博远增汇纯债债券A(021544) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博远增汇纯债债券A021544.jj博远增汇纯债债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
本报告期内，本基金继续积极参与利率债的配置与交易，期间管理人根据监管政策、流动性预期以及经济形势的变化，对基金久期、仓位进行了动态的调整。考虑到三季度债券市场调整之后趋势确定性有所降低，基金久期整体亦有所降低。三季度债券市场表现不佳，受到风险偏好切换，股债“跷跷板”效应的影响，利率中枢水平整体上移，如10年国债到期收益率上行约25bp，30年国债到期收益率上行约28bp，各品种期限利差也有所走阔。虽然受市场整体表现拖累，本基金净值在三季度有所回撤，但管理人认为，在经过本轮调整后，债券收益率或已上升至具有配置价值的水平；伴随着部分经济、金融数据的回落，如M1、M2在基数效应褪去后增速回落，社会融资规模在政府债券发行减少后自然回落，及回购融资成本在四季度有望保持低位，下季度债券市场或有较大概率迎来修复行情。
博远增汇纯债债券A021544.jj博远增汇纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，债券市场表现跌宕起伏；一季度，DeepSeek-R1模型的问世带动市场风险偏好明显上升，叠加经济表现向好，货币政策转向中性偏紧的状态，银行间资金成本维持相对高位，债券市场出现了较为剧烈的调整，10年期国债收益率从低点上行达30bp。二季度以后，主要受特朗普突然推出对等关税计划的影响，市场风险偏好骤然下降，债券市场现券收益率在短短几日内大幅下行。面对外需不确定性上升的重大挑战，中国人民银行在5月初前瞻式地实施降准降息，银行间资金成本随之回落，支撑债券收益率在低位徘徊。本报告期内，本基金主要进行了利率债的配置与交易。一季度，债券市场有所调整，本基金在2月中旬后主动降低了组合久期和仓位，等待投资机会。3月下旬以后，由于观察到银行间资金面呈现边际转松的态势，本基金重新提高了组合久期。4月，中美双方对等关税的提出使得风险偏好骤然下降，管理人判断二季度是利率债具有确定性机会的时间窗口，本基金保持了相对高的杠杆水平，并提高了组合久期，获得了较好的收益。
展望2025年下半年，经济走势、贸易摩擦变化、增量支持政策的出台时机与力度，将是决定债券市场能否继续走强的关键因素。从对高频数据的观察来看，部分经济指标在4月以后有所走弱：房地产销售下滑（包括今年以来保持较高热度的二手房销售数据也在6月出现了明显下滑）、固定资产投资增速放缓、价格指数维持低位、PPI同比负增长扩大。尽管二季度5.2%的GDP增长率保持了很强的韧性，但下半年经济增速边际回落的概率仍在增加。贸易谈判方面，美国与其他各国的贸易协定陆续达成；普遍来看，关税税率较4月2日有所降低，同时其他各国承诺对美进行一定金额的投资。中美第三轮经贸谈判在瑞典举行，于7月30日落下帷幕。在本次谈判后，中美双方确认已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施展期至2025年11月11日。这表明中美在关税问题上仍维持现状，而参照美国与其他国际的谈判情况，后续中美之间的关税税率虽有望继续降低，但预计将高于美国与欧盟、日本之间的关税，由此可预测中美对等关税税率最终可能落在20%-30%的区间，正式实施后对我国下半年出口仍有较大影响。一方面，经济基本面对于债券收益率维持低位走势仍有支撑；另一方面，权益市场走强，风险偏好的提升又制约了债券收益率向下突破的空间。债券市场在三季度大概率仍然呈现“上有顶、下有底”的区间走势。后续管理人将密切关注宏观形势与市场动态，对基金策略进行灵活调整。
博远增汇纯债债券A021544.jj博远增汇纯债债券型证券投资基金2025年第一季度报告
本报告期内，本基金主要进行了利率债的配置与交易，管理人根据对市场情况的判断以及基金申赎情况，对组合久期和仓位进行了动态、灵活的调整。一季度内，本基金主要对久期进行了以下较大调整：1）在2024年末债券收益率大幅下行后至今年初，基金逐步调降了久期敞口；2）在久期下降后，管理人观察到长端债券收益率表现仍然坚挺，考虑到“资产荒”逻辑不变，同时在1月下旬观察到中国人民银行在公开市场进行净投放后，基金重新调升久期；3）市场流动性在2月始终维持紧平衡，管理人意识到中国人民银行更加注重的是防范资金空转风险，流动性收紧的局面可能比预期程度更深、持续时间更长，基金在2月下旬再次调降了久期，在3月初市场最猛烈的调整中控制了净值回撤；4）3月中旬以后，由于债券收益率水平已经回升至相对安全的位置（如10年国债收益率已重回1.9%以上，30年国债收益率已重回2.1%以上），且中国人民银行及时进行了买断式逆回购操作并在公开市场操作上再次进行净投放，基金开始逐渐提升久期。2025年一季度，债券市场处于调整状态，各期限利率均有不同程度地上行。3月以后，随着债券收益率回升以及国债发行量增大，从3月中下旬起，中国人民银行对于资金面的管控在不同维度均出现边际放松，包括：1） 在长端债券出现连续多日调整、基金赎回规模增加的背景下，及时进行了8000亿买断式回购的投放；2） 公开市场操作从连续净回笼转向净投放；3） MLF净投放重启，叠加其招标机制的改革，弱化了MLF的政策利率工具属性。结合市场对改革后MLF中标利率在1.8%-2.0%不等的预测，中国人民银行本次续作一定程度上达到结构性降息的效果。管理人认为，中国人民银行行为的变化或意味着资金压力最紧张的阶段正在过去。近期，中国人民银行虽多次表达了要防控资金空转，并将债券收益率过快下行视作风险进行管控，但4月2日美国推出对等关税政策后，美国对华商品关税在继一季度增加20%的基础上，继续大幅增加34%，至此我国出口面临严峻的外部挑战，应对海外风险或暂时成为我国宏观政策的首要任务。4月4日，国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施，回应十分及时。贸易争端的升级使得风险偏好快速出现切换，债券市场现券收益率在4月3日、7日连续两个交易日大幅下行，而权益市场也在4月7日出现了剧烈调整。从我国反制政策出台的速度可以看出，国内政策早有准备，后续料有更多提振内需，稳定市场预期的政策出台，以缓解市场的情绪。但同时也需要认识到，风险偏好改变是贸易争端对市场影响的第一步。由于贸易壁垒引起的全球贸易份额下降，还会给各国经济带来进一步的影响，而我国作为出口导向型的经济体，受到的影响不容轻视，后续要持续关注内需政策的出台力度，以及其对出口下滑影响的抵消程度。
博远增汇纯债债券A021544.jj博远增汇纯债债券型证券投资基金2024年年度报告
本报告期内，本基金主要进行了利率债的配置与交易，得益于市场整体趋势以及管理人对基金进行的灵活操作，取得了较好的收益。基金于2024年8月7日成立，在9月内基本完成了建仓。在9月底债券市场大幅调整前，基金提前降低了债券仓位，但由于债券投资比例下限的限制以及建仓初期收益安全垫较薄，基金净值在9月受到市场整体不景气的影响下出现了一定回撤。管理人在判断市场调整充分后，于10月上旬逐渐为基金回补了仓位，并在11月下旬市场利率定价自律机制发布对非银同业存款的“两个倡议”后快速调高了基金组合久期，在12月中共中央政治局会议召开后又进一步调高了基金组合仓位和久期。
展望2025年债券市场，我们认为广谱利率下行趋势仍然高度确定，其原因在于2024年12月的中共中央政治局会议及中央经济工作会议对于2025年的经济工作方向已经进行了定调，在“加强超常规逆周期调整”的基调下，货币政策、财政政策都将更积极有为。从执行效率上看，货币政策执行链条最短，效率损耗最低。中国人民银行2024年四季度货币政策委员会例会明确提到了“择机降准降息”，货币环境将维持适度宽松。而财政政策虽然基调积极，但空间可能比较有限，执行层面传递链条较长，也容易出现效率的损失以及各种推进受阻的问题。财政发力方向从加大投资转向刺激消费，过程更可能是渐进式的，对经济形成正向作用所需要的时间大概率也更长。从财政政策力度看，财政部已公布地方政府置换债增发额度2万亿元（不产生即期实物工作量且不计入广义赤字）、财政预算赤字率调升至4%、新增专项债额度4.4万亿元、增发特别国债额度1.8万亿元（其中5000亿元用于补充国有大型银行资本金）等支持政策组合；综合来看，今年对应广义财政赤字率较前几年小幅提升至约8.4%。2025年1月银行间流动性紧张，债券市场尤其是短端债券的收益出现了明显调整。管理人认为中短端债券收益率（如1-3年政策性金融债）在经历本轮调整后，已经上行到了OMO利率附近，日后再大幅上行的风险相对较小，收益率曲线存在修复的可能。后续若货币政策有进一步的行动，短端债券也可能将更受益。但在绝对收益率水平偏低的现状下，由于资产收益快速下降，而资金成本具有粘性，杠杆策略的有效性不稳定，倒逼资金更多地参与长期限债券，获取正息差，并且追逐资本利得；收益率曲线可能长期保持偏平的形态，信用利差长期保持偏低的状态。2025年本基金将继续根据市场情况做好策略调整，更多地使用久期策略而非杠杆策略。