华泰保兴产业升级混合发起A(021792) - 基金投资策略和运作

宏观经济上半年供给强于需求，价格指数仍然偏弱。去年下半年开始对消费行业的刺激在今年上半年也有所反馈，但是没有刺激的消费行业表现明显较弱。 上半年权益市场赚钱效应较好，且成为国内唯一一个价格上涨的老百姓可以参与的大类资产，在低利率时代显得尤为显眼。我们认为中国股市在制度建设逐步完善、基本面见底的背景下，有望或者可能已经进入一轮新的过去从未见到过的牛市之中。过去A股历来都是牛短熊长，居民端赚钱效应不佳。这轮在几十万亿超额储蓄搬家、理财资金入市的背景下，有望走出长期的、健康的、让居民端可以真正赚到收益的慢牛、长牛。 风格方面，上半年以中证2000为代表的微小盘超额收益巨大，但是底层资产质量堪忧，我们认为这种纯流动性驱动的行情可能随时破灭。我们看好具备全球竞争力，可以把商品、服务卖去海外尤其是发达国家，且不单单只是靠低成本靠补贴产生竞争力的行业和公司，这类公司普遍市值在各自行业中较大。 展望下半年，行业上，我们认为本轮自主可控和1819年有很大的不同。那轮更多解决的是工具问题，当年半导体设备国产化率极低、除了光刻机，各种前道设备基本都被欧美日垄断。经过了过去7年的发展，前道设备仅有光刻机和量测设备国产化率仍然很低，其他设备国产化率都在30-40%水平，迫切性大幅降低，后面这些设备需要出海跟国外龙头竞争拿海外客户的订单。光刻机这两年进展迅猛，有望在未来1-2年取得实质性突破。此外，我们认为芯片端也出现了类似情况，主流的GPU基本都在美国公司，受美国政府制约国内拿不到最先进的效率最高的芯片，国内大厂未来大概率也会跟北美互联网大厂类似，自己设计ASIC芯片满足自身的独特需求。这类公司值得重视。此外还有一些模拟芯片，也有较强的国产化的必要，不然容易在工业领域产生较大的安全隐患。

在经历了2023年公共卫生事件之后的恢复性反弹后，整体宏观经济在2024年表现较弱。随着下半年包括财政、货币在内的一系列政策出台后，整体宏观有见底企稳的迹象。我们预判这种企稳有可能贯穿2025年，既没有更大的下行风险，也没有很好的上行机会。下行风险来看，一线地产呈现逐步放量企稳的态势，全国范围可能仍然面临较大挑战；消费端，春节期间的票房再次证明了14亿人口单一大市场的消费更多是供给的问题，不是需求的问题；投资端，阿里为代表的民企在找到确定方向后加大资本支出虽然很难对总量有影响，但就跟当前的宏观一样，总量增速有限不妨碍局部精彩。 证券市场角度看，经历了2024年的修复后，估值回到中位数偏低水平，因债券利率下行，股债性价比到了非常有吸引力的位置，考虑海外增量资金的潜在流入机会，2025年A股机会大于风险。风险可能来自宏观经济再一次走弱，包括地产销售等，但考虑到政策的灵活性，我们认为即使出现这种情景，政策也有望较快托底。更大的风险可能来自外部，中美关系可能存在一定意料之外的风险，美股年内出现大波动也会影响A股映射的板块。机会方面，我们认为 Deep seek与机器人的亮相，能很好的代表中国产业升级的能力与成绩，可能也代表了下一轮产业升级的大方向，在AI的算法与应用落地，都有望走在国际前列水平，让全球投资者重新评估中国资产的价值。新的一轮产业趋势可能已经逐步展开，包括AI、机器人、智能驾驶在内的公司，有望充分受益于全球化的竞争，在这轮产业升级中脱颖而出，成长成世界级的公司。此外，我们也关注到了AI技术对医药医疗的影响，但是考虑到国内医药医疗更多受到医保的长期约束 ，基本面难有大幅改善，但股价位置和交易拥挤度都很低，不排除炒作机会，更好的投资机会或许来自于能出海的创新药公司。