南方集利18个月持有债券E(021153) - 基金投资策略和运作

经济数据呈现复苏的趋势。工业增加值、固定资产投资同比温和增长，房地产投资降幅有所收窄；社会消费品零售总额同比继续回升，宏观经济继续企稳向好。市场层面，现券收益率波动较大。1-2月收益率持续上行，国债与国开债曲线均陡峭化；3月收益率有所回落。总体看信用债表现强于同期限国开债，其中AA好于AAA，3年好于5年。权益市场1月份平缓下行，春节后明显回暖，总体震荡。 投资运作上，债券部分，组合维持中性偏高久期，持有相对高静态金融债，并择时进行波段操作，一季度主要通过利率债波动获得超额收益。权益部分，市场底部明确，下行空间有限，组合权益仓位相对稳定，行业上以基本面稳健、相对低估值的红利品种为主。 展望未来，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，我国经济运行仍面临不少困难和挑战。稳增长、稳地产、促消费、促开放的政策将继续加码，推动经济运行持续好转，已经确定的政策举措将会加快落实，同时也会实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然较为充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：关注企业经营压力，严防信用风险。权益继续保持稳健，相对看好估值较低的蓝筹品种。

全年经济指标运行平稳，向上向好的积极因素不断增多。1-12月工业增加值同比增长5.8%；固定资产投资同比增长3.2%，其中，房地产投资同比下滑10.6%，制造业投资同比增长9.2%，基建投资同比增长9.2%；社会消费品零售总额同比增长3.5%。1-12月CPI同比增长0.2%；PPI同比下滑2.2%。全年新增社融累计32.26万亿，信贷投放力度较大。2024年利率债收益率下行。其中，1年国债、1年国开收益率均下行100BP，10年国债、10年国开收益率分别下行88BP、95BP。信用债方面，信用债整体表现优于同期限国开债，5年表现好于3年，AA好于AAA。权益市场前三季度平缓下行，四季度大幅上行，全年明显收涨。投资运作上，债券部分，组合维持中性偏高久期，持有相对高静态金融债，并择时进行波段操作。权益部分，市场底部明确，下行空间有限，组合全年权益仓位相对稳定，行业上以基本面稳健、相对低估值的红利品种为主。

三季度经济保持平稳。国内方面，制造业持续温和复苏，固定资产投资维持增长，制造业、基建托底作用明显。景气度保持在荣枯线附近，政策端积极发力，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕；财政政策加大逆周期调节，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。已经确定的政策举措将会加快落实，积极的财政政策和稳健的货币政策也会继续实施。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储首次降息50BP，预期年内还有2次降息，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，三季度债券收益率先下后上，总体继续下行，利率债表现优于信用债。权益市场总体震荡，季末随着政策发力明显改善，指数较年初基本持平。 投资运作上，债券部分，组合维持中性久期，持有相对高静态金融债，并择时进行波段操作。权益部分，市场底部明确，下行空间有限，组合维持中性权益仓位，行业上以基本面稳健、相对低估值品种为主。 展望未来，预计全年的经济政策更加积极，经济预期有望进一步好转，实现高质量发展。海外方面，关注美联储的降息路径，以及海外需求的实际情况。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

上半年经济保持平稳复苏。经济企稳回升，制造业复苏趋势延续，服务业景气度处于扩张区间。货币政策适度宽松，流动性环境较为有利，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；地产政策持续发力，托底政策陆续推出。总的看，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储定力较强，三季度降息预期较高，海外需求具有一定韧性，或对外需景气度形成支撑。市场层面，上半年债券收益率总体下行，收益率曲线陡峭化趋势较为明显，高息品种表现优于低息品种。权益市场平稳运行，指数与年初水平持平。 投资运作上，债券部分，组合维持中性久期，持有相对高静态金融债，并择时进行波段操作。权益部分，市场底部明确，下行空间有限，二季度组合维持中性权益仓位，行业上以基本面稳健、相对低估值品种为主。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。转债市场，一季度先跌后涨，波动较大，中证转债指数下跌0.81%。投资运作上，组合坚持票息策略，择机进行利率债波段操作，择优配置低估值的蓝筹股和低价的转债。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债策略：关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。转债市场，全年小幅下跌，中证转债指数全年下跌0.48%。投资运作上，债券部分坚持中等偏长的久期，较好得收获收益率下行带来的资本利得；同时权益部分低仓位操作，并优选有业绩支撑的蓝筹股票。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。转债市场，三季度呈现震荡下跌走势。投资运作上，产品坚持中短信用债票息策略，低仓位的股票和转债进行收益增强。展望未来，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注地产和城投平台的尾部风险，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。转债市场，上半年震荡小幅上涨。投资运作上，组合坚持中短久期信用债获取稳定的票息和骑乘收益，并择机增持低估值的个股。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。转债市场，一季度呈现震荡上涨的走势。投资运作上，组合坚持票息策略，并择机增持长久期信用债进行收益增强，较好地收获收益率下行带来的资本利得；精选由基本面支持的低估值的个股和转债进行配置。展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，紧缩周期尚未结束，衰退压力仍然存在。利率债策略：流动性水平依然充裕，中短端品种具备一定配置价值，长端品种仍以交易价值为主。信用债策略：关注土地出让收入下滑对城投平台偿债能力的影响，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

22年全年经济增长有所放缓。国内方面，受到疫情和地产的影响，全年经济波动较大，但年末疫情和地产政策均有所放松，预计23年经济将呈现复苏的态势。海外方面，美联储紧缩周期仍未结束，23年海外将面临较大的衰退的风险。政策上，央行全年多次降准降息，给市场提供了较为充裕的流动性环境。市场层面，全年债券市场震荡为主，年末收益率上行幅度较大，全年利率债表现好于同期限信用债。转债市场，全年跟随股票市场出现大幅震荡，中证转债指数全年下跌10.02%。投资运作上，组合坚持高杠杆、高等级信用债策略，获得稳定的票息收益，并根据权益市场的判断灵活进行仓位和个股选择。

三季度经济有所回暖。国内方面，疫情仍有反复，但常态化管控后，生产端受影响减小，需求端仍然偏弱。海外方面，美联储加息节奏超预期，本轮加息周期预计将至少持续到明年上半年，外需后续将面临一定下行风险。政策上，央行三季度调降公开市场操作和MLF利率10BP，同时，调降1年期LPR 5BP，5年期LPR 15BP，流动性整体维持在较为充裕水平上，但受到短期人民币汇率贬值的影响，货币政策操作的空间受到一定限制。市场层面，三季度债券市场收益率震荡下行，信用债整体表现好于同期限利率债。转债市场，8月以来指数持续下跌，跌幅较大。投资运作上，组合坚持短久期的信用债为主的票息收入，并用少量的权益和转债仓位进行收益增强。展望未来，经济仍然受到疫情和地产等因素的影响，信用扩张节奏偏慢。海外方面，后续衰退压力较大。政策层面，房地产政策仍在放松，准财政政策持续加码。货币政策虽然受到汇率影响，但预计流动性水平边际变化不大。利率债策略：流动性依然充裕，绝对收益水平偏低，预计保持震荡走势，对利率债看法中性。信用债策略：关注地产和城投，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

上半年经济受疫情冲击较大。国内方面，年初经济复苏势头较强，随后受到疫情影响出现回落，5月开始疫情逐步缓解，经济触底回升。海外方面，通胀压力较大，美联储加息节奏加快。政策上，上半年央行下调存款准备金率0.25个百分点，降低公开市场操作和MLF操作利率10BP，降低1年期LPR利率10BP，降低5年期LPR利率20BP，流动性整体维持在较为充裕水平上，政策托底意愿较强。市场层面，上半年债券市场收益率走势分化，短端下行幅度较大，长端震荡为主，信用债整体表现好于同期限利率债。转债市场，指数先跌后涨，5月以来反弹幅度较大。投资运作上，组合坚持中短端债券为主要持仓，获得稳定的票息和骑乘收益，并结合债券市场的判断灵活运用中长端利率债进行波段操作；同时积极配置低价位的转债和低估值的股票。