中欧上证科创板100指数发起C(021661) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势：10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。  10月上证科创板100指数下跌5.11%。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。10月10日，特朗普威胁对中国输美商品加征新一轮关税，当日美股大幅下挫3.56%，拖累全球风险资产。月中，市场迎来政策拐点。10月23日，二十届四中全会《公报》正式发布，"十五五"规划为未来五年经济转型勾画宏伟蓝图，重点强调科技自立自强与内需扩容战略，政策底的明确有效对冲了外部不确定性。月末利好集中释放。10月30日，中美元首于韩国釜山举行会晤；同日，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。与此同时，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间，并明确自12月1日起结束缩表操作。关税政策不确定性的缓解叠加美联储降息落地，为市场情绪修复奠定了基础。  11月上证科创板100指数下跌3.68%。市场主线围绕美联储12月降息预期摇摆及AI泡沫论讨论升温展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。随后市场承压回调。一方面，受美国联邦政府临时停摆影响，官方就业数据发布延期，美联储降息路径失去关键数据指引，叠加部分鹰派官员发言，12月降息预期一度跌至20%；另一方面，海外市场传出"AI泡沫论"，引发市场对AI资本开支可持续性的质疑，全球科技股普遍回调。月末市场企稳反弹。美联储理事沃勒发表鸽派言论支持12月降息，中美元首通话进一步提振市场风险偏好，全球风险资产价格企稳回升。产业端，国内商业航天企业新型运载火箭成功发射并入轨，商业航天成为新的市场主线。  12月上证科创板100指数上涨5.97%。国产算力龙头登陆科创板，存储龙头IPO获受理。国内方面，据外媒报道，国内科技巨头计划加大顶级芯片采购及AI基础建设投入，同时增加国产算力芯片的采购规模，国产算力板块显著回温。海外方面，美国11月CPI数据显著低于预期，12月10日美联储如期降息25BP，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。  展望2026年，全球主要经济体有望形成财政货币双宽松的共振格局，中国经济在政策持续发力下迎来新一轮扩张周期。海外方面，美联储12月议息会议将利率降至3.5%-3.75%区间，市场预期2026年仍有1-2次降息空间。叠加5月美联储主席换届，新任主席需支持低利率政策以配合财政债务融资需求，美国货币宽松格局有望延续。在降息与财政赤字双重压力下，美元大概率维持偏弱走势——2025年美元指数全年下跌约9.5%，创2017年以来最大年度跌幅。宽松货币环境已在美元定价的商品市场充分体现，文华商品指数创出历史新高，黄金等贵金属价格屡破纪录；2025年第三季度美国GDP环比折年率跃升至4.3%，远超市场预期。预计2026年美国将延续宽松的货币与财政政策组合，为中期选举营造有利环境。国内方面，2026年作为"十五五"规划开局之年，财政端稳增长政策有望持续加码。需求端，扩大内需位列中央经济工作会议2026年八大任务之首，政府投资特别是中央预算内投资和地方政府专项债券将发挥关键支撑作用。供给端，反内卷政策限制新增产能、加速落后产能出清，有助于改善供需格局、推动PPI转正，企业盈利有望伴随PPI回升进入扩张周期。市场层面，随着国内长端利率下探至2%以下，股债性价比显著提升，居民财富有望从债市向股市迁移；与此同时，人民币汇率企稳升值将增强外资流入动能，A股市场有望迎来内外资金共振的有利窗口。上证科创板100指数作为新质生产力的核心代表，其走势将继续锚定国内产业政策支持与全球科技周期演进。在人工智能技术浪潮、商业航天产业爆发及半导体自主化攻坚等多重主线的驱动下，有望持续体现中国新质生产力的增长动能与市场价值。

整个三季度，A股的外部环境进入了今年以来最宽松的阶段：中美贸易谈判落地，外需利空落地。7月，美联储9月的降息概率超过50%，市场交易美国再次进入降息周期，外部金融环境宽松，直到9月17日降息落地，年内大概率还有两次降息。国内8月规模以上工业企业利润大幅增长，企业盈利底初现。三季度以存储价格为代表指标的全球半导体周期上行，成长股行情得到基本面支撑。尽管宏观经济在部分长周期维度下仍显疲态，但作为经济“晴雨表”的资本市场已提前对企业盈利能力的“触底反弹”和经济边际改善的预期进行了积极定价，三季度A股和港股宽基指数开启流畅的上涨行情，科创100指数三季度上涨40.6%。  7月，科创100指数上涨7.68%，主要驱动来自于创新药板块。7月，港股通创新药指数上涨27.59%，国内创新药行业正在逐步成为全球医药研发的引领者，对外授权交易不断刷新记录。同时7月份PD1/VEGF双抗潜在出海机会引发市场讨论，外媒也报道相关领域的潜在交易传言。7月28日，HRS9821（PDE3/4）等11项涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多个治疗领域的临床早期创新药物管线集中授权GSK，首付款5亿美元，总金额潜在超120亿美元，交易规模大超预期，这项重磅交易进一步激发市场热情。  8月科创100指数大幅上涨20.09%，上涨主要源于海外降息预期升温与全球人工智能浪潮的共振。8月初公布的美国7月非农就业数据显著弱于市场预期，彻底打破了市场对于美国劳动力市场依然强劲的看法，被视为美国经济动能减弱的明确信号。FedWatch工具显示，数据公布后，市场交易员押注美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率迅速飙升至90%以上，国际金价触底回升，单日上涨2.01%。同时，人工智能领域成为当月的主线，受益于AI需求爆发，存储芯片价格上涨，新一轮全球半导体上行周期开启。随后，8月27日，国务院正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，从国家战略层面为AI产业的长期发展指明了方向，并规划了具体的支持路径。  9月市场整体呈现冲高后震荡回落的波动格局，市场在消化前期利好和积累的涨幅后，开始寻找新的上涨动力，科创100指数继续上涨8.73%。月初，随着9月3日阅兵活动的利好兑现，前期涨幅较大且弹性较高的军工等板块出现快速回调，对市场情绪造成一定扰动。然而，市场的核心主线依然清晰。9月10日，海外云计算巨头宣布与巨头达成大规模的算力合作协议，这一消息再度点燃了全球AI主题的投资热情。9月17日，美联储如期宣布降息25个基点，正式开启了本轮降息周期。更重要的是，会后公布的点阵图显示，年内可能仍有两次降息空间。这一鸽派信号进一步巩固了全球流动性宽松的预期，推动美元指数走弱，为全球风险资产估值的提升创造了有利条件。月底公布的8月规模以上工业企业利润数据，成为当月乃至整个季度最重要的宏观基本面信号。单月利润同比增速从7月的-1.5%戏剧性地跃升至20.4%，创下自2023年12月以来的新高。从累计数据看，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速在1-7月时仍为-1.7%，但到了1-8月已迅速转正至+0.9%。这一强劲的数据彻底扭转了市场对企业盈利的悲观预期。  展望未来，我们认为A股市场的结构性机会将更加凸显。创新药板块凭借密集的学术催化、持续强化的“出海”逻辑以及国内政策的支持，有望延续高景气度。即将召开的10月欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会、12月美国血液学会（ASH）年会以及圣安东尼奥乳腺癌大会，是全球最具影响力的三大顶级学术盛会。这些会议是国内创新药企业向全球展示其最新、最重磅临床研究成果的关键窗口。与此同时，人工智能产业在全球技术浪潮与国家战略的双重推动下，从算力基础设施、大模型研发到终端应用，全产业链有望迎来更广泛的繁荣，政策支持力度也有望持续加大。在海外算力方面，GB300服务器产能爬坡将推动电源、液冷、服务器代工等关键环节持续受益；而在国产算力领域，先进制程扩产持续推进，国内领先的存储、GPU、机器人公司即将IPO，叠加资本市场的大力支持，国产大模型、算力芯片、存储芯片与先进制程有望实现全面突破，进一步夯实产业自主发展根基。

2025年上半年，A股市场整体震荡上行，科创100上涨13.55%。分阶段看，年初DeepSeek的发布催化了科创板的上涨行情，市场于3月上旬冲高回落，而后便是关税受挫后的修复反弹，随着进入5月份科创承压，指数上行压力较大，阶段维持结构性震荡。上半年的行情可以分为三个阶段：  第一阶段从年初至3月6日指数高点：该阶段科创100指数上涨19.06%，1月DeepSeek开源发布，自主可控叙事重回热点，外资对国内资产估值重构，迎来一轮科技行情。随着宽松的货币政策及较好的经济数据，市场避险情绪逐步退散，整体反弹，科创100指数由于其明显的专精特新和中小盘成长风格，在本阶段行情中充分受益。此外，产业趋势上，人形机器人领域因海外头部企业释放乐观预期（计划2026年量产提升10倍）而成为市场主线，多个行情热点与指数契合度高。宏观数据层面，PMI重回荣枯线之上，社融同比回升释放流动性，基本面整体提振加速指数上涨。  第二阶段从3月6日高点至4月7日最低点，该阶段科创100指数下跌19.80%。受制于中美关税争端再起，两会时间临近，市场风格转换，科技板块触顶后高位回调，指数回落；海外方面特朗普对于关税的摇摆不定使得全球避险情绪走高，主要权益资产均面临较大压力。国内方面市场对于港股科技龙头过高的Capex预期阶段性落空，部分资金止盈离场，叠加财报季即将到来，投资者开始规避部分业绩存在压力的行业，高切低行为开始扩散。  第三阶段为关税摩擦下跌后至今的反弹：该阶段科创100指数上涨18.92%，其中4月8日至4月11日区间上涨12.37%，而后保持波段式震荡蓄力。期初，4月8日中央汇金发布公告，通过ETF托底市场，同时中央部门、地方政府与上市公司合力维稳市场，市场快速修复。该阶段各家厂商争相布局AI链赛道，处于研发投入的初期阶段，利好出尽后，市场对各家技术研发能否脱颖而出多为观望，且5月中旬两家互联网大厂财报中资本支出数据不及预期进一步压低市场对于科技股的风偏，成交额显著趋弱，指数无明确上行合力，在中报预期及重要技术突破前震荡蓄力较多。海外关税存在反复，同时美债及日债拍卖利率跳升，对全球市场流动性存在扰动。成长风格的科创100指数在此阶段以调整蓄力为主旋律。  在投资策略方面，本基金作为跟踪科创100的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

2025年一季度，市场走势触顶回落，科创100指数全季度上涨10.69%，分阶段看，1-2月市场情绪较为积极，指数达峰，3月受多方影响，指数触顶并开始逐步回调，具体可分为三个阶段：  1月走势总体上涨，具体可分为两个阶段：第一阶段（1/1-1/10）：避险情绪提升，指数低位徘徊。这一阶段受到临近春节长假部分投资者落袋为安，融资余额减少的影响，同时面对2024年业绩预告期披露的压力，市场普跌。产业趋势方面，机器人在海外电动车巨头乐观发言（发言称2026年人形机器人产量将增加10倍）的助推下成为市场主线。第二阶段（1/13-1/27）：市场开始反弹，小盘科技占优。从基本面看，国内外利好频出：海外方面，美国12月CPI符合市场预期，通胀压力稍有缓解。国内方面，经济数据表现亮眼，2024年GDP增长5%，其中四季度GDP增长5.4%，12月社融同比多增。随着避险情绪逐步退散，市场整体开始反弹，科创100指数由于其明显的专精特新和中小盘成长风格，在本阶段行情中充分受益。  2月走势延续前期，月末指数触顶。这一阶段经济基本面改善，流动性回暖，事件催化频发。宏观数据层面，PMI重回荣枯线之上，社融同比回升释放流动性，基本面整体提振加速指数上涨。DeepSeek正式带动国产科技资产重估，人工智能、具身智能、大模型等概念持续升温，大批资金入市，由于本身市场风格、指数主题与行情热点高度契合，科创100指数2月27日达到1119点，相较于年初累计上涨18.73%。  3月，市场达到高点之后，整体呈震荡局面，具体可分为三个阶段：第一阶段（3/1-3/5），受制于中美关税争端再起，两会时间临近，市场风格转换，科技板块触顶后高位回调，指数回落；第二阶段（3/6-3/14）,宏观方面两会胜利召开，从财政支出、政策部署等各方面助力宏观经济稳步复苏；产业方面国内推出通用Agent产品Manus，不断有AI新技术和产品涌现；政策方面呼和浩特推出生育补贴，补贴消费政策开始在基础民生领域落实；主题方面深海经济写入两会报告。在多重利好支持下，这一阶段市场震荡上行，小盘风格领涨，科创100指数再度回到高峰；第三阶段（3/15-3/28）：市场普跌，科创100指数触顶下跌。海外方面特朗普对于关税的摇摆不定使得全球避险情绪走高，主要权益资产均面临较大压力，等待4月2日关税落地。国内方面，市场对于港股科技龙头过高的Capex预期阶段性落空，部分资金止盈离场，叠加财报季即将到来，投资者开始规避部分业绩存在压力的行业，高切低行为开始扩散。  展望2025年后续三个季度，鉴于科创板由于具备明显的“硬科技”和“小而美”的特征，且主要行业分布在生物医药、电子、计算机、新能源及高端制造行业，结合目前新质生产力再度成为施政重心，以及具身智能、大模型板块持续热度上升的局面，科创100指数将是成长股行情的重要表征。

2024年中国宏观经济在波动中呈现企稳回升态势，全年经历复苏筑底、政策发力与结构调整的复杂历程，市场整体一波三折、震荡上行，指数则呈现“W”型走势，具体来看：    一季度经济实现“开门红”，国内生产总值GDP同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，其中，作为拉动经济“三驾马车”之一的出口表现出修复趋势，出口同比增长4.9%，带动3-4月份制造业PMI回升至荣枯线以上。货币政策方面，1月25日人民银行宣布“降准＋定向降息”，释放货币政策宽松信号，推动LPR下降，稳定资本市场和信心。随后，市场在经济复苏与流动性改善的宏观条件下开启反弹。4月12日资本市场新“国九条”发布，这是第三次国务院层面出台资本市场指导性文件，要求完善科创板科创属性评价标准，进一步凸显科创板的“硬科技”特色，主要指数开启新一轮上涨。    5月份以后，内需不足导致经济再度承压。5-8月制造业PMI持续下行且位于荣枯线以下，8月PMI回落至49.1，达到年内最低点；6-8月份社会消费品零售总额当月同比增速下滑至3%以下，居民消费疲弱制约经济动能；2-3季度GDP增速波动下行，分别回落至4.7%与4.6%，人民币汇率相应承压。政策方面，6月19日证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，强化科创板“硬科技”定位，更大力度支持并购重组，积极营造良好市场生态，为新质生产力发展开辟空间。    9月中旬成为市场的重要转折点，924“组合拳”加码，市场开启大幅反弹。外部因素方面，9月19日美联储超预期降息50个基点，人民币汇率的贬值压力有效缓解。9月24日，国务院新闻办发布会上，央行宣布了一系列超预期的宽松政策组合拳，包括降低存款准备金率和政策利率，引导市场基准利率下行，以及下调存量房贷利率，统一房贷最低首付比例等措施，旨在降低实体经济融资成本，稳定房地产市场。此外，央行还创设了新的货币政策工具，以支持股票市场稳定发展。同时，制造业PMI于9月超预期回升至49.8，制造业景气度边际开始修复。权益市场迎来短期爆发，各大指数均显著上涨。    国庆节后，主要指数呈现震荡走弱态势，财政政策接力成为市场核心驱动因素。10月12日财政部提出将较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务,市场对地方债务风险的担忧明显缓解。    10月17日习总书记在安徽考察时强调"推进中国式现代化，科技要打头阵"，显著提振了科创板块的市场信心。随后指数大幅反弹，至11月11日收盘创出年内高点，区间涨幅达24.4%，显著跑赢同期万得全A指数。12月2日，美国半导体出口管制进一步升级，市场对自主可控主题的投资热度升温。中共中央政治局12月9日召开会议，宣布实施更加积极的财政政策和“适度宽松”的货币政策；12月12日中央经济工作会议，强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。12月下半月市场等待央行降准降息，随着特朗普上台临近，降准落空，市场开始集中兑现。    在投资策略方面，本基金作为跟踪上证科创板100指数的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

三季度，国内经济基本面总体平稳，稳中有进，季度末超预期政策刺激使得资本市场快速上行。  前8个月国内工业增长较快，规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中带动性强的新能源汽车、集成电路产量分别增长31.3%、26.6%；服务业增势平稳，服务业生产指数增长4.9%，其中信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长11.9%和7.7%。在7，8，9月全国制造业PMI（采购经理人指数）均在枯荣线50以下，9月有所升高，达到49.8。  从投资来看，房地产投资增速有筑底迹象，制造业和基建投资增速回落。7月和8月，制造业投资增速为8.3%和8.0%；基建投资增速为10.8%和6.2%；房地产投资增速为-10.8%和-10.2%。消费方面，7月和8月社会消费品零售综合保持较低的增长，分别为2.7%和2.1%，9月社零数据可能因为以旧换新的政策会有所抬升。今年以来国内出口数据亮眼，出口是拉动经济的三驾马车（投资，消费，出口）中动力最强的方向。2024年前8个月，我国货物贸易（下同）进出口总值28.58万亿元人民币，同比（下同）增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。  今年三季度，随着美联储加息结束，本轮美元潮汐进入降息周期。9月18日，美联储四年来首次降息50BP。美联储加息以来流入美国的资本将重新从美国流出，在全球寻找价值洼地。  在此背景下，9月24日，我国央行果断出台”组合拳政策”：降准0.5%释放1万亿，降息0.2%，降低房贷利率0.5%并降低首付比例刺激房地产市场。最重要的，央行特别创设了支持资本市场的货币政策工具，首批额度8000亿，用于上市公司回购股票和金融机构买入股票。经济和资本市场的双向呵护政策，推动A股市场预期反转。