太平恒泰三个月定开债C(020596) - 基金投资策略和运作

2025年四季度债市收益率整体呈现震荡格局，10年国债收益率在1.78%-1.86%区间震荡，在流动性充裕的背景下，资金面整体平稳，DR001逐步下行至1.3%以下，中短债表现相对较好，信用利差在低位震荡，长债受市场情绪、政策预期和供需结构等因素影响，表现相对较弱，30Y国债和10Y国债利差上升至40BP以上，且波动率显著放大。　　2025年四季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，四季度根据信用利差变化择机减仓3-5年政金债，加仓3年附近二级资本债，提升组合静态收益。同时减仓了超长国债，整体上久期和杠杆均有所降低，有效控制了净值波动。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度资金利率中枢维持低位，基本面数据也有所走弱，但受反内卷政策影响市场对提升通胀预期以及股票市场持续走强等因素，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡，信用利差也有不同程度走阔。　　2025年三季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，季初信用利差压缩至年内低位，减仓了较多的二级资本债，增加了中短利率债仓位。考虑到基本面和资金面对市场仍有支撑，长债利差也明显走阔，期间长债仓位有所增加，导致产品净值出现较大回撤。

2025年上半年债券市场收益率先上后下，随后转为震荡。具体看，行情大致分为3个阶段：（1）2月初-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。（2）4月初至4月中旬，中美关税摩擦升级，资金宽松，债券收益率迅速下行，基本修复3月份的跌幅，再度来到1月低点附近；（3）4月中旬后-6月底，10年国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡。债券收益率下行至前低附近，资金利率并未进一步下行，中美关税摩擦反复，市场窄幅震荡。　　2025年上半年产品操作：产品以利率债和商金债策略为主，报告期内，灵活调整组合久期和杠杆，根据信用利差和期限利差优化组合结构。一季度保持偏低的久期和杠杆，二季度操作上更加积极，久期和杠杆有明显提升。

2025年一季度债券市场收益率先下后上。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）1月初至2月5日左右，对央行货币政策的宽松预期推动收益率延续2024年四季度以来的下行趋势，10年国债收益率下行至1.6%左右；（2）2月-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。　　2025年一季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，1月减仓偏短品种降低产品杠杆，3月加仓了部分3-5年利率债和商金债，适度提升产品杠杆和久期。一季度整体保持中性偏低久期和较低杠杆。　　2025年二季度展望：2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动经济阶段性企稳，但整体经济内生动能仍有待修复，向上弹性亦有待政策进一步发力，货币政策短期保持中性态度，维持资金均衡，预计2025年二季度利率保持区间震荡走势，关注机构止盈行为、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2024年债券市场收益率整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段：1）1月初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2）3月至11月，央行关注长债是利空，基本面仍未修复是利多因素，利多与利空的交织影响下，债券整体表现为宽幅震荡；3）12月债券收益率迎来快速大幅的下行，主因货币政策基调转为“适度宽松”，市场预期央行货币政策会出现明显宽松，带动收益率明显下行。　　2024年产品操作：产品以利率债和商金债策略为主，整体操作较为积极，灵活调整久期和杠杆，根据期限利差和信用利差优化组合持仓结构，阶段性参与中长期利率债交易，波段操作增厚收益。

2024年三季度债券市场宽幅震荡。具体看，行情大致分为三个阶段：（1）7月22日央行公告下调DR007利率10BP至1.7%，收益率随之下行，10Y国债到期收益率从7月22日的2.24%下行12BP至2.12%；（2）8月5日10年国债活跃券盘内一度向下突破2.1%，大行集中卖债，收益率向上调整，并在2.2%附近震荡；（3）9月收益率走出“V”型。基本面仍不强，市场开始预期央行下一次降息，保险下调结算利率等诸多利多下，收益率逐渐下行至2.0%附近，央行于9月24日宣布降息20BP及降准50BP，9月26日中央政治局会议召开，非常规在9月聚焦经济问题，市场担忧后续宽信用政策，收益率迅速回调至2.2%附近震荡。　　2024年三季度产品操作：产品以商金债和利率债为主，在三季度整体保持中性杠杆，获取套息收益，并部分参与中长端利率债的交易，对组合收益进行了部分增厚。

2024年上半年债券市场整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段： 1）年初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2）3月初至4月末，两会召开后政策预期落地，债券估值相对较为极致，市场利空因素边际增多，收益率回归震荡磨底、缓慢向下格局；3）4月末-6月，在地产政策加码、央行关注长债、经济延续下行等因素的共同影响下，债券整体表现为震荡。　　2024年上半年产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，整体维持中性久期和杠杆，阶段性参与中长端利率债交易，获得了部分超额收益。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，其中1-2月趋势性下行，3月窄幅震荡。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为1月初至3月初，10Y国债收益率从2.56%持续下行至2.26%，为2003年以来历史新低，主要是由于年初配置资金充裕、存款利率下调等利好刺激；第二阶段为3月6日至3月底，利率下行至低位后，在超长期特别国债供给担忧、汇率贬值约束等利空和货币政策宽松预期的利多中，呈现窄幅震荡，10Y国债收益率在2.28%至2.34%区间波动，受央行提及降准仍有空间影响，短端下行相对明显，曲线小幅走陡。　　本基金以商金债和利率债为主，在1-2月份整体保持偏高杠杆，获取套息收益，并逐渐增加长债和超长债的比重，参与中长端利率债的交易，较好地把握了1-2月债券收益率下行的交易机会。

2023年债券市场收益率震荡下行，年末10Y国债到期收益率为2.55%，较年初下行2.81%下行26BP。具体来看，行情主要分为三个阶段：（1）1-2月市场对经济复苏预期较强，资金利率也明显上行，债市表现较为疲弱，10年国债收益率最高上行至2.93%；（2）3月以后资金有所好转，经济数据低于预期，央行两次降息，驱动收益率快速下行至8月低点2.55%附近；（3）8月降息后，城中村、化债、地产政策先后公布，市场修复经济预期市场修复经济不及预期，收益率平坦化上行，10年国债上行至2.73%，此后随着资金面担忧缓解、经济内生动能不强延续，债券收益率再度下行至2.55%。　　产品以利率债策略为主，主要配置3年内政金债，并阶段性参与中长端利率债的交易，本产品灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

三季度债券收益率先下后上，整体而言债券收益率较季初上行。10年国债收益率运行在2.54-2.7%之间，三季度末收于2.68%，较二季度末上行约4bp。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为6月降息后至8月下旬，两次降息与稳增长政策逐步落地交织，债券市场呈现出震荡下行；第二阶段为8月下旬-9月末，房地产政策边际优化背景下市场稳增长预期回升，叠加资金面收敛，短端回调幅度大于长端，收益率曲线走平。　　产品以利率债策略为主，三季度前半段操作较为积极，保持偏高久期和杠杆，8月央行降息后及时将中长债止盈，持仓以3年内政金债为主，较好的把握了三季度的交易机会。