南方悦享稳健添利债券C(021747) - 基金投资策略和运作

一、产品运作回顾四季度中国经济运行总体呈现“生产偏强、需求温和修复、外部环境改善”的格局。在中美经贸关系缓和及一系列稳增长政策的支撑下，经济延续回升向好态势。资本市场整体呈现“蓄势待春”的特征，市场预期开始转向对2026年“开门红”的期待。组合在四季度继续保持稳健进取策略，维持较高权益仓位，结合市场情况择机增配科技等创新产业板块，整体取得理想收益。债券方面，公募销售费用新规预期、央行买债行为、权益市场涨跌、债券供给、机构行为等因素持续被定价，而国内基本面定价权重被动下降。组合总体维持一定的杠杆水平，在配置高流动性中高等级信用债获取票息收益的基础上，择机参与长久期利率债和银行二永波段交易。二、投资展望2026年作为“十五五”起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。港股方面，基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。债券方面，展望未来一段时间，公募销售费用新规落地，对债券基金的相关规定较之前的悲观预期有所回调，银行二级债、永续债、国开等公募基金主要的投资品种有望短期受益。但进入一季度债券供给压力仍在，降准概率较大但降息时点和幅度不确定性较大，叠加年内PPI底部企稳甚至转正的预期，债券依然处于震荡格局。组合层面灵活调整久期，杠杆方面维持相对高位力求获取相对稳定的票息收益。

三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月PMI均处于景气收缩区间，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。中国资本市场整体呈现“股强债弱”格局。股票市场表现突出，上证指数上涨12.73%，恒生指数连续三个季度收阳，单季涨幅达11.56%，创业板指更是以50.4%的涨幅领跑全球。行业结构分化显著，通信、电子、有色金属、电力设备等行业涨幅均超40%，银行板块则成为唯一下跌的板块。受“反内卷”政策预期和权益市场上涨，债券市场整体受到压制，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP，国债和国开之间利差扩大约13.3BP。短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。三季度信用债整体表现弱于同期限国开债。我们强调的“中国资产重估逻辑与再配置吸引力持续强化”的判断，在本季度进一步得到验证。外资加速流入、居民储蓄向金融市场迁移、两融余额创下新高等因素，共同推动股市加速上行。本组合在三季度继续保持积极进取策略，维持较高权益仓位，并进一步增配科技、医药等创新产业板块，适度减持部分消费与红利品种，整体取得理想收益。债券方面，组合整体以降低久期风险敞口为主，择机卖出部分长久期利率债，同时在央行维持资金面稳定环境下保持较高的杠杆率水平，积极参与一级市场和中短久期信用债的票息机会。投资展望来看，自2024年“9·24行情”市场反转以来，本轮牛市已持续逾一年。投资者当前关注的重点在于行情能否延续以及上行空间还有多大。我们认为，可从以下四个维度判断是否需要调整策略：1）市场是否出现整体性泡沫；2）政策环境是否转向收紧；3）宏观经济基本面是否恶化；4）市场情绪是否全面过热。综合来看，上述四方面均未出现明显风险信号，我们对股票市场在中长期内继续保持乐观。当前A股估值仍处于历史中低位，相较于债券的收益优势依然显著；政策层面持续呵护市场，流动性环境保持宽松；宏观经济虽复苏力度尚缓，但边际改善趋势明确；市场情绪仅在部分板块或阶段出现局部过热，整体可控。经历三季度的系统性上涨与结构分化后，当前仍有大量行业和优质公司处于估值低位，具备较好的配置价值。本基金将继续坚持风险可控原则，密切跟踪宏观与政策变化，积极挖掘新周期下的结构性机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的回报。债券方面，四季度经济数据读数在高基数影响下预期将边际承压，对债市偏有利。微观层面债券机构行为扰动仍是核心关注点，关注公募销售新规、央行购债等预期变化。尤其对银行“二永债”和30年国债等需求是重要观测抓手。同时央行有意维持资金面平稳。组合层面结合前述关注点灵活调整久期。杠杆方面维持相对高位力求获取相对稳定的票息收益。

作为“固收+”类基金，组合采取自上而下、分散投资的策略，力求风险与收益匹配，在控制利率风险和市场风险的基础上力争为投资者获取稳定的收益。股票方面，结合市场情况和风格维持在15-25%仓位区间，在方向配置上精选业绩确定性高、估值合理及受益于产业趋势带动行业景气度提升的个股和板块。债券方面，组合以中高等级中短久期的信用债作为底仓资产，确保为组合提供相对稳定的收益，降低组合波动。同时结合资金面、债券市场情况进行长久期利率债和银行二级债、银行永续债的波段操作，以期获得一定的资本利得。

悦享一季度成立以来处于建仓期，恰逢债券市场调整和权益市场震荡上行。组合在固收方面控制建仓节奏，以3Y内高流动性公司债为主，同时为提高资金使用效率，结合资金面情况在交易所进行逆回购操作。组合在3月下旬打开后，保持债券仓位80%以上。权益部分积极建仓，截至最新仓位8%左右，个股选择上以大市值各行业龙头公司为主，兼顾科技成长和政策支持以及基本面改善的周期行业。进入二季度，债券市场迎来方向选择的关键窗口期，国内货币政策宽松预期仍在，但预期差持续修正，基本面边际改善企稳。同时海外政策风险、国内股市仍旧是影响债券市场的关键变量，固收部分在操作上将在保持一定流动性和信用债底仓的基础上，择机参与长久期高流动性资产的资本利得机会。权益部分结合年报季报精选个股，维持一定仓位，同时基于组合特点做好锁盈止损操作。