融通品质优选混合A(021899) - 基金投资策略和运作

本季度受宏观政策、地缘政治、外部流动性等因素扰动，市场行情从1月的高开冲高、强势开局，到2月的震荡上行、轮动加速，再到3月的急跌调整，目前仍处于震荡态势，板块轮动提速、情绪波动加剧、结构极致分化。AI算力、半导体、储能等赛道反复活跃，而贵金属、养殖、消费板块则持续调整，美联储政策预期、全球大宗商品波动、地缘局势变化等仍是影响市场短期情绪的关键变量。　　　　但正如我们在本基金年报展望中所说，就2026年而言，我们依旧对服务消费和扩大内需的全年主线保持乐观，政策指引叠加产业趋势，很多行业都还有巨大的消费潜力和成长空间。而今年春节的消费数据表现也很好地验证了，在政策支持和居民消费能力提升的基础上，消费信心回暖和意愿释放潜力巨大。　　　　因此本季度我们将持仓高度聚焦于出行消费领域，本季度损失较大的是春节后航空板块的回调。我们认为在当前各地春秋假政策陆续落地及带薪休假制度预期完善的背景下，文旅出行会是服务消费年内最重要的线索和引擎。当前即将进入年报和一季报业绩期，我们会密切跟踪板块业绩兑现和行业经营趋势变化，继续积极研判消费趋势，优选调整个股配置。

今年前三季度市场整体沉浸在良好氛围中，风险偏好大幅提升，资金活跃，主题轮动频繁，成长类板块大幅跑赢价值类板块。虽然4月初经历了短期关税冲击的急剧调整，但市场情绪快速修复，上半年军工、机器人、创新药等泛科技板块涨幅居前，消费板块热点则集中在新消费部分个股，其共性均在于亮眼的增速和具备吸引力的成长空间。三季度后，大消费板块整体均表现偏弱，资金对高频数据更加敏感，三季度表现强势的游戏和生猪养殖在四季度也出现了明显回调。　　上半年我们组合处于逐步建仓期，在4月关税冲击后，考虑到外围的不确定性及需求展望的波动，组合主要配置集中在内需消费的个股，同时增加了港股新消费类资产的配置；在7月后我们调降了二季度增加的食品饮料及港股新消费相关的内需类资产的配置，增加了农业及游戏板块的配置比例；而四季度我们观察到高端消费率先回暖的修复趋势以及跨年旺季的数据表现，调降了部分新消费及游戏板块中利好已充分兑现或短期缺少催化的个股配置，增加了出行、免税、大众品和白酒的配置比例，精选基本面优质、悲观预期反应充分且已出现企稳改善的内需标的集中配置。　　截至报告期末，我们继续看好内需消费地位重要性的提升，认为扩大内需和服务消费将获得市场更多增量关注，我们会继续积极把握政策刺激预期下的低位大消费标的的布局机会。

整个3季度市场沉浸在牛市氛围中，总体来看市场风险偏好较高，资金活跃，主题轮动频繁。报告期内上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板涨幅达50.4%。板块热点主要集中于AI算力，及主线衍生出的泛科技领域材料，设备等；而相对应在传统板块里，主要是国际定价的有色及受益于整体市场回暖的非银板块资产表现较为突出。消费类板块整体表现较弱，2季度的高频数据没能延续增长趋势，其中游戏及生猪养殖相对较好。　　从组合管理来看，我们在7月后调降了2季度增加的食品饮料及港股新消费相关的内需类资产的配置，增加了农业及游戏板块的配置比例。对于整个组合的港股比例也有所调降。消费类资产整体数据亮点有限，对于8月底出的半年报有个别业绩较好的公司市场还是有所表现。国庆期间虽然出行类数据较好，但是整体实物消费数据表现平淡。4季度消费板块将进入传统旺季，日常的数据变化将变得更为敏感。　　当前市场对于经济的预期较为谨慎，对政策仍有期待，尤其是对“十五五”规划，我们将保持高度关注。顺周期相关行业的基本面目前大多仍处于底部，估值已充分反映，有些公司已具有中期维度投资价值。　　当前将进入3季报业绩期，我们倾向于还是会有不少新的亮点冒出来，同时市场当前氛围较好，对于很多公司的成长性给予了更高的溢价，我们也将积极进行选股。

从去年国庆后整体市场情绪较为亢奋，风险偏好大幅提升，成长类板块大幅跑赢价值类板块。今年春节后随着DeepSeek现象带来国内科技领域自信心的大幅提升，港股带领A股市场出现了较为大幅的估值修复。虽然市场4月初经历短期关税影响的急剧调整，但是整个2季度我们看到市场还是跑出不少亮点板块及个股。总体来看市场风险偏好较高，资金活跃，主题轮动频繁。上半年涨幅居前的板块主要集中于军工，机器人，创新药，新消费及红利类银行有色等个股。指数层面，沪深300上涨0.03%，中证2000上涨15.24%，成长风格明显占优。　　我们组合处于逐步建仓期，在4月关税影响后，考虑到外围的不确定性及需求展望的波动，组合主要配置集中在内需消费的个股，重点增加了食品饮料农业，港股的情绪类消费个股的配置。在后续组合构建里我们将保留对科技领域的关注，包括计算机及其他AI应用类品种。考虑到市场情绪的上行与内需类个股的估值位置，我们阶段性增加了金融股贝塔的配置。