为主，提升长端交易能力，注重久期策略操作。

2024年，国内经济整体延续平稳缓慢修复，财政政策延续积极基调，货币政策维持宽松基调，在平衡稳增长和稳汇率的同时，完善货币政策框架，增设创新工具加强流动性管理，重启国债现券买卖操作，增设临时正逆回购，明确目标政策利率。2024年前三季度有效需求不足，通胀低位运行，机构欠配压力较大，债券收益率震荡下行。随着四季度宏观政策转向后，财政发力预期促使债市大幅调整，但随后在供给冲击证伪、货币政策进一步宽松预期以及非银活期存款利率新规等的推动下，债券收益率再次迅速下行。 从投资操作看，2024年三季度组合总体维持较高久期，并实时进行利率债波段交易。四季度组合久期适当降低，组合配置向哑铃型转化。

报告期内，经济延续温和复苏，但总需求尤其内需不足仍然是主要问题，三季度实际GDP增速预计在4.7%左右。出口和制造业增长保持偏强态势，而内需增速持续疲弱，房地产行业持续低迷，地方财政压力及项目不足制约基建实物工作量落地，消费方面虽有设备更新和消费券政策支持但修复幅度有限。政策层面，对经济运行状况关注度提高，稳增长的迫切性和重要性凸显。各部委于九月下旬出台多项提振经济的政策，包括政治局会议超常规部署经济工作、央行降准降息、降低存量房贷利率、提振权益市场预期等。预计后续财政政策会跟进，但力度和持续性有待进一步观察。债市运行层面，三季度前中期在基本面仍无明显改善、政策尚无预期的背景下，债券市场整体震荡上行，10年期国债收益率一度接近2.0%的历史低位。但随着政治局会议召开和多项重磅政策出台，权益市场预期大幅提振，债券市场整体收益率快速上行。目前市场已经消化较多政策预期，后续预计市场波动会加大，重点关注财政政策尤其是需求端消费刺激政策力度。三季度初，组合总体维持较高久期，8月上旬开始快速卖出5年以上利率债，并置换入NCD等短期品种，降低组合总体久期开始防守，以应对未来政策力度加码、供给加大以及央行指导中长端利率等带来的市场冲击，同时加大了利率债波段操作力度。展望未来，稳增长政策仍在路上，债市仍会持续震荡走势，总体收益率水平尤其是中长端利率水平仍有一定上升空间，利率债收益率曲线总体可能出现“熊陡”走势。组合将保持目前较低久期水平，等待四季度中期政策预期逐步明朗，并继续加大利率债短期内交易力度。

上半年经济运行总体平稳，GDP增速为5%，达到年初政府工作报告计划要求。上半年出口和固定资产投资中的制造业投资对经济增长的拉动较为明显，上半年净出口拉动实际GDP 0.7个百分点，而制造业投资同比增长9.5%，对全部投资增长贡献率达到57.5%，产业转型升级持续深化，新质生产力重点领域投资加力。与此同时，上半年消费增速回落，信贷和社融增速持续下行。整个地产行业也未见明显起色，房企资金到位增速和施工竣工面积进一步下降，地产销售端今年六月底虽有所回暖，但持续性有待观察。政策层面，货币政策整体基调稳健，市场流动性充沛，在下调LPR的同时OMO和MLF利率并没有变动；在压降居民和企业融资成本的同时，存款类金融机构的实际负债成本也持续下行。财政政策方面，政治局会议提出要及早发行并用好超长期特别国债、加快专项债发行使用进度、保持必要的财政支出强度，但二季度政府发债和财政支出进度仍然偏慢，后续有进一步提速空间。地产政策开始密集落地，除部分一线城市，各地限售政策、认购资格以及贷款利率都全面放开，同时加大政府保障房收储力度。债券市场方面，上半年债市收益率总体下行，利率曲线牛陡。尽管基本面表现平稳，但在经济结构转型的大背景下，传统融资行业地产疲软、地方平台净融资快速下滑显示实体需求疲弱，资金大量进入债券市场，导致“资产慌”行情持续。从信用债的走势来看，在市场利率下行和城投化债政策的双重驱动下，以城投债为代表的信用债呈现大幅上涨态势，信用等级利差和期限利差均大幅压缩。从投资操作看，本产品成立初期以流动性管理为主，并同时关注市场交易机会，整体久期相对较低。二季度后半段随着负债结构逐步稳定，组合快速增持部分政策性金融债，迅速拉长久期，并加强利率债波段交易。