易方达红利混合A(020801) - 基金投资策略和运作

在经历前期的震荡后，三季度市场整体企稳上涨，结构性机会延续。结合对现金分红可持续性、自由现金流与盈利质量的综合评估，组合在本季度有序提升了互联网等具备成长属性的红利标的配置，重点关注分红与回购机制相对明确、经营效率提升与数字化应用带来盈利改善的标的。与此同时，基于对净息差、信用成本与盈利修复节奏的审慎判断，我们阶段性下调了银行板块的配置权重。在仓位管理上，继续保持红利底色与行业分散度，强化流动性与回撤控制，力求在波动环境中稳住组合收益的可持续性。展望四季度，红利资产仍具中长期配置价值，但节奏上可能伴随宏观与流动性预期变化出现波动。我们将坚持“现金回报为底、基本面为核”的框架：一方面跟踪“成长型红利”中分红与回购常态化、盈利质量改善带来的股东回报弹性，保持对互联网与数字经济相关方向的审慎增配思路；另一方面，对传统高股息资产维持稳定器定位，结合估值与分红覆盖率变化进行动态权重管理。对于银行板块，将持续观察净息差与资产质量的边际变化，在风险收益比更优时再评估配置。整体而言，组合将以分红可持续性、自由现金流覆盖与治理质量为核心约束，在严格的风险边界内追求稳健且可持续的回报。

上半年，在“稳增长+AI”双轮驱动下，A 股震荡上行，上证指数累计上涨 2.76%；南下资金持续流入令港股更显强势，恒生指数上半年累计上涨20.00%，位居全球主要市场前列。尽管红利板块内部表现分化，但其高股息属性仍具吸引力，港股红利标的尤其受资金青睐并贡献了显著涨幅。本基金自年初即着手提升互联网红利仓位，把握平台型龙头进入“高盈利、高派息”新周期的窗口，二季度在市场调整时进一步加仓相关公司。在传统高息赛道中，我们侧重布局养殖与水泥，生猪行业产能出清配合“反内卷”政策，盈利修复逻辑明确；水泥板块受益于成本回落与行业限产政策，盈利与现金流同步改善。与此同时，银行板块在2025年估值修复后进入整理区间，我们在二季度分批减持，降低组合对单一宏观变量的敏感度。为控制风险，本基金继续管控风险因子暴露，为捕捉高息资产错杀机会预留弹性。

2025年第一季度，A股市场风格频繁切换，1-2月红利相对弱势。随后在3月的市场震荡行情中，红利策略体现出其防御性特征，相关指数收益有所回暖。本基金在本季度的投资运作中，继续坚持红利投资理念，重点关注具有稳定分红能力和高股息率的优质企业。具体措施包括：优化组合配置：在市场风格频繁切换的背景下，本基金适度调整了组合中的行业权重，增加了制造业、传媒等高股息资产的配置，以提高组合的整体收益水平。关注互联网行业红利投资机会：随着AI的发展、互联网行业的复苏和新兴产业的快速发展，本基金也适度关注了互联网的高股息企业，以捕捉多元化的红利机会，希望能够把握中国人工智能和云计算产业发展的重要机遇期。展望未来，随着稳增长政策的持续发力和市场流动性的改善，红利资产有望继续受到增量资金的青睐。本基金将继续秉持长期投资理念，精选个股，动态优化组合配置，在追求稳健收益的同时，为投资者创造更好的中长期回报。

2024年全年来看，以红利为代表的价值风格全年表现呈现较大的波动。与成长风格对比，以科创100指数为例，中证红利指数在上半年相对科创100指数呈现了较强的超额，而在三季度末到四季度相对科创100指数呈现比较明显的负超额。尽管红利相对成长的超额收益在全年来看波动较大，但中证红利指数仍录得10%以上的收益。从红利风格本身的属性来看，红利长期来看具有很好的自我修正的属性，即当红利股未来真实的股东回报上升到有性价比的水平，它总能通过较好的股息回报、回购或者“均值回复”式的资本利得回馈投资者。此外，股息率是公司和投资者交互中比较少见的现金类指标，这两点使得红利风格在长期角度来看具有较好的投资价值。随着四季度经济数据的企稳回升，国产大模型、人形机器人等新技术的蓬勃发展，从超额收益角度，红利策略短期承受了一些压力。但红利投资策略恰恰最适合在低迷时期布局，从更长的周期审视红利股的风险收益比，它总能给人一些惊喜。在2024年本基金成立以来的投资运作中，本基金在风险端严格控制组合相对基准的各种非预期内风险，使得组合在风险模型端只暴露部分与红利特征同向的风险因子。结合数量化的手段，尽可能分散投资组合，使得组合相对中证红利的超额收益来自于对于质优红利股的广泛暴露而非集中暴露于少量个股。此外，本基金在超额收益端亦结合主动自下而上的深度研究与量化广泛的截面筛选，在信息的源头端进行分散，尽可能提升在不同情形下超额收益的稳健性。

这是本基金的第一份季度报告，在此向各位投资者汇报我们对红利投资的理解，我们选用什么样的方法管理基金，我们如何力争获取超额收益。我们认为投资一家企业是要获得分红或者资本利得，股价的上涨意味着投资者对未来预期更加乐观，而这个预期也需要未来的盈利来兑现，最终意味着未来的分红会更多。分红与回购注销是长周期内投资者获得收益的主要手段，能够长周期持续有效配置资本获取资本利得而不分红的公司毕竟是极少数。分红与回购注销在所有的企业决策中是非常特殊的，是企业与中小股东互动的主要方式，而且分红不可撤回，已经分出的红利几乎不可能收回，注销的股票也不会重新流通。持续高分红的公司一定是拥有扎实的盈利能力和水平的公司。红利策略是价值型策略的一种，拥有更广泛的价值，至少有如下几点优势：1）红利避免了部分财务造假等价值陷阱；2）红利一定程度上是公司治理的代理变量，资本配置是观察公司治理的很好的窗口；3）红利再投资是红利策略获得收益的重要手段。通过有效的主动管理，我们可以把红利策略配置到更好的方向上去获得更多的收益。观察海外市场，红利策略总体上都有不错的收益，而且红利策略的容量很大，能够支持大规模资金配置。本基金以中证红利指数和中证港股通高股息投资指数为基准，我们会使用一些量化方法做股票池的基本筛选，然后结合深入的基本面研究给予预期回报更大的公司更多权重，形成最终投资组合。