银华月月鑫30天持有期债券A(020911) - 基金投资策略和运作

回顾四季度，债券收益率整体呈现先下后上的震荡走势。具体来看，10月，在中美贸易摩擦升温、央行重启国债买卖等因素带动下，收益率震荡下行；进入11-12月，债市对传统定价指标脱敏、“股债跷跷板”效应多空反馈不对称，情绪扰动下，债券收益率有所回升。货币政策方面，延续“适度宽松”主基调，央行重启14天逆回购、MLF持续加量续作，资金面整体以宽松为主。在此背景下，债市收益率陡峭化变动，中短端品种表现相对较优。　　报告期内，本基金延续中性偏防御策略，维持中性偏低久期水平，着力提升净值稳定性并优化投资者持有体验。在严控信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，动态优化配置。同时，根据债市环境变化灵活调整持仓结构，力争增厚组合收益。　　展望未来，基本面方面，预计2026年经济平稳运行，名义GDP增速可能温和改善。货币政策方面，中央经济工作会议强调“继续实施适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，预计2026年流动性仍以宽松为主。目前，市场风险偏好较为积极，股债资产比价效应可能继续对债市造成扰动。综合来看，债市多空因素交织，或延续高波动、震荡为主的格局。　　在此背景下，组合将维持中性偏防御策略中枢，严控信用风险与回撤幅度，重点配置短久期、高性价比个券，以票息收益作为主要收益来源，同时通过精细化操作优化投资者持有体验。

回顾三季度，市场风险偏好提升，“股债跷跷板”效应凸显，债券收益率整体震荡上行。具体来看，基本面呈现“内需不足、供给韧性、价格寻底”的特征，随着“反内卷”相关政策落地推进，核心CPI有所改善、同比降幅收窄。资金面方面，央行呵护意图明确，流动性保持平稳宽松，DR007均值维持在1.5%附近。在此背景下，债券收益率陡峭化上行，短端品种表现相对更优。　　报告期内，组合主要采取中性偏防御策略，维持较低杠杆和久期水平，提升净值稳定性，优化投资者持有体验。在严格控制信用风险的前提下，通过持续评估不同资产的投资价值，完成动态优化配置。　　展望四季度，基本面方面，我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战，关注基建发力与政策性金融工具对实体经济的支撑效果。货币政策方面，三季度央行货币政策例会强调“要落实落细适度宽松的货币政策”，在整体融资需求偏弱的背景下，货币政策或有进一步发力空间，资金利率预计维持稳定。综合来看，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，组合将维持中性偏防御的策略中枢，严控回撤，力争降低净值波动性，着力优化投资者持有体验。重点精选短久期、高票息的优势个券，夯实组合票息基础。

回顾2025年上半年，经济呈现“外需拉动、供给驱动、内需偏弱”的格局，关税战的背景下抢出口效应明显，财政及货币政策靠前发力，经济总体平稳运行。资金面方面，一季度资金利率中枢水平偏高，DR007主要高于公开市场7天逆回购利率运行，二季度则逐月转松。在此背景下，债券收益率一季度震荡上行，季末回暖，二季度震荡下行。　　报告期内，本基金保持策略弹性，根据对基本面、资金面和资产收益率变化的预期动态调整组合杠杆、久期以及资产结构，通过精细化管理力争增厚组合收益。

回顾2025年一季度，经济延续改善，资金面实质性偏紧。具体来看，基本面方面，财政靠前发力带动基建保持较高增速，以旧换新政策接续也带动消费持续修复，年初开门红效应明显。结构方面，供给强于需求，工业和服务业生产指数好于投资、消费及出口，投资边际改善幅度高于消费。资金面方面，一、二月超预期收紧，三月边际转松，一季度资金利率中枢水平整体偏高，DR007主要高于公开市场7天逆回购利率运行。在此背景下，收益率震荡上行，3月中旬后企稳并小幅回落。　　报告期内，本基金根据对基本面和资金面的预期，灵活调整组合杠杆和久期，紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，通过品种、期限结构切换力争增厚组合收益。　　展望二季度，基本面方面，受海外关税影响，宏观经济面临的外部压力加大，关注国内政策力度和地产销售的持续性。同时，在低基数背景下，经济读数压力总体可控。货币政策方面，政策基调仍有保持宽松的必要性，随着财政支出增加，资金面持续大幅收紧的概率不高，或边际转松。在此背景下，债市支撑基础仍存，整体或维持震荡。　　在此背景下，组合将保持策略弹性，精选高性价比个券，并适当运用多种精细化管理策略力争增厚组合收益。

回顾2024年，经济震荡企稳。在一季度经济开门红之后，二、三季度受内需走弱影响，经济增长动能逐步放缓，9月底高层会议推出一揽子政策后，微观主体预期和信心有所提升，四季度内外需共振上行，带动全年顺利完成经济增长目标。货币政策方面，总体基调中性偏宽松，一季度央行降准、调降LPR利率，流动性合理充裕；二季度央行治理和防范资金空转、整顿手工补息，非银流动性供给充分；三季度央行于7月、9月降息，9月降准，并在三、四季度采用买卖国债、买断式逆回购等工具补充资金缺口，资金面以平衡偏松为主。在此背景下，债券收益率整体震荡下行。　　组合成立后，均匀建仓，底仓以中性策略为主。灵活调整组合久期和杠杆，通过哑铃型结构增厚组合收益。

回顾三季度，经济仍处于弱复苏状态，资金面以平衡为主。具体来看，基本面方面，制造业和基建支撑投资增速边际改善，地产低水位企稳，生产和消费相对走平，出口在高温、台风的扰动下呈现出7月偏弱、8月略强的走势，两月平均来看仍略低于季节性水平；受食品分项带动，CPI读数温和回升，核心CPI依然低于季节性水平。政策方面，世界主要经济体进入降息周期，我国央行于7月、9月降息，9月降准，地产、股市等政策也陆续出台。在此背景下，债券收益率整体呈W型走势，7月机构欠配、降息落地带动收益率下行；8月政府债供给放量带来流动性边际收紧，收益率震荡上行；9月宽货币预期升温，降准降息落地，资产收益率快速下行，但季末超预期稳增长政策出台带动债市整体回调。　　产品成立之初，组合均匀建仓，底仓以中性策略为主。根据组合情况保持策略弹性，灵活调整组合久期和杠杆，择机采取哑铃型结构力争获取收益增厚。季末基于杠杆利差偏低的判断，边际防御，优化持有体验。　　展望四季度，基本面方面，近期稳增长政策密集出台，释放出积极维稳经济的信号，预计将有助于维持制造业和基建的韧性，房地产市场或止跌回稳，短期股市财富效应或阶段性带动消费增长，四季度基本面有改善空间但幅度需要观察。通胀方面，CPI预计在基数影响下温和回升，PPI在政策预期向好和偏低基数支撑下或维持震荡，向上弹性需观察增量政策的落地效果。货币政策方面，主基调大概率维持宽松，年内仍有进一步总量政策出台的空间。整体而言，债市仍具备支撑基础，收益率或保持震荡，短端品种相对性价比或较高。　　在此背景下，组合将采取灵活策略，保持策略弹性，精选高性价比个券，严控信用风险，并适当运用多种精细化策略力争增厚组合收益。