南方周期优选混合发起A(021711) - 基金投资策略和运作

四季度市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。两融余额约2.6万亿，较三季度明显上行，融资买入占比小幅回落。四季度港股震荡回落。具体来看，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-4.56%、 -14.69%、-6.72%。行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。另一方面，医疗保健、信息技术和可选消费表现欠佳，分别录得-15.85%、-12.84%、-10.79%。资金方面，四季度港股日均成交约2298亿港元，环比回落。南向资金净买入约2373亿元，环比大幅回落。在当前周期性市场中，行业风格呈现明显的单边分化：有色金属与化工板块表现亮眼，而地产链相关的建材、建筑等行业则持续承压下行。我们始终坚定看好“反内卷”逻辑所催生的结构性行情。随着宏观经济逐步企稳回升，那些与国内经济关联度更高、具备供给侧出清基础的“反内卷”品种，正迎来更具确定性的配置机遇。2024年第四季度以来，南方周期优选基金显著加大了对“反内卷”主线相关板块的布局，重点聚焦锂矿、多晶硅、钢铁及养殖等已确认底部并开启价格修复周期的领域。其核心逻辑在于：经过前期深度调整，相关行业产能出清充分，供需格局迎来拐点，叠加政策引导下的供给侧改革深化，新一轮景气周期正在孕育。以锂矿为例，经历2021至2022年的资本开支高峰后，行业新增产能集中释放于2023至2024年，导致锂价大幅回落，市场投资意愿显著降温。展望2025至2026年，供给端扩张趋缓，叠加需求端新能源渗透率稳步提升，锂价企稳回升已具备较强基本面支撑。即便不考虑“反内卷”政策推动，行业自然出清亦可预期；而当前在国家战略引导下，供给侧整合有望加速推进，进一步强化价格修复的持续性与确定性。多晶硅则是本轮“反内卷”战略的核心抓手之一。2024年四季度，国家层面成立硅料总公司——光和谦成，统筹协调产能出清与价格管理，推动行业从无序竞争向有序协同转型。通过统一停产调度、优化供给节奏，并以出口形式将成本向海外传导，多晶硅正逐步走出底部区间。展望2026年，行业或将迎来阶段性供不应求格局，周期反转动能强劲。钢铁与养殖则分别代表PPI与CPI中最具权重的两大方向。2025年第四季度，中国首次拒绝必和必拓提出的铁矿石美元定价方案，转而采用人民币计价，这是近15年来的历史性突破。这一转变不仅反映出我国在资源定价权上的主动作为，也标志着西芒杜铁矿等自主资源逐步投产所带来的格局重塑，同时亦是人民币国际化进程中的关键一步。未来三年，钢铁行业盈利中枢有望系统性上移，其路径与此前电解铝行业的盈利改善颇为相似。作为黑色系产业链的重要支柱，钢铁亦将成为PPI回暖的核心驱动力之一。在养殖领域，猪肉价格作为CPI的关键变量，已成为本轮“反内卷”政策在农业领域的重点调控方向。农业农村部已将其列为督办重点，推动产能去化与产业集中。随着猪周期触底回升，头部养殖企业盈利将逐季改善，行业整体进入新一轮上行通道。综上所述，我们坚信，在经济结构转型与供给侧改革深化的大背景下，“反内卷”不仅是政策导向，更是周期重估的核心逻辑。2026年，随着供需格局的持续优化与政策红利的逐步释放，上述重点领域的周期反转力量将全面显现，值得长期战略性配置。A股展望：2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。港股展望：基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，积极关注港股在一季度的投资机会。

三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。三季度是不平凡的一季度，从反内卷的政策的提出，雅江水电站的立项建设，再到九月美联储迎来降息，周期板块整体表现亮眼。从结构上看，二季度开始，南方周期优选结构聚焦在小金属领域，钨、锂、钴和钽等金属均在三季度出现了较大涨幅，且由于配置部分港股，在超额收益面前更为可观。在披露的三季报中，南方周期优选将锂、钴等能源金属摆在了首位，不仅仅是因为新能源需求即将带来的四季度旺季，而且还有反内卷政策直接影响了能源金属价格。钴的供需错配确定性极强，随着刚果金政府四季度将制定最新的配额，后期钴价存在上行的可能性。同时，叠加了AI需求端的应用，对于上游原材料端，我期望大家关注两个层面。铜在AI传导过程中的应用，无论未来怎么演变，铜缆铜线在AI中的需求拉动不会有变化。本已脆弱的铜矿山供应，随时会因为海外矿山停产导致铜价上行。另一个板块来自于储能，锂在AI能源中的存储尚未有人提及，但无论是风电、光伏板块，均需要配套储能应用，即使是半固态电池、固态电池，原子图已经展示，锂是能量密度最高的金属，未来也绕不开锂。2024年中国发电量达到10.09万亿千瓦时，是美国的2.3倍，欧盟27国总和的3.6倍，英国金融时报原文称，中国已经成为人类历史上首个“电力王国”。在全面进入算力的时代，未来谁掌握着电力和能源，谁就将在AI时代中拥有绝对的话语权。四季度我们也非常关心反内卷这个领域，外需在关税的摇摆中显得飘忽不定，但降低自身的内耗，提升中国产品的定价权，成为七月政治局会议关心的重中之重。我们筛选了2020年以来资本开支集中进入的行业，并按照排序来看，上游端的锂矿、光伏硅料、生猪养殖和钢铁存在明显的修复机会，四季度可能随着四中全会的召开，市场进一步提升对以上板块的关注。短期市场或延续震荡格局，中期对股市保持战略性乐观。市场情绪处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，建议增配价值，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益。

上半年受到海内外多重因素（Deepseek出圈、对等关税、以伊冲突等）交织影响，A股走出“N”型走势。主要宽基指数分化明显，上证指数上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%。风格方面，市值因子进一步下沉至小微盘，红利风格进一步缩圈至银行，使得市场呈现“大盘价值+小盘成长”的哑铃结构，动量优于反转。行业层面，金融与科技齐飞，AI、新消费、创新药等领域轮动走强。其中，有色金属、银行、军工、传媒领涨，分别上涨18.12%、13.1%、13.0%、12.77%。有色金属、军工受益于地缘政治风险推动贵金属价格上涨以及军贸预期升温；银行受到避险情绪以及保险增量资金的驱动；传媒则受益于宽松流动性环境。相比之下，煤炭、食品饮料、房地产等传统行业跌幅较大，分别下跌12.3%、7.33%、6.90%。资金方面，上半年全A日均成交13902.15亿；两融余额先增加后减少再回流，上半年净减少近140亿元。周期优选基金上半年加大了仓位配置，从贸易战的不确定性逐步走出，基金加大了黄金、铜铝和小金属的配置。由于美元定价权正在逐步下降，市场对资源品的预期正在发生质的变化，那么以美元定价的商品就可以挣脱美元的锚定，从而进入新的定价估值系统。基金操作层面，从一季度高仓位下降至二季度初期的低仓位，再到二季度末提升至中等仓位，展现出周期优选的属性，规避了大幅度回撤。在选股层面，更聚焦于现金流和ROE提升板块，包括了涨价带来的盈利预期改善品种，也包括业绩超预期后的加仓买入，中美关系的逐步缓和基本反映在了Q2的逐步回升层面。但在三季度，我们更需要关注的是地产层面的下滑依然没有改变，叠加了抢出口带来需求前置，三季度面临的压力会较二季度更为明显，因此我们将降低部分顺周期品种，增加与经济关联度低的品种配置。

一季度以来，市场出现了较大的波动，特别是在美国国防部对部分企业纳入实体名单后，上证、深证和恒指在1月13日创下9.24以来的新低。但随着Deepseek横空出世，引爆了全球对中国资产的重新定价，三大股指均出现了明显反弹。在本轮上涨中，AI应用、机器人、周期品、医药、新兴消费品均取得了不错的上涨，其中恒生科技指数涨幅一度达到35%，领先所有其他宽基指数。截止3月31日，本基金年初以来收益率为6.04%，业绩基准收益率为2.34%，同期沪深300收益率为-1.21%。展望Q2，我们将面临更多的不确定性，指数的波动率会再次大幅度提升。海外层面看，关税的不确定性制约着出口板块的盈利修复，传统的模型急需改变，如果特朗普最终将关税落在34%以上，将对美国需求有着重大冲击。即使很多公司认为转口贸易将避免美国关税，但最终全球的贸易总量也将进一步减少超过30%，对周期品中的海外定价品种存在较大的挑战性。国内层面看，地产需求尚未完全修复，消费复苏预期依然缓慢，我们需要更大的消费需求刺激才能推升经济的上行动力。在周期优选基金的投资思路中，二季度将向几个子版块倾斜，包括：1、中国优势的产品。拥有自主定价权的周期品，海外被迫接受涨价的品种，比如有色金属中的稀土和难熔金属。2、内需拉动相关的周期品。以基建、地产链为导向，选择国内定价权，具有明显供需好转的产品如电解铝、水泥建材等。3、降低前期涨幅过大品种持仓，寻找部分仍在底部的细分赛道龙头，甚至选出一些因为关税而错杀的核心资产，如暴跌后恒生指数等。我们始终看好低利率环境下的投资机会，叠加市场风险偏好正在逐步提升，反而需要等待市场情绪稳定后再进一步加大仓位。在整个周期投资范围内，我们仍认为有色金属、化工是整体能跑出超额收益的品种，在未来的两个季度中，依然会以较大仓位进行配置。

2024年美联储货币政策呈现“先松后稳”特征，全年累计降息100BP（9月50BP、11月/12月各25BP），流动性环境边际宽松对大宗商品形成长期支撑。但受地缘风险溢价回落及美国经济韧性超预期影响，美元指数逆势上行7.35%（101→108.48），压制以美元计价的黄金、铜等商品价格阶段性回调，为中期布局创造价值窗口。展望2025年，海外通胀粘性可能伴随特朗普政策重启（关税升级、移民劳工成本上行）及美联储降息节奏放缓（预期由4次缩至2次）而再度抬升，资源品价格中枢有望系统性上移。 国内政策端于9月下旬释放明确宽松信号（央行货币宽松+政治局会议定调），推动市场情绪从悲观转向积极，A股主要指数短期快速反弹（9/19-10/8上证+29%、沪深300+34%）。但四季度经济数据验证期市场分歧加剧，指数冲高后显著分化（10/9-12/31上证-3.95%、沪深300-7.55%、创业板指-16.02%），风格由周期/价值向成长切换。值得注意的是，政策层持续引导上市公司分红回购，红利资产长期配置价值凸显，而经济触底回升与财政货币协同发力，为周期板块提供基本面支撑。本基金于9月下旬完成募集并进入封闭期，运作期间恪守“稳健建仓、严控回撤”原则： 1. 建仓策略：市场短期急涨背景下，采用阶梯式加仓，优先配置低波动红利资产（银行+能源），平衡组合安全边际与收益弹性。 2. 风险应对：四季度市场波动率放大期间，动态调整权益仓位至中性水平，通过衍生品对冲部分系统性风险，封闭期实现正收益，最大回撤低于同业平均。 3. 风格适应：尽管周期板块相对跑输，但持仓品种（铜、国有行）仍贡献超额收益；小金属左侧布局暂未兑现，为未来反弹奠定基础。