富安达上清所0-3年政金债指数C(021564) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现强劲，工业生产表现较好，内需较去年下半年修复，“沪七条”发布，房地产降幅缩窄、部分城市二手房交易活跃。两会《政府工作报告》年度增长目标首次表述为“4.5%-5.0%、在实际工作中争取更好结果”。宏观政策方面，保持总体扩张水平，增量政策变化不大，结构更加优化。财政政策赤字水平不变，债务规模增长稳定，支出继续靠前发力。货币政策方面，结构性降息落地，1月15日，央行宣布实施结构性降息，并表示年内降准降息还有空间；同时，1月16日，监管宣布上调融资保证金比例，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底，中东战事爆发，成为影响全球资本市场交易的主线，霍尔木兹海峡封锁引发国际油价大涨，推动全球避险需求上升，以美联储为代表的主要经济体央行降息推迟，加息重回讨论范畴，并引发债务可持续性担忧，各主要经济体债券收益率上行。3月，中东局势持续升级，国内债市尚未交易因油价带来的通胀加快回正预期，反而避险情绪和资金宽松强化债券配置需求，叠加同业存款利率进一步规范，央行3M、6M买断式逆回购转为净回笼，资金面宽松格局不改，中短端表现更好及中长期限政金债表现更好，10Y国债小幅下行，整体呈窄幅波动，超长利率债则在波动中略有上行。报告期内，本基金严格按照基金合同要求，做好投资运作和流动性管理，产品运行良好，未来将继续投资于指数成份债券为主，同时把握交易机会，力求为基金投资人带来长期的回报。

2025年，国内总量政策发力，全年增长目标完成，经济增速前高后低，逐季回落。政策发力节奏前置。财政政策扩张，赤字率上升，一揽子化债继续推进，债务规模保持继续增加；货币政策仅上半年“双降”一次，低于此前市场一致预期。国内二十届四中全会召开，“十五五”《规划》建议落地，“反内卷”措施强化再通胀预期。海外看，特朗普年初二度就任美国总统，关税大棒挥舞，成为市场主要扰动之一。10月初，美国政府长达43天的停摆，就业和数据发布受到扰动。美联储9月起连续三次降息，幅度75bp。美联储在降息、司法调查、新主席人选和理事稳定性受到来自白宫的多方位冲击，独立性受到前所未有的挑战。大类资产看，市场呈现股强债弱，科技亮点频频推动科技股行情，全球股市上涨为主；地缘政治冲突、央行购金、避险需求共推贵金属上涨较多；全球主要国家债市调整为主，美债先上后下；美元贬值，人民币汇率小幅升值。具体到国内债券市场看，利率债有所调整，信用债表现稳定。市场表现复盘看，1月债市短端先行调整，央行有意收紧资金面，1月9日宣布暂停国债买入。春节后长端抱团瓦解，债市调整至3.17，股市调整，3月23日MLF中标规则调整，MLF完全退出政策利率舞台，多重价位中标也降低了银行负债成本。4月2日对等关税落地，“5.7”降息降准落地，6月压缩利差，二季度成债市全年表现最好的一个季度。然而，6月底市场预期的央行恢复国债买入并未落地，且货币政策例会删除“择机”降准降息；7月起自上而下的“反内卷”措施强化、以及股债跷跷板共同压制债市；8月恢复新发政府债券和政金债增值税征收，9月公募基金销售新规征求意见，10月27日官宣恢复买入国债，11月市场机构负债端不稳导致调整，市场预期不稳，债市调整为主，12月中央经济工作会议后，市场稍稳。全年看，低利率时代回报不确定性上升，叠加利率债的调整一改过去的长牛、市场对行业规则变化的解读，带来了负债端的一定波动，加剧了债市的低位波动。信用债全年表现较好，市场配置需求旺盛，利差进一步压缩。本基金操作上，根据基金合同约定，主要配置0-3年政金债成份券，同时研判资金价格变化和利率债市场走势，灵活调整久期，产品运行相对平稳。

三季度，在上半年经济增速较好的背景下，国内经济动能边际放缓，PMI数据连续六个月低于临界点，投资、消费、出口增速均有不同程度下降。金融数据看，信贷需求仍待修复，M1增速回升，风险偏好回升。美国与多国或地区达成贸易协议，在非农数据大幅下修前提下，美联储时隔八个月再度开启降息25bp。国内资产价格表现分化，权益市场看，科技股多点开花，引领创业板和科技指数行情，上证指数、深证成指、创业板指三大股指分别上涨12.73%、29.25%、50.4%。利率债市场看，一方面基本面和流动性有支撑，央行连续通过MLF、买断式逆回购和公开市场操作净投放，资金价格均衡偏松，但另一方面受反内卷引发供给端改善、股债跷跷板效应以及公募基金销售费用新规征求意见等影响，收益率继续上行，中短端调整有限，长债上行幅度更多，曲线更为陡峭。不过从节奏看，9月上行幅度较8月有所放缓，随着收益率上行，配置价值也在显现。本基金报告期内继续按照基金合同规定，除对标的指数成份券进行配置外，根据市场情况，灵活分散持仓。

2025年上半年，受国内基本面和风险偏好提升影响，债市震荡行情为主。上半年，经济增速实现5.3%，其中一季度5.4%，二季度实现5.2%。财政政策靠前发力，“两重两新“政策支持广义基建投资和消费增速回升；货币政策支持性为主，5月7日降准降息落地，整体低于市场基于中央经济工作会议定的调预期。外部来看，二季度全球因特朗普关税政策不确定性导致大类资产波动较大，但此后随着延期和谈判进展而有所反弹。国内利率债市场看，利率在经历资金面紧张和风险偏好回升导致的一季度调整后，一季度末，随着MLF中标规则调整，资金转松，尤其是二季度初在美对等关税冲击推动收益率下行为主，此后5月随着“双降”落地、中美关税形势缓和，以及A股市场表现出稳步修复的态势，债券横盘震荡为主。6月央行调整买断式逆回购操作时点和频次，公开市场加大净投放力度，资金进一步转送。此后，市场进入“反内卷“交易，债市收益率再度上行。整体看，二季度利率债表现好于一季度，市场依然找寻有利差的债券资产，压缩利率债期限利差、信用利差、非活跃券、非关键期限利差。利率债基金久期策略依然为主要选择，但行情波动较大，久期策略收益下降。上半年，本基金继续按照合同要求，做好产品投资和运作，主要是根据市场波动和负债端变化，灵活调整组合久期，追求稳健的同时进一步降低产品波动。

2025年一季度，国内经济实现“开门稳”，投资、消费同比增速都有不同程度的回升，工业增加值增速维持高位，出口增速回落，PMI数据2-3月连续回升到50%以上。政府工作报告确定年度经济增长目标继续维持在5%左右，同时下调CPI目标为2%左右。在科技亮点频出的带动下，资本市场风险偏好有所回升。政策端看，国内稳增长政策延续去年中央经济工作会议定调，财政政策加力，靠前发力，地方债发行前置。货币政策方面，央行自1月中旬起，灵活开展公开市场操作，逆回购维持净回笼历时较长，1月10日宣布暂停此前连续五个月的国债买入操作，通过买断式回购补充流动性缺口。央行还调整货币政策基调相关表述，一季度降准降息预期未落地。3月24日，央行调整MLF利率中标方式，并提前一个交易日公告，MLF政策利率属性进一步淡化。一季度央行对资金市场发出较明显的防范资金空转的信号，资金价格中枢上移，杠杆一度形成负累。同时央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，坚决稳定汇率市场预期。海外看，美联储一季度继续按兵不动，但特朗普1月20日就任总统后，滥用关税政策，对其本土市场及新兴市场都带来较大的不确定性和冲击，导致美国衰退预期和通胀压力上升，美联储3月不得不放缓缩表。特朗普对等关税政策落地后，各国由外向内的贸易传导，以及如何稳定资本市场预期引发更多关注。一季度，本基金继续按照基金合同的约定，做好产品投资和运作，主要根据市场波动和负债端变化，灵活调整久期，在债市逆风期，适度降低久期，增加现金管理比重，以求降低回撤和波动。

2024年，国内经济实现两会确定的5.0%增速目标，分季看，经济首尾季度较强，二、三季度增速环比走弱，结构看，出口和工业生产强劲支撑制造业投资，基建投资（不含电力）、消费和房地产等国内需求拉动仍待改善。围绕提振信心和改善预期，全年宏观经济政策逐季加力，财政政策10月推出“四支箭”，“两重两新”政策持续加码。货币政策年内两次降准、三次降息，幅度超过2023年。央行建立短端利率走廊，淡化MLF作用，以7天逆回购利率为政策目标利率，进而传导LPR，同时10月推出两项支持资本市场的货币政策工具，证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)和股票回购增持再贷款，并于四季度设立运行。资本市场方面，上半年4月底推出新“国九条”，下半年大力鼓励中长期资金入市，全年三大股指先抑后扬，全年收涨，上半年银行为代表的红利、下半年AI应用为代表的科技股均有不错表现。黄金价格、美元指数均走高，美债收益率先下后升，美联储2024年9月降息50bp，11、12月各降息25bp，欧洲央行年中降息，全年降息四次，年内降息幅度同为100bp。全球多国央行开启降息之路。日本央行则于2024年3月时隔17年首次加息，终结长达8年的负利率政策，并在7月再度加息至0.25%。国内债券市场方面，收益率全面大幅下行，其中长端下行幅度更大，久期策略成为胜负手。央行在8月开始买入短端，并在10月推出买断式逆回购。债市季度走势复盘来看，一季度债市下行无阻，在两会召开期间阶段性获利了结，收益率曲线全线快速下行。二季度债市下行遇上央行喊话，金融时报等官媒多次发文提示长债风险，4月央行针对手工补息挤水分，收益率曲线继续下行。三季度央行亲自下场买入短端国债，以及加大监管力度，陆家嘴金融论坛后，货币政策新工具频出，央行7月降息、9月降息降准，三季度末逆周期政策加力，收益率曲线变陡。四季度一揽子稳增长政策出台、股债跷跷板效应明显，最大力度化债，债市先是受到稳增长、化债供给和情绪多重羁绊，收益率曲线先上后下，整体震荡。11月后，股债同向波动，债市在消化一揽子增量政策和10月权益强势后，再度开启下行模式，11月28日，非银同业存款利率两个倡议出台，机构年底抢跑，收益率大幅下行。全年来看，经济预期、资金价格宽松以及和资产配置刚需共推利率债显著下行。本基金2024年操作看，主要配置0-3年政金债成分券，根据利率债市场走势和资金价格变化，灵活久期，部分进行现金管理，运行平稳。

三季度，国内总需求总体仍较为偏弱，内生动力不强。一方面受暴雨、洪涝、高温等多重天气因素影响，另一方面上半年货币宽松、房地产、财政等稳增长政策尚待发挥效果。国内投资增速有所回落，消费仍需提振，出口保持较高速度增长，工业企业利润增速走低。市场期待稳增长政策进一步发力。三季度“7.30”和“9.26”两次中央政治局会议聚力稳增长，房地产政策进一步放开，降低首付比和下调存量房贷利率；货币政策方面两度降息，一次全面降准；财政政策提速和加力，超长期特别国债落地使用加快，新增专项债发行提速，使用资本金范围研究扩大，加大超长期国债对“两新两重”的支持力度。央行在9月24日新闻发布会表示，年内还有降准空间，同时央行创设两项货币政策工具，支持非银金融机构互换便利和上市公司回购。海外来看，欧元区三季度两次降息，美联储9月降息50bp，为四年来首次降息，市场预期年内还将有50bp左右降息空间，英国等多国亦进入降息通道，全球主要经济体除日本外，均开启新一轮降息之旅。多国PMI环比回落，制造业和服务业分化，美国非农就业增速波动加大。央行三季度在债券市场出台多项政策，政策利率之锚由MLF转向7天OMO，增加临时正逆回购，构建短期利率走廊。央行亲自下场进行国债交易，总体看买短卖长，8月起央行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，并加强对市场交易等监管。债券市场三季度收益率先下后上，在突破前低后，收益率中枢上移，信用利差走阔，新的化债政策和流动性风险偏好变化，对债券市场资产配置策略带来一定影响。央行货币政策委员会2024年第三季度例会中，提出“充实货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”。报告期内，本产品按照基金合同约定，以配置指数成份政金债为主，根据市场波动灵活调整仓位和久期，产品运行整体平稳。