长江旭日混合A(021015) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长江旭日混合A021015.jj长江旭日混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度的市场，考虑到板块间的分化如此极致，或许这次对人性的挑战甚于前几年。恐惧、贪婪、攀比是人类生命力和进步的动力，也是混乱和苦难的来源。在如此压力之下，每个人做出的都是直击灵魂深处后的选择。选择不论对错，通过这些经历，都能帮助我们更好地见天地、见众生、见自己。有人说，“人的两边都有一个悬崖：一个是谨慎的悬崖，一个是过度大胆的悬崖。” 但某些时候，过于追求中庸也未尝不是另一个悬崖。人生似乎永远没有标准答案，投资也是。一开始我们往往因为追求美好而选择，但经历过后最终选择的却是局限性、我们最能接受其局限性的那一个。人生如此，投资也同样。去年前三季度，我们持仓中有较多的半导体、科创等标的，今年以来相关比例陆续降低，相比去年，这些标的是同一类资产，却早已大不相同。报告期内，本基金增配了一些相对性价比有所提升的机械、化工、食品制造等标的，和曾经的科技持仓相比显然不是同一类资产，却又极为相似。“春有百花秋有月，夏有凉风冬有雪。”每个时节都有各自的风景，祝愿每个人都能拨开迷雾，寻得自己真正愿意等待的好时节。
长江旭日混合A021015.jj长江旭日混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场波动较大，本基金依然希望基于中长期视角，构建一个稳定、可持续的策略体系，主要体现在以下几个维度：1.选股上，基于企业长期价值的低估作为主要决策依据。2.在面对客观上超出能力范围的问题时，尽可能以不可知论的角度去做出胜率和赔率的判断，比如在关税以及大盘短期涨跌的问题上。3.基于对过往产业发展规律的总结，对一些科技产业的发展路径尝试形成一定的提前预判，在过程和节奏的波动上适度弱化。这一策略体系在执行的过程中，会遇到一些问题。短期问题在于某些策略单次下注和多次下注的结果差别很大,过程和结果往往也是两个概念。长期问题在于主观上认为正确的体系客观上必然存在局限性，比如主观上的“泡沫”和“投机”客观上是合理的，也可以成为体系的一部分，只是人们往往高估自身在这方面的能力。整体来说，任何策略都有优势和弱点，我们在选择适合自身策略的同时，也会尝试去适度做一些平衡，任何事情都是物极必反。后续会继续坚持在大方向上不做过多偏离，在面对一些短期节奏波动时，持续思考、继续努力。
展望下半年，制造业有三大矛盾依然值得我们重点关注：1.产能过剩。从去年开始，部分新兴产业已经率先出现了收入增速超过投入增速的迹象，某些行业业绩明显好转。而其他的传统制造业的修复节奏略有延后，但这些行业今年一二季度无论是中观还是微观层面也开始出现积极信号，在竞争格局较优的诸多细分板块中，供需格局改善的迹象正逐步扩散，带来了更多机会。2.关税目前似乎朝着积极的方向发展，但中长期看依然具备不确定性。过于相信某一种可能都存在不低的风险，需通过多假设下的胜率和赔率评估来构建具备反脆弱性的组合。3.科技创新依然存在不少机会，我们的策略依然是尝试去把握确定性相对最高的那一部分，对于确定性没那么高、但赔率尚可的方向，后续会考虑做一些适度的、合理的平衡。
长江旭日混合A021015.jj长江旭日混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度市场持续回暖，呈现出较为极端的结构分化。在一些变化较“快”的热点行业中，预期跳动较为极致。而在一些变化较“慢”的非热点行业中，股价波动则相对平缓。在行业和市场画像中，年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。相似中包含着不同，不同中又蕴含了相似。“快”行业变化快机会多，技术路线、商业模式的不确定在长期发展中有“慢”的一面。“慢”行业节奏稳健方向明确、每一步走的扎实长期看也具备“快”的一面。对于这两类发展模式，本基金坚持以相对客观理性的角度去参与，一季度均有所布局，后续希望能够以更加合理、可持续的方式去把握这些机会。
长江旭日混合A021015.jj长江旭日混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，本基金总体的操作思路，坚持了以下理念和原则：1. 坚持自下而上的配置原则。首先在选股上，严格遵守这一原则。除了注重企业质地的选股标准外，在配置上体现了一定独立性，没有在某一时期集中押注某一热点或赛道，甚至于在市场阶段性的冷门赛道中敢于逆向布局一些跌出价值的优质个股。此外在仓位配置上，在现有能力范围内，依然遵从自下而上原则，完全依据对个股的把握程度来决定持有仓位。当然，从短期收益率角度而言，该策略依然具备一定的提升空间，赛道和自下而上的策略本不矛盾，如果在坚持自下而上优质选股的基础上，进一步加大中观行业层面的决策权重，在配置上进一步放大选股上的优势，组合可能会有更好的表现，这也是今后努力的方向。2. 坚持以赚取企业价值增长为最底层原则股市是人性的修罗场，每天充斥着各种抽象的涨跌理由。之所以称之为抽象，不代表不合理，而是说很难完整把握其合理性。我们很难真正了解自己、他人，更不用说所有参与者的人性。每个人正如一叶扁舟，独自飘零在浩瀚的大海中，在波涛汹涌且未知的海洋中寻找着属于自己的方向。选择没有好坏、都值得被尊重。对于我来说，坚持以企业利润增长为最底层依据是最核心的方向。同时，在行进的过程中会遇到两个问题，一是阻挠，当市场风格与投资理念阶段性相背离的时候，该如何选择。二是企业利润和价值的对应关系，这个是更大挑战。企业利润的判断本就不易，要前瞻预判更加需要经验、视野和格局。而涉及到价值部分，就与估值有关，估值本身除了宏观、行业、公司外，与阶段性的情绪和人性也有错综复杂的关系。在股市中，就不得不与这些抽象的因素打交道。进或退、取或舍，其本质还是取决于每个人对自己和世界的客观认知。我们依然会坚持以更加前瞻的视角对行业和公司前景做一些客观理性的判断，尽可能淡化短期难以把握的因素。当然，我们在这方面依然面临挑战，一方面是在短期情绪和长期基本面共振甚至泡沫化的情形下，如何勇敢地去做出一些选择。另一方面是短期情绪冰点的时候，如何以同样勇敢但敬畏的心态去坚持自己的长期判断。虽然路途依然遥远，但我们相信自己正走在最适合自己的方向上。基于上述原则，在2024年三季度市场对于中小市值、半导体、科创板的情绪达到冰点，个股跌穿价值底部的时候，本基金进行加仓，在四季度板块大幅上涨后，我们对长期价值阶段性到位的个股进行了一定的调整操作。展望未来，时代在不断变化。变与不变皆为永恒主题，我们在底层尽可能“致虚极，守静笃”的同时，也会持续积极“万物并作，以观其复”，不断迭代自己的投资框架及对世界的理解，尽力突破自我，以更好地回报投资者们的信任和关注。
展望2025年，世界将迎来更多变化，在地缘政治、大国政策、科技创新等多个方面的驱动下有望产生更多结构性机会。从科技创新角度，AI经过近两年的演进，以令人意外的方式和方向在发展，除了海外算力龙头在持续迭代之外，中国AI新势力的崛起令全球赞叹。不同于以往，在这一波创新中，中国在前沿领域大幅缩短与海外龙头的差距。算力国产化的加速，给应用端的供给有如打入一剂强心针，不断催生着行业梦想。过去两年我们一直布局的智能驾驶，在2025年有望进入更大边际增量的成长阶段，迎来一波产业高潮。此外机器人产业在各巨头的推动下，在供给端也有无论是数量还是质量上的阶跃式推动。进入2025年，我们仿佛进入了一个科技万花筒的时代，以AI为代表的底层技术，驱动科技产业似乎即将进入一个寒武纪大爆发的年代。参照历史经验，科技产业的投资魅力在于其爆发性及人类的想象力，反之风险亦然。我们需要对新生的科技创新抱以积极乐观的态度，也需要对于事物发展过程中的曲折有一定的敬畏。我们需要对高速成长的产业积极拥抱，也要警惕产业在快速下沉的激情后尾随的价值收缩风险。在层出不穷的机会中，我们也会尝试以更加理性、宏观的视角去学习理解这些产业。顺周期和内需角度，随着国内政策的积极转向，产业供给端的持续消化，相比前几年的投资环境已经有了大幅改善，且板块整体的估值处于相对较低的位置。未来对于这一板块的判断有一定复杂性，每个人的擅长领域也有差异。我们会基于自己的特点，尽可能淡化对于总量端的依赖，寻找一些在产品线扩张的第二曲线具备一定胜率的标的，在行业整体具备一定赔率的基础上，通过选股来适度提升胜率。整体而言，我们对2025年充满期待，无论在需求端还是供给端，都面临了比过去几年更好的环境。当然，股市投资也包含了一些较为复杂的社会学和哲学问题，预期和现实存在着动态的对立统一。在乐观的基调下，我们在具体操作上也会相对以稳健的方式去把握这些机会。
长江旭日混合A021015.jj长江旭日混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度，随着政策逐步加码，市场先抑后扬，整体波动较大。 报告期内，本基金处于建仓期，在仓位上没有进行过多博弈。考虑到此前较为极端的风险偏好有一定修正，结构上适度加强了对于长期赔率的考量，配置依然遵照自下而上的原则。 今年初系统性回调，三季度末系统性上涨。在全新的宏观背景以及多样化的全球资产配置策略下，存在即合理，其背后的原因是复杂的，事物的真相和人的理解可能总隔着一层纱。在这种环境下，如何选择将是一个考验。