银华季季鑫90天持有期债券A(020789) - 基金投资策略和运作

回顾四季度，债券市场整体呈现波动有所加大、收益率曲线走陡的特征。从宏观图景来看，国内重要会议先后召开为中期和明年的宏观政策指明方向，稳定了市场预期。全年经济增长目标完成无虞后，部分宏观指标走势出现了一定的分化。货币政策维持适度宽松，央行通过买断式回购等中长期流动性工具投放稳定了流动性预期，短期资金价格也维持稳定并有小幅中枢下移，但市场对于机构赎回、通胀抬升和长期限债券供给的担忧主导了收益率走势，央行恢复国债买卖和中美贸易摩擦形势变化对市场有脉冲式影响，整体看中短端表现更优，信用利差维持偏低位置，杠杆策略有效性尚可，久期策略表现不佳。　　四季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于债券供给和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，机构对于风险资产和避险资产预期的一致性对其资产配置行为有重要影响，持续性配置力量的缺乏使得债市难以出现趋势性行情，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾三季度，生产、消费和投资等经济数据有一定分化，部分指标出现收敛，内生动能边际弱化但仍维持增长韧性，资本市场反应有所脱敏，宏观叙事逻辑出现变化，广义流动性相对宽松和无风险利率处于低位提振了市场风险偏好，“反内卷”引致商品市场情绪提振和通胀预期升温，权益指数接连创新高的赚钱效应和股债跷跷板效应使得长债表现持续承压，央行落实落细现有政策的相关表态降低了市场对于增量政策的期待，叠加机构情绪和行为的边际变化带动市场收益率陡峭式上行，10年国债收益率从1.65%附近上行至1.8%附近，上行约15bp，而10年国开债、30年国债等交易属性更强的品种上行幅度均接近30bp，信用债尤其中长期限信用债收益率也出现了一定幅度的上行并在利率债企稳后有一定补跌，各类品种利差和期限利差均出现了一定幅度的走阔。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望四季度，固收类资产和负债的结构性矛盾或仍制约机构的配置行为，各类机构的交易行为使得市场维持震荡的概率较高，持续性的配置力量可能需要性价比的更加凸显和关键配置时点的来临，但经过了近三个月市场调整后部分品种已经出现了较好的配置价值，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾上半年，宏观经济延续了2024年四季度的企稳态势，基建投资发力带动内需较为稳定，物价水平仍有压力但已经得到政策层的重视。货币政策基调适度宽松，但一季度银行体系流动性偏紧，央行暂停国债买卖操作，债券市场对2024年12月过度宽松的流动性预期有所修正，叠加人工智能领域科技突破引发的科技股走强和市场风险偏好提升，带动债券收益率中枢有所上移，期限利差阶段性走阔。二季度外部环境更加趋于复杂严峻，国内经济增长预期受贸易摩擦冲击出现了一定波动，关税政策的冲击和反复再到对市场影响的逐渐钝化构成了市场重要主题，央行货币政策依然保持了适度宽松的政策基调，货币市场整体维持平稳运行，资金利率中枢较一季度出现了明显的下行，债券市场收益率整体震荡下行，各类债券利差有所压缩。在贸易摩擦升级、货币政策宽松落地等多方面因素影响下，债券市场情绪较一季度明显好转。　　上半年，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

回顾2025年一季度，宏观经济延续了2024年四季度的企稳态势，基建投资发力带动内需较为稳定，物价水平仍有压力但已经得到政策层的重视。货币政策基调适度宽松，但银行体系流动性偏紧，央行暂停国债买卖操作，债券市场对2024年12月过度宽松的流动性预期有所修正，叠加人工智能领域科技突破引发的科技股走强和市场风险偏好提升，带动债券收益率中枢有所上移，期限利差阶段性走阔。　　展望2025年二季度，外部环境不确定性有所增加，债券一级供给压力或有缓和，价格水平尚未看到抬升趋势，资金面环比改善确定性较高，票息策略相对占优，久期策略需要更加灵活。整体而言，债市仍具备支撑基础，预计收益率呈现区间震荡。在此背景下，组合将维持策略弹性，紧密跟踪投资范围内不同资产配置价值，择优配置，力争优化投资者持有体验。

回顾2024年，经济震荡企稳。在一季度经济开门红之后，二、三季度受内需走弱影响，经济增长动能逐步放缓，9月底高层会议推出一揽子政策后，微观主体预期和信心有所提升，四季度内外需共振上行，带动全年顺利完成经济增长目标。货币政策方面，总体基调中性偏宽松，一季度央行降准、调降LPR利率，流动性合理充裕；二季度央行治理和防范资金空转、整顿手工补息，非银流动性供给充分；三季度央行于7月、9月降息，9月降准，并在三、四季度采用买卖国债、买断式逆回购等工具补充资金缺口，资金面以平衡偏松为主。在此背景下，债券收益率整体震荡下行。　　组合成立后，均匀建仓，底仓以中性策略为主。灵活调整组合久期和杠杆，通过哑铃型结构增厚组合收益。

回顾三季度，经济仍处于弱复苏状态，资金面以平衡为主。具体来看，基本面方面，制造业和基建支撑投资增速边际改善，地产低水位企稳，生产和消费相对走平，出口在高温、台风的扰动下呈现出7月偏弱、8月略强的走势，两月平均来看仍略低于季节性水平；受食品分项带动，CPI读数温和回升，核心CPI依然低于季节性水平。政策方面，世界主要经济体进入降息周期，我国央行于7月、9月降息，9月降准，地产、股市等政策也陆续出台。在此背景下，债券收益率整体呈W型走势，7月机构欠配、降息落地带动收益率下行；8月政府债供给放量带来流动性边际收紧，收益率震荡上行；9月宽货币预期升温，降准降息落地，资产收益率快速下行，但季末超预期稳增长政策出台带动债市整体回调。　　产品成立之初，组合均匀建仓，底仓以中性策略为主。根据组合情况保持策略弹性，灵活调整组合久期和杠杆，择机采取哑铃型结构力争获取收益增厚。季末基于杠杆利差偏低的判断，边际防御，优化持有体验。　　展望四季度，基本面方面，近期稳增长政策密集出台，释放出积极维稳经济的信号，预计将有助于维持制造业和基建的韧性，房地产市场或止跌回稳，短期股市财富效应或阶段性带动消费增长，四季度基本面有改善空间但幅度需要观察。通胀方面，CPI预计在基数影响下温和回升，PPI在政策预期向好和偏低基数支撑下或维持震荡，向上弹性需观察增量政策的落地效果。货币政策方面，主基调大概率维持宽松，年内仍有进一步总量政策出台的空间。整体而言，债市仍具备支撑基础，收益率或保持震荡，短端品种相对性价比或较高。　　在此背景下，组合将采取灵活策略，保持策略弹性，精选高性价比个券，严控信用风险，并适当运用多种精细化策略力争增厚组合收益。