中银证券鸿瑞债券C(021733) - 基金投资策略和运作

四季度，债券收益率先下后上，债市对基本面反应有所钝化，政策预期、机构行为等是市场短期波动的主要影响因素。10月，在经历了三季度的较大调整后，叠加央行宣布将重启购买国债，全月债市走出修复行情，收益率曲线整体下移，超长期国债表现更优；10月底，中美双方在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商后再次确认并明确，将部分关税的暂停措施延长一年，贸易争端有所缓和，国际环境有了较为稳定的预期，叠加央行11月初公布10月买债金额不及预期，部分机构止盈，债市重回震荡走势。11月中下旬，市场反复博弈公募赎回费新规等政策预期，机构行为反复，债市回调，超长期国债领跌。12月，市场总体担忧超长期国债和部分长期限地方债供给问题，债市继续调整；但资金面总体平稳，叠加大行加大力度买入短期限利率债，债市走势分化，短债表现强势，长期限债券表现较弱，收益率曲线走陡。展望后市，在经济基本面变化不大的情况下，债市仍将受到其他因素的影响，短期或维持震荡格局。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

三季度，债券收益率震荡上行，权益市场大幅上涨叠加超预期政策是本轮债市调整主要原因。7月，股市脱离前期震荡区间，全月单边上涨；资本市场风险偏好有所改善，股债跷跷板效应明显，债券收益率迅速上行；同时，相关部门宣布自8月8日恢复对新发国债等券种利息收入征收增值税，对债市造成扰动，投资者观望情绪浓厚。8月，股市小幅休整后继续上涨，沪指突破10年新高，但由于资金面总体宽松，利率小幅震荡上行。9月，股市继续超预期上涨，同时，监管部门就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）向市场征求意见，对债券市场形成一定扰动，叠加跨季资金价格一度走高，债券收益率继续上行，收益率曲线陡峭化，以商业银行永续债、次级债等为代表的弹性品种调整幅度较大。季末最后交易日，跨季资金转为宽松，债券市场有所转暖。展望后市，股市上涨对债市的影响或逐渐消除，经济恢复向好仍需货币和财政政策协同支持；四季度为本年度收官阶段，各部门全年融资成本不宜大幅上行，相比于前期而言，债市或处于相对有利环境。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

2025年上半年，债券市场收益率经历起伏，在年初强烈的货币宽松预期带动下利率快速下行至低位，透支期限利差空间后，在央行短端利率抬升的背景下又迅速走高，二季度开始在贸易战和经济自发走弱的趋势下利率再次高位回落，整体仍呈现缓慢下行态势。年初以来，随货币政策择机降准降息的预期，市场收益率加速下行，各机构抢配明显。一季度银行间资金利率整体较高，主要银行缺负债明显，市场投放较少，收益率曲线整体呈现倒挂状态，配置类资金受到抑制，叠加权益市场风险偏好抬升，市场在透支宽松预期后快速调整，利差开始走扩。二季度开始央行释放宽松信号，在贸易战的推动下经济预期走弱，市场利率大幅下行后呈现窄幅震荡格局。本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

一季度债券市场大起大落，收益率探底回升后再次回落，市场波动加大。在去年四季度央行调整货币政策基调后，年初配置力量持续增强，在货币适度宽松的预期下，开年收益率快速下行至历史低位，收益率曲线和资金利率整体呈现倒挂态势，叠加春节流动性需求，收益率呈现小幅反弹；二月份银行间资金成本持续高涨，同业自律规则导致的银行缺负债问题始终未能缓解，央行基于风险防控的角度关注债券长端利率，叠加科技突破带来的股票市场风险偏好抬升，整体收益率呈现陡峭化上行；3月份两会期间，政策与市场预期重新校对，虽然财政政策力度并未超出预期，但货币政策对适度宽松的阐释让降准降息预期进一步延后，市场快速调整，利率重回高位，利差持续走扩；3月下旬，央行持续释放货币宽松信号，银行融出规模不断抬升，叠加经济数据隐忧仍在，面临外部不确定性加大的环境下，债券收益率重回下行态势。整体来看，在利率低位，央行面临稳增长和防风险的平衡，市场预期快速转换带来收益率波动加大。展望二季度，随着经济增长压力加大，外部不确定性持续扰动，政策发力时间可能提前，重点关注短端资金利率的锚点作用和预期差引导下的机构行为变化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

2024年债券市场利率呈现单边大幅下行态势。随着财政政策发力后置和经济复苏预期差，债券市场资产荒的格局进一步深化，虽有个别时点在货币政策宏观审慎的引导下存在波动和回调，但机构整体仍然呈现积极追逐存量生息资产的一致性预期，带动市场利率大幅走低。具体来看，一季度货币政策宽松明确，降准推动机构集中入场，曲线整体呈现平坦化态势；二季度在禁止手工补息政策的影响下，债券产品负债端充裕程度不断增加，但央行对长端利率的预期引导也开始明朗化，市场边际定价权逐渐向非银机构转移，利率反弹后震荡走平；三季度在经济增速持续下行的预期下市场利率快速走低，信用利差压缩到历史低位，但政策超预期转向扭转市场风险偏好，权益市场的大幅波动带来债市深度回调，利率反弹至年中水平；四季度随着权益市场赚钱效应减弱，风险偏好再次回落，财政政策增量预期落地后触发市场重回年末配置行情，中央经济工作会议定调货币政策适度宽松进一步带动市场情绪走高，各机构抢配明显，资产荒格局进一步深化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。