安信180天持有债券C(021268) - 基金投资策略和运作

2026年一季度宏观经济有企稳迹象，但海外地缘政治导致石油等大宗商品价格大幅上涨。国内政策稳中求进，财政政策更加积极，货币政策则继续保持流动性充裕。整体金融政策投向的重点是支持科技创新、绿色发展和民生改善等领域。一季度前两月工业增加值累计同比增长6.3%，表明制造业生产活动较为活跃。出口有超20%的增速，继续成为经济增长的重要拉动力量。固定资产投资增长1.8%，增速相对平缓，可能反映基建和房地产投资仍处于调整期。社会消费品零售总额增长2.8%，显示消费市场温和复苏。CPI从低位回升，PPI开始企稳，与大宗商品价格上涨有关。　　债券市场方面，央行精准调控市场流动性，政策工具结构优化，在保持买断式逆回购工具和国债买入操作基础上，通过加大MLF工具支持中长期流动性，缓解了中长期流动性缺口、稳定了市场预期。整体看，一季度短端1年国债下行12bp收于1.22%水平，10年国债小幅下行3bp至1.82%水平，30年国债上行8bp至2.35%水平，收益率曲线陡峭。3年、5年AAA中短期票据分别下行13bp、13bp至1.76%、1.89%。权益方面，受地缘政治风险影响，市场整体承压，但中国经济基本面的良好开局为A股市场提供了支撑，上证指数下跌1.9%左右。其中能源与资源板块领涨，金融与消费承压。可转债市场跟随下跌，同时呈现高波动特点，一季度溢价率有压缩的趋势。　　报告期内，组合增加了中、短国债，维持组合哑铃配置保持组合流动性。可转债仓位较上季度降低，结构上原有个券维持，调整比例为主。

2025年，中国宏观经济在复杂的内外部环境下顶住压力不断前行，顺利实现了年度增长目标5%，主要宏观经济指标总体符合预期，展现出较强韧性。同时宏观经济的结构性矛盾仍在显现，产业结构调整带来的内需不足等问题依然突出。固定资产投资12月同比下降至3.8%，全年呈现收缩，尤其是房地产投资大幅负增长，房地产相关消费、投资持续承压。社会消费品零售月均同比增长约4.3%，但居民可支配收入显示消费修复仍有约束。出口经历贸易战月同比增长仍在5-6%，体现为出口结构调整带来的较强韧性。12月，CPI恢复到同比0.8%、PPI恢复到同比-1.9%，经济“以价换量”特征明显。2025年中国财政的政策基调“更加积极”，货币政策延续“适度宽松”取向，二者协同发力，重点支持稳增长、化债与结构转型。中国权益市场整体表现强劲，科技和资源共振，主要指数实现显著上涨，万得全A全年上涨近28%。债券收益率整体波动向上，收益率曲线陡峭化明显，短端、长端小幅收高。1年、10年与30年国债分别上行约25bp、22bp与30bp至1.34%、1.89%与2.27%。3年、5年AAA中短期票据分别上行25bp、24bp至1.89%与2.01%。　　报告期内，本基金整体减配信用债，增加利率债和可转债的配置，利用利率债和可转债的波段交易增厚收益。

宏观经济方面，2025年三季度，中国经济总体保持了“稳中有进”的发展态势，但内需恢复的节奏有反复，消费、固定资产投资等宏观指标呈现边际走弱迹象，财政政策和货币政策结合内外经济环境持续发力，政策重心逐步从“总量投放”转向“结构落实”，以支持经济稳定增长和物价合理水平。受到政策支持的高新技术制造业和服务业成为经济的主要支撑力量。价格端PPI同比降幅收窄显示通缩态势有所改善。未来随着宏观政策推进，经济预计维持渐进修复格局，但需关注外部环境的变化。债券市场方面，资金面宽松，收益率曲线震荡上行，1年、10年期国债收益率较季初上行3BP、21.4BP，至1.39%和1.86%左右。信用债方面，3年、5年AAA中短期票据分别上行18.3bp、28.9bp至2.02%与2.20%。　　权益市场延续强势表现，A股H股指数均实现显著上涨，市场情绪持续回暖，尤其在半导体科技、新能源、高端制造等成长性行业中表现突出。同时可转债市场也同步上行。　　组合主要持有3-5年高等级信用债以及5-7年利率债，季末有赎回，卖出了信用债和利率债。可转债仓位仍小幅抬升，结构上调整各券。受规模变动影响，基于期限结构构建的国债期货仓位在季末平仓。

2025年第一季度，经济指标显示出较为积极的变化。PMI数据连续两个月处于扩张区间，显示制造业活动有所增强，同时规模以上工业企业盈利能力也呈现出逐渐修复的态势。第二季度以来全球经济在贸易摩擦升级和地缘政治风险加剧的背景下呈现分化态势，中国经济则在政策支持下保持韧性。尽管面临房地产市场持续低迷、物价维持低位运行的挑战，经济基本面呈现外需支撑减弱、内需边际改善的特征。财政政策方面，新增专项债、超长期特别国债加速发行，兼顾投资支持与消费提振，为应对经济压力提供关键支撑。货币政策延续宽松基调，央行5月降准降息，上半年买断式逆回购操作精准平抑流动性缺口。权益市场对于科技领域技术进步及财政政策对于经济企稳的作用均有所期待，上半年来权益市场风险偏好得到抬升，整体呈现结构性机会。主要股指延续上涨趋势，市场成交额维持高位。可转债市场同步震荡上行。债券市场也在支持性的货币环境中取得了较好的表现。债券市场收益率先升后降，整体小幅抬高。收益率曲线平坦化。　　组合主要配置3-5年高等级信用债以及5-7年利率债，上半年信用债有置换操作，调仓至信用利差有优势的信用债个券，也有利率债波段交易积累收益。可转债仓位则小幅抬升，仍以精选个券及调整各券间结构为主，方向上以科技类为主。本产品通过国债期货交易参与了一些期限结构的交易。

2025年1季度，得益于前期较大力度的货币与财政支持政策，中国经济延续了复苏态势，多项经济指标显示出较为积极的变化。PMI数据连续两个月处于扩张区间，显示制造业与非制造业活动均有所增强，结合规模以上工业企业经营数据来看，企业盈利能力也呈现出逐渐修复的态势。资本市场对于科技领域技术进步与资本开支对于经济事实与预期层面的提振均有所期待，权益市场风险偏好得到抬升，债券市场则受到一定压制。同时，债券市场对于“适度宽松”货币政策的理解得到纠偏，短端利率上行带动长端调整，前期过度交易的降息预期有所回落。截止季度末，1年、10 年与 30 年国债分别上行约 45bp、14bp 与 11bp 至 1.54%、1.81%与2.02%。　　本基金持续优化持仓结构，维持组合流动性的同时增厚收益，整体持有高等级信用债，增加了利率债波段交易，总体一季度增加了7年利率债，同时组合增加了中低价及平衡型可转债的交易增厚收益。

2024年，我国经济整体处于弱修复的进程中，稳增长政策持续发力，财政加力增效，货币积极配合。经济结构来看，整体是工业生产与对外贸易表现较好，居民消费、房地产等内需板块延续偏弱格局。9月以来，政策“稳信心”、“防风险”、“促消费”效果有所显现，制造业PMI回到荣枯线以上水平。资本市场来看，股市围绕经济复苏的力度与节奏存在不确定性波动，风格与板块之间有所轮动。债券市场则在货币政策的支持下，全年大部分时间均有相对强势的表现，仅在个别时点有所波动。全年来看，债券市场流动性整体维持在适度宽松水平，各个关键期限的国债收益率均有较大幅度的下行，1年、10年与30年国债分别下行约100bp、88bp与91bp至1.08%、1.68%与1.91%。　　债券资产方面，本基金自成立后陆续买入1-3年信用债持仓，辅以5年利率债波段交易，维持组合流动性的同时增厚收益。含权资产方面，可转债有小幅的提高，可转债偏向于平衡型转债。