永赢上证科创板100指数增强发起A(021278) - 基金投资策略和运作

25年三季度，市场在不断上行的过程中，波动有所加大，产品收益以及超额收益在本季度创出年内新的高度，我们投资策略端整体偏重基本面选股逻辑，倾向选择成长性较好的公司，随着贸易摩擦缓和，策略超额收益表现逐步趋于稳定，开始向上积累，整体来看模型在今年三季度表现相对平稳，未来会继续严格按照量化投资模型，精选科创100指数成分股中基本面边际向好的公司进行投资，为持有人创造投资价值。

25年上半年，市场在由于地缘政治因素而在季度初期产生较大波动，随后伴随着后续贸易冲突缓和，市场情绪回暖，指数逐步从4月初的低位走出了较好的向上趋势，在这个过程中我们策略由于市场波动加大，4月份也出现了一定的回撤，而我们投资策略端整体偏重基本面选股逻辑，倾向选择成长性较好的公司，随着贸易冲突缓和，策略超额收益表现逐步趋于稳定，开始向上积累，整体来看模型在今年上半年表现相对平稳，未来会继续严格按照量化投资模型，精选科创100指数成分股中基本面边际向好的公司进行投资，为持有人创造投资价值。

2025年一季度中国国内宏观经济延续积极变化与向好态势，科技领域扶持政策持续发力，传统经济体系向新质生产力经济体系转变成果开始显现。政策层面，去年“9.24”新政等一系列稳增长政策密集落地，A股市场开始了估值修复行情，今年一季度市场在震荡中上行，延续了上行的趋势。风格上，国家在一季度颁布了一系列针对人工智能、人型机器人以及芯片半导体等科技领域的扶持政策。强劲的政策刺激下，市场一季度更偏好科技成长风格，科创100作为中小盘科技成长风格指数，在25年一季度表现较好，我们策略配置上以均衡偏成长的选股逻辑为主，策略25年一季度表现稳健，相对指数累积了一定的超额收益。 未来我们策略配置上，将相对严格地把控风险预算，一方面4月份财报披露期，市场可能会更青睐中大盘低估值公司，中小盘成长风格或受压制，另一方面地缘政治上的扰动因素或在4月会有所显现，宏观经济上的不确定性也会对A股市场成长风格形成干扰；而4月过后，A股上市公司财报披露结束，我们会根据届时市场状况，适当放开一定风险预算，核心部分还是以主策略为主，核心策略重心会偏重基本面动量效应，整体来看，我们对未来一段时期策略的表现非常有信心，也对今年的科创100指数表现保持乐观看好态度。

2024年中国A股宏观经济展现出积极变化与向好态势。政策层面，“9.24”新政等一系列稳增长政策密集落地，货币政策与财政政策协同发力，如降低存款准备金率、实施降息等，为经济增长提供有力支持。资金面上，央行创设的多种政策工具带来充裕流动性，社保、保险、理财等中长期资金入市通道逐步打通，外资也在政策利好与海外环境变化下流入A股，为市场增添活力。实体经济方面，四季度随着政策效应显现，经济增速好转预期较强。制造业在政策扶持与市场需求推动下，景气度有所提升，采购经理指数连续上升。消费领域在促消费政策与“以旧换新”等举措刺激下，开始呈现回暖态势，汽车等大宗消费表现亮眼。市场应对上述宏观经济方面的改变，也体现出了特别强的底部支撑，但由于四季度本身是业绩真空期且美国大选结束后，海外局势具体情况还未明朗，因此整体呈现宽幅震荡。整个2024年，我们策略配置上以均衡偏成长为主，持仓更加偏重风险敞口更严格把控的核心策略。

回看24年整个三季度，A股市场表现非常值得分析与思考：在7月至9月中旬，A股市场成交价格持续震荡向下，且市场日均成交量跌破5000亿，随后在三季度最后一周大幅反弹，且日均成交量回到万亿以上。从以上表观数据的角度去思考，A股的整体估值近一年来一直处于底部，近一个季度更是持续下沉，本人认为中国作为全球第二大经济体，其中一定是存在错误定价的过程，估值修复未来是大概率发生的，但结合过往历史行情演绎特征，修复的时点发生还需要配合投资情形的反转。从长时间缩量下跌到近期短时间放量上涨的过程，或许投资情绪的转折点已经发生了。从投资环境的变化去思考，国家政策的大力投放提振本土投资者信心以及海外美元资产转弱促使境外资本流入，是本轮上涨行情的重要因素。三季度投资过程中，策略随着市场缩量下跌，注重成长风格以及盈利风格的投资逻辑在科创100指数里开始受到一定扰动，我们认为市场处于一个相对罕见的状态，并与此同时逐步收紧策略风险要素，尽可能使得策略保持平稳去渡过异常缩量以及大幅的波动。9月份我们大幅减低了二季度中为超额收益贡献较多的卫星策略，仓位更加偏重风险敞口更严格把控的核心策略。 经历了三季度，我们认为应该有更充分的理由对未来的市场表现保持乐观，相信最艰难的时刻或许已经过去了。我们相对看好行情会在震荡中逐步修复估值，给予A股市场特别是科创板中的科技股更合理的定价。与此同时，我们认为相比九月底的短时间大幅波动，科创板股票会逐步出现分化行情，伴随上市公司三季报在10月公布，资金会更加青睐基本面逐渐向好的公司，未来基本面动量效应的投资逻辑经历了短期回撤后，会逐步回到长坡厚雪的积累道路上，我们的投资策略相对注重基本面因子以及相关投资风格的布局，未来会随着策略收益的累积以及市场从短期大幅波动回归相对理性，逐步在四季度放开一定程度的风险要素，但根据历史四季度业绩真空期的不同风格表现，相比二季度我们比较偏重成长，四季度策略整体会保持均衡，为基金持有人谋取相对稳健的超额收益。

2024年上半年，从宏观经济视角来看，中国经济正处于从传统地产链主导的经济模式向科技型新质经济模式平稳转型的阶段。在中长期窗口下，这种转型是一个持续的过程。然而，在短期窗口，经济数据增速有所放缓，部分行业的复苏情况并不乐观，导致市场情绪在二季度相对悲观。2024年H1，市场整体呈现震荡下跌的走势。从宏观经济边际变化的角度来看，中国经济的最新数据并未低于预期，平稳复苏很可能是未来中观窗口的长期状态。因此，市场存在一定程度的过度反应，实际中国经济的韧性要好于市场预期。 从市场微观结构层面角度分析，本季度市场大小盘风格分化严重，而价值风格今年以来一直表现强势。相较之下，小盘成长风格一直受到压制，市场对其信心明显弱于其他风格。除了宏观层面的因素外，监管近期针对上市公司财务造假出台的新政策也对市场有一定的短期影响。估值偏高、市值偏小且近期基本面数据有一定压力的公司，近期更容易受到市场恐慌情绪的影响，存在许多优质的企业被市场错误定价。科创100指数的成分股多为国家战略发展方向的高科技公司，因此受到上述市场分化影响较大，指数二季度随大市震荡下跌。 产品成立于5月28日，整体策略分为两类：以多因子模型为主的核心策略和以量化基本面策略与行业增强策略为辅的卫星策略。核心策略模型设计理念偏重基本面逻辑，倾向选择表观盈利较好且远期数据持续边际改善的公司进行投资，这一方面契合了科创100指数科技成长投资风格的定位，另一方面能有效规避在新政策指引下具备潜在退市风险的公司。因此，在下跌行情中，产品的投资组合相比指数表现出更强的韧性。 卫星策略在6月份主要配置了电子行业主题增强策略。从指数成分股出发，电子行业是科创100指数中占比最大的行业之一，是其重要的内生行业主题。从投资角度看，电子半导体行业已逐步完成了主被动去库存阶段，2024年整体行业周期处于底部回升阶段。同时，下游消费电子行业逐步回暖，部分龙头公司的半年报预告数据进一步验证了这一趋势。结合国家集成电路产业投资基金第三期项目的推进，综合判断，半导体乃至整个电子行业的戴维斯双击效应或已在进行中，是近期较为看好的高赔率策略，为产品在市场行情上扬时的进攻端带来了不错的超额收益贡献。