平安元利90天持有债券C(021410) - 基金投资策略和运作

2025年四季度数据展现出基本面继续走弱的信号，资金面也整体均衡偏宽松，在基本面和资金面的双重加持下，债市却并未走出流畅的下行行情，市场表现主要取决于机构行为。具体来看，债券市场先下后上，曲线走陡。10月初在中美贸易摩擦超预期发酵，带动债市走强，随后市场开始交易央行买债，收益率进一步下行。与去年不同的是，今年央行买债操作并未对收益率曲线产生显著影响。随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。在通缩叙事动摇的环境下，债券市场收益率中枢预计跟随名义GDP有所上移，需谨慎参与波段操作。　　报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2025年三季度债券市场整体走势震荡上行，10年国债收益率曲线最高1.92%，曲线走陡。基本面上，三季度经济总量偏弱，地产投资持续维持低位，以PMI为代表的经济景气程度维持在荣枯线以下，经济动能难言向好。政策方面，7月初中央财经委会议提到“依法治理企业低价无序竞争”拉开反内卷序幕。各个部门连续出台多项反内卷政策，商品市场和权益市场迅速升温，债券市场在通胀预期和风险偏好的压制下震荡上行。　　从广谱利率角度出发，目前债券收益率已经处于相对有性价比的位置，银行二永为代表的信用品种利差已经上行至年初以来分位数上沿。后续是否能够开启修复仍然需要观察以下几个方面：（1）随着美国降息周期开启，新一轮资本开支是否能够支撑需求走强，从而带动以出口为代表的基本面数据在四季度有超预期表现；（2）权益市场走强是否能够继续带动风险偏好提升，压制债券市场；（3）宽松的货币环境在四季度是否会出现反复。　　报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2025年上半年宏观经济数据表现韧性较强，但微观上有一定背离。基本面上，一季度基建投资“开门红”的成绩较为亮眼，制造业投资延续韧性，地产投资降幅有所收窄，二季度高技术产业发展较快，带动整体经济修复，消费、外贸需求小幅上涨，但消费内生动力依然相对不足，有待进一步修复，房地产投资下行压力依然较大。贸易摩擦加大，但抢出口支撑下出口韧性较强。金融数据上延续呈现“总量强、结构弱”的特征。　　货币政策维持适度宽松，综合运用多种货币政策工具。5月7日央行宣布降息10bp，并降准0.5个百分点，释放约万亿流动性，6月央行两度及时公告开展买断式逆回购。　　具体到债券市场，年初延续去年四季度的宽松预期，10年国债收益率短暂下破1.6%。2月以来资金面持续偏紧，宏观数据边际好转，权益市场结构性机会带动市场风险偏好抬升，叠加股债跷跷板的影响下收益率震荡上行，10年国债逐渐上行接近1.9%。3月中旬货币政策重回呵护态度，市场聚焦中美关税博弈以及稳增长政策发力，收益率快速下行后进入区间震荡。5月初双降操作落地，中旬中美经贸会谈取得积极进展，下旬存款利率调降落地，市场关注银行负债端压力，收益率1.6-1.7%低位震荡。进入6月央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面表现偏弱、地缘冲突加剧，收益率有所下行，但下旬止盈情绪升温制约进一步下行空间，市场博弈利差挖掘行情。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

一季度工业和服务业生产均实现较快增长，但内需仍然偏弱，外需景气度也有所下滑，供需格局有待进一步优化。从生产端来看，1-2月工业增加值增速超出市场预期，从需求侧来看，主要由于基建投资“开门红”的成色较为亮眼，制造业投资延续韧性，地产投资降幅有所收窄，同时消费数据略低于市场预期。货币政策维持适度宽松，综合运用多种货币政策工具。具体来看，1月权益市场偏弱，特朗普就任导致贸易摩擦担忧，汇率波动加大，央行积极应对，同时央行暂停国债买入，资金超预期收紧，债市利率先下后上，曲线走平，其中长端利率小幅下行、短端利率上行，10年国债利率短期击穿过1.6%。2月以来资金面持续偏紧，宏观数据边际好转，权益市场结构性机会带动市场风险偏好抬升，叠加股债跷跷板的影响下收益率震荡上行。短端上行幅度大于长端，信用债上行大于利率债。央行的货币工具中，买断式逆回购和公开市场操作逐渐替换MLF，工具具有短期化分散化特征，本月依然没有开展买卖国债操作。银行经过多次调降存款利率后，存款流失现象明显，银行负债端紧缺，导致存单发行压力加大，抬升发行价格发行以至于短端信用回调幅度最大。3月上半月延续2月情景，中旬10年国债利率最高上行至1.8975%。后续随着存单净融资陆续增加，银行负债压力问题得到较为明显的缓解，银行间回购市场大行融出量抬升，资金面呈现量松价不低的紧平衡现象。整月来看，DR007均值从2月份的2.01回落到3月份1.87%，信用债收益率均有不同程度的下行，1年内信用债收益率下行较多。长端利率债反复交易货币政策继续宽松的预期和降息降准延后的修正，由于货币政策工具分散化、不透明化，导致市场定价不明确，长债收益率呈现宽幅震荡的走势。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2024年，中国经济呈现出复杂的发展态势。基本面逐季滑落，经济增长面临一定压力。出口领域整体表现平稳，未出现大幅波动。财政政策屡屡延后，收入不足与地方化债压力交织，使得财政政策发力节奏偏缓，收支两端增速偏低，预算完成进度较慢，对经济的实际拉动效果暂时未充分显现。消费内生动能匮乏，消费回升主要依赖政策，居民消费能力和意愿依旧偏弱，消费市场仍需进一步培育和激活。地产投资持续低迷，市场信心修复仍需时日。基建投资受到债务掣肘，地方政府在房地产下行、土地市场不景气以及地方债务压力的多重压力下，基建投资的增速出现一定回落。制造业投资维持高增。这受益于我国科技创新的推动以及产业结构的调整与升级。通胀整体低迷，反映出当前经济整体需求仍有待进一步提升。货币政策保持宽松，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，2024年是货币政策框架演进的重要年份，货币政策操作框架及操作工具发生系统性变革。具体包括：强化7天逆回购利率，淡化MLF的政策利率色彩；收窄利率走廊宽度。调整长期流动性投放方式，增设二级市场国债买卖、买断式逆回购等兼具流动性投放和回收功能的流动性管理工具，淡化MLF作为流动性主动投放工具的作用。　　2024年债券市场主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，收益率持续创新低。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，大行买短卖长，年内10Y-2Y利差明显走阔。信用曲线方面，利差在年内创下新低，后续伴随政策调整，暂未修复。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

三季度的经济基本面延续结构修复的状态，制造业和投资略有下行，净出口增长较好，通胀略有回升，但PPI仍在底部摩擦，社融受信贷拖累，“挤水分”效应较为明显。临近四季度，经济稳增长目标承压，债券市场呈现波动加大的过程。7月债券收益率震荡下行，央行重新构建货币政策框架，利率走廊收窄，债券市场维持稳定，利差压缩极致。8月受资金收敛叠加央行进行国债买卖操作，引发市场回调，债券收益率回到7月初水平。8月底央行公告月内净买入1000亿国债后，市场逐步开始企稳，利率债修复最优，其次是高等级和高流动性债券跟随下行。9月份资金价格一直处在利率走廊的上沿，信用债资产受到压制。美联储降息50bp后，国内债券收益率打开下行空间，利率债突破前低。商业银行金融债跟随利率债略有下行，但幅度有限。存单由于MLF错期供给导致资金价格处在高位，叠加银行补充负债提升存单发行价格，收益率下行较为纠结。9月24日国新办召开金融支持经济高质量发展的新闻发布会，宣布了新增货币政策降息20bp叠加降准0.5%，体现了支持性货币政策的态度。同时发布了支持房地产的政策以及创设新的货币政策工具支持股票市场稳步发展。权益市场飙涨，造成资金对大类资产的重新流动配置，导致债券市场回调明显。　　　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券定价情况，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。