申万菱信安泰添益纯债债券A(021441) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观基本面运行依然面临一定压力，但部分指标开始出现积极变化。从总量经济数据来看，以固定资产投资、社会消费品零售为代表的需求端出现下滑，而以出口为代表的外部需求则相对较强。全年维度看，2025年出口表现超预期，为全年经济增长贡献了重要力量。物价方面，8月开始，PPI环比回到零值，结束数月环比下滑趋势，并连续4个月保持在环比持平或小幅正增长水平，初步体现了“促良性竞争”的政策效果。政策方面，央行积极维护银行间市场，综合运用短期逆回购、买断式逆回购、MLF等各项政策工具，并于10月份重启国债买卖货币工具，保持银行体系流动性充裕。同时，四季度相继召开四中全会、中央经济工作会议等重要会议，定调及部署经济工作规划，提振市场信心。海外方面，美联储分别于10月和12月两次会议上各降息25BP，符合市场预期。四季度，一年期国债收益率曲线下行约2.8个基点，十年期国债收益率曲线下行约1.3个基点。报告期内，我们基本维持组合纯债资产的配置，持仓品种以利率债和高等级资质的商业银行金融债为主。适当参与利率债的波段交易，适当降低组合的杠杆率和加权久期水平。

2025年三季度，宏观基本面运行仍面临一定压力，部分指标开始出现积极变化。三季度官方制造业PMI读数维持在荣枯线以下运行，但环比逐月改善。受食品项影响，CPI当月同比仍在零值附近徘徊，但核心CPI同比增幅逐月扩大；8月PPI环比回到零值，结束环比下滑趋势，同时8月PPI同比跌幅也较前几个月有所收敛。从总量经济数据看，以工业增加值为代表的生产端相对偏强，以固定资产投资为代表的需求端相对偏弱。地产行业、商品房销售、新房及二手房价格、地产投资等指标仍有待观察。政策方面，央行积极维护银行间市场，综合运用短期逆回购、买断式逆回购、MLF等各项政策工具，保持银行体系流动性充裕，维持适度宽松货币政策取向。同时，中央财经委提出治理企业低价无序竞争，多个行业发布稳增长方案。海外方面，9月份美联储议息会议宣布降息25BP，这是年内美联储首次降息，对全球金融市场产生一定影响。三季度，一年期国债收益率曲线上行约2.5个基点，十年期国债收益率曲线上行约21.4个基点。报告期内，我们基本维持组合纯债资产的配置，持仓品种以利率债和高等级资质的商业银行金融债为主。适当参与利率债的波段交易，适当降低组合的杠杆率和加权久期水平。

2025年上半年，宏观基本面表现良好，一季度实际GDP同比增长5.4%，二季度实际GDP同比增长5.2%，好于市场预期。名义GDP同比增长表现相对偏弱，其中上半年PPI同比增速仍维持在负增长区间，价格水平仍有待提高。3月初全国两会顺利召开，两会政策主基调提振市场信心。货币政策方面，5月7日央行宣布下调存款准备金率50BP，下调政策利率10BP，7天逆回购利率从之前的1.5%下调至1.4%，带动LPR报价同步下调10BP，同时增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元服务消费和养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元等。海外方面，上半年美联储维持现有基准利率不变。同时全球贸易政策的扰动以及地缘局势的动荡，对全球金融市场产生一定影响。2025年上半年，一年期国债收益率曲线上行约25.6个基点，十年期国债收益率曲线下行约2.8个基点。报告期内，我们基本维持组合纯债资产的配置，持仓品种以利率债和高等级资质的商业银行金融债为主。积极参与利率债的波段交易，组合的加权久期维持在中等略偏高水平。

2025年一季度，宏观基本面喜忧参半。表现较好的部分包括2月和3月PMI读数连续两个月位于荣枯线之上；1月银行信贷数据超预期并创历史新高；前2月总量经济数据中生产端数据表现较好；地产销售特别是二手房成交量保持较高热度。仍有待改善的部分在于价格水平，包括1月和2月PPI同比读数连续低于预期，并仍处于负增长区间；同时地产尚没有明显起色。3月初全国两会顺利召开，其中财政政策力度基本符合市场预期，同时“为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”。两会政策主基调偏正面，提振市场信心，包括更加关注政策时效性和预期管理，指出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间”。3月中旬中共中央办公厅、国务院重磅印发《提振消费专项行动方案》，从八个方面部署消费专项行动，大力提振消费成为2025年政府工作的首要任务。海外方面，美联储在1月和3月会议上维持现有基准利率不变。一季度，一年期国债收益率曲线上行约45.4个基点，十年期国债收益率曲线上行约13.8个基点。报告期内，我们基本维持组合纯债资产的配置，持仓品种以利率债和高等级资质的商业银行金融债为主。根据市场情况，积极参与利率债的波段交易，整体组合的加权久期维持在中等略偏高水平。

2024年全年，经济增长完成年初的目标值，但受制于有效需求的不足，价格表现相对较弱，名义GDP增长仍有一定压力。2024年全年实际GDP增长为5.0%，一季度至四季度单季实际GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%。根据GDP现价总量计算，2024年名义GDP增速约为4.2%，低于2023年名义GDP增速数值。货币政策方面，央行分别于2月初和9月末两次降低存款准备金率50BP，全年共计降低存款准备金率100BP。政策利率方面，央行分别于7月和9月两次下调政策利率，其中公开市场7天逆回购利率由1.8%下调至1.5%，共计下调30BP，MLF利率由2.5%下调至2.0%，共计下调50BP；LPR报价则分别于2月、7月和10月出现下调，其中1年期LPR报价共计下调35BP至3.1%，5年期以上品种LPR报价共计下调60BP至3.6%。同时，12月政治局会议和中央经济工作会议两大重要会议召开，会议指出要做好2025年经济工作，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。海外方面，美国经济表现呈现一定韧性，美联储在上半年的议息会议上维持现有利率水平不变，首次降息于9月份开启；全年来看，美联储分别于9月、11月和12月三次降息，共计下调联邦基金目标利率100BP。2024年全年，一年期国债收益率曲线下行约99.5个基点，十年期国债收益率曲线下行约88.0个基点。本基金于2024年5月29日成立。报告期内，我们配置的资产以利率债、高等级资质的商业银行金融债和同业存单为主。组合的加权久期维持在中等略偏高水平，同时根据市场情况，积极参与利率债的波段交易，以期获取资本利得，力争增厚组合收益。

2024年三季度，宏观经济基本面仍面临一定的压力。官方制造业PMI读数有所波动但仍低于荣枯线，工业品通缩加剧，PPI当月同比负增长幅度有所扩大。受制于企业端和居民端需求不振，信贷数据低于预期，M1同比增速继续下滑。地产行业相关数据没有明显起色，70个大中城市房价环比下行，并且房价的下跌抑制了居民消费端的释放，消费相关数据持续低于预期。与此同时，政策面在三季度开始出现积极的变化。货币政策方面，央行分别于7月和9月两次下调政策利率，其中公开市场7天逆回购利率由1.8%下调至1.5%，共计下调30BP，MLF利率由2.5%下调至2.0%，共计下调50BP；同时央行宣布自9月27日起下调存款准备金率50BP。地产政策方面，9月末央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，四个一线城市同步进一步优化地产政策。9月末召开的政治局会议聚焦经济形势，强调有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务，会议极大提振市场信心。海外方面，美联储于9月宣布下调联邦基金目标利率50BP，正式开启降息周期。三季度，一年期国债收益率曲线下行约17.1个基点，十年期国债收益率曲线下行约5.4个基点。报告期内，组合仍处于建仓期。我们配置的资产以利率债和高等级资质的同业存单为主。组合的加权久期维持在相对较高水平，同时根据市场情况，积极参与利率债的波段交易，以期获取资本利得收益，力争增厚组合收益。