国投瑞银启晨利率债债券(021677) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国债券市场收益率曲线呈现陡峭化下行走势。10年期国债收益率从季初的1.90%附近下降至季末的1.82%左右，1年期国债收益率从1.36%下降至1.22%左右，收益率曲线呈现陡峭化特征，短端下行幅度大于长端。从驱动因素看，一方面，货币政策保持宽松取向，资金面平稳宽松，机构对债券资产配置需求较强，带动利率曲线下行，尤其是中短端品种更受青睐；另一方面，伊朗地缘冲突导致原油价格高企，输入性通胀预期对利率曲线长端构成一定压制。在此背景下，组合保持阶梯策略，中短端持仓以政策性金融债为底仓；长端以国债与国开债为主尝试开展波段交易，争取增厚组合收益。

2025年，中国债券市场收益率曲线陡峭化上行，1年、5年、10年、30年国债到期收益率分别上行12bp、9bp、29bp、24bp。从市场走势来看，一方面，年初汇率与银行净息差压力约束了货币宽松预期，下半年权益商品市场走强改善了风险偏好，对债券市场构成了一定的压力，带动收益率曲线上行；另一方面，4月中美贸易摩擦、10月央行重启国债买卖操作等，阶段性带动债券收益率回落。在此背景下，本基金维持了一定的杠杆操作，积累组合票息收入，同时积极进行波段操作，但债券市场整体走弱，对组合形成了一定拖累。

2025年三季度，国内经济总体平稳，出口端保持韧性，消费相对平稳，地产延续偏弱，财政政策与货币政策侧重落实、落细存量政策，增量刺激预期不强。债券市场方面整体逆风，一方面，“反内卷”政策带动通胀修复预期；另一方面，A股市场走强提振市场风险偏好，均对债券市场构成一定的压力。此外，公募基金费率改革也对债市情绪带来一定扰动，收益率整体上行，10年国债收益率三季度上行约15bp至1.80%。同时，市场资金面相对平稳，收益率曲线中短端韧性更强，曲线形态陡峭化，信用债走势亦相对强于利率债。报告期内，本基金积极通过利率债尝试波段交易。

上半年本组合继续采取“哑铃”型结构，在稳定底仓票息收入的同时，积极开展波段交易。其中，一季度债市调整较大，组合在2月与3月中上旬适度降低组合久期，但依然出现了较大净值回撤；3月下旬债券市场逐步企稳，组合适度回补仓位、提升久期；二季度，4月中美关税贸易摩擦升级，债券利率快速下行，本组合积极加仓，提升组合久期，获得一定收益。随后，债市整体区间震荡，本组合在保持整体久期稳定的同时，适度灵活开展高抛低吸操作。

2025年一季度，中国债券市场收益率曲线整体上行，短端较长端上行更多，1年期限国债收益率上行45bp，10年期限国债收益率上行14bp。从影响市场走势的因素看，一方面，货币当局从稳汇率与防空转角度出发，流动性投放相对审慎，银行间资金利率有所抬升，一季度降准降息预期落空，带动收益率曲线短端走高；另一方面，在去年末一系列逆周期刺激政策支持下，一季度国内经济基本面温和企稳，AI概念带动权益市场走出结构性行情，市场风险偏好修复，收益率曲线长端承压上行。在此背景下，本基金继续保持“哑铃组合”结构，在1月份资金面收敛后主动控制组合杠杆，保障组合流动性，2月份在曲线长端加速调整阶段适度降低组合久期，并在3月份保持久期灵活操作，但在收益率曲线整体走高的情况下，组合仍承受了一定程度的净值回撤。

2024年中国债券市场收益率曲线呈现牛陡下行，本基金于2024年三季末成立，四季度收益率曲线阶段性表现为牛平下行，10年国债收益率单季度下行48bp至1.67%，1年国债收益率单季度下行28bp至1.08%。从四季度走势看，一方面，四季度初权益市场冲高回落，带动资金回流债券市场，推动债券市场收益率企稳下行；另一方面，12月中央经济工作会议定调2025年货币政策基调调整为适度宽松，刺激债券市场配置需求激增，带动债券市场收益率加速走低。在此背景下，本基金成立后逐步推进加仓节奏，在9月末债市调整过程中适度控制回撤幅度，在四季度债市企稳走强阶段，适度增加久期操作与杠杆操作，提升组合波段交易与票息收益。

2024年三季度，国内宏观经济基本面边际上有一定压力，7月央行果断降息，并在9月末再次加大力度进行了降息降准操作，明显改善了市场预期。宏观和政策变化期，债券收益率波动加大，利率债整体震荡，并在季末前大幅波动，信用债整体上行，信用利差走阔。本基金于三季度成立，逐步开始建仓。